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罗氏改革的教训:货币过多引发经济危机

经济顺畅运行需要适量的货币流通量,超过这个流通量就可能引发经济危机,即使是金银铸币流通也不例外。早在约翰·罗改革前,西班牙就因为金银的大量涌入而导致国家经济全面衰败。从1503~1660年,西班牙从美洲得到总计超过188600吨注册白银和200吨黄金(还未包括走私的金银),导致西班牙物价飞涨,高出西、北欧国家近2倍。因其产品过于昂贵,西班牙产品无法在国际市场上竞争,资金外逃,或大量投资于地产、债券,或捐赠寺庙和用于各种奢侈消费,工商产业因无资金而难以维持,最终导致金融债券泡沫破灭,西班牙从此陷入长期衰弱。

约翰·罗改革的一个深刻教训,是纸币发行过多会引发经济危机。1706年约翰·罗逃到法国,说服路易十五的摄政王,于1716年在巴黎组建了国家银行,发行纸币,以一定比例收回金银铸币。如果以收回的铸币作担保发行相应的纸币,也不会出问题,因为流通的货币量没有变化。如果以地契作担保,多发行相应纸币也不会出问题,因为,如果超过需要,人们会以手中的纸币换回金银或地契。但约翰·罗不得不以国家债券作担保来增发纸币(银行票据)。银行资产总共8258000里弗尔(1里弗尔=1镑白银),而财政债务总额达4.5亿,为此增发纸币将大大超过实际能够担保的资产,最后导致了法国的金融危机。

1717年罗成立了西部债务公司,有了在路易斯安那的独家贸易权,作为回报,他接管了政府的大笔债务,税收承包也集中在这家公司。为偿还政府债务,他开始发行股票。约翰·罗使尽营销手段,发行西部公司的股份,经1719年一年,在皇家银行借款的支持下,股票升值了。1719年5月,就卖到了108025里弗尔,1720年1月,约翰·罗被任命为财政大臣,这是法国最高行政职位。从1月到3月,还制定了废除金银流通的计划。1720年5月,约翰·罗意识到,还需要继续把财政局势纳入控制之中,他提交了一个方案,逐渐降低股价,从无法持久的每股98000里弗尔降低到58000里弗尔每股。但这一措施激怒了公众,因为他们指望股价进一步上涨(当时存在一个高度发达的期货市场,有些贸易是基于股价涨到158000的预期才发生的)。到了9月,股价降到了每股仅48367里弗尔。这段时间里,银行票据的过度发行已经大大降低了股票的价值,因此,此举掩盖了崩溃的程度。如果用英镑计算,同黄金联系的话,那么,每股股价从302英镑降到了47英镑。大众的金融财产大半遭遇灭顶之灾,而政府债务却大大缩水了,因而政府受益了。由于公司股价滑坡得厉害,人们不再需要银行的票据,转而需要铸币,银行因此发生了流动性危机。

约翰·罗改革也给我们一个启示,国家可能为了自身的利益,有增发货币的冲动或诱惑。当时的法国如果不是严重的财政困难,就不会有约翰·罗无限制发行货币的举动,正是为了解决国家的债务危机,法国政府支持了约翰·罗的改革。在纸币流通的条件下,国家增发货币以解决财政困难可能将是一个长期问题,这要求我们对此要特别关注,将其控制在一定的范围之内,这样才能避免由此引发金融危机。

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