一、货币政策工具

所谓货币政策（Monetary Policy）是指中央银行通过货币政策工具控制货币供应量，从而影响利率水平，进而改变经济中的投资量，以调节均衡国民收入的政策。按货币政策的作用方向来划分，也可以分为紧缩性货币政策（Contrac‐tionary Monetary Policy）和扩张性货币政策（Expansionary Monetary Policy）两种类型。每种类型又分为三种基本货币政策工具。如图10．9所示。

图10．9　货币政策工具

至于货币政策如何一步步影响国民经济在下一小节分析，这里先对三大基本货币政策工具进行一些分析。

1．法定存款准备金率

前面章节已经介绍过法定存款准备金率的概念。当中央银行调整法定存款准备金率时，直接改变了货币乘数，从而改变了商业银行能够创造的存款货币量，使整个社会的货币供应量发生变化。第六章得出的最简单货币乘数为Kmm＝，即法定存款准备金率的倒数，一般性货币乘数为Kmm＝。可见，e越大，货币乘数越小；反之，则货币乘数越大。如果中央银行希望减少货币供应量，那么可以提高法定存款准备金率；反之，通过降低该比率来增加货币供应量。另一方面，法定存款准备金率对商业银行贷款业务的实际成本也产生了重要的影响，准备率越高，实际成本越高；反之，实际成本越低。

一般而言，商业银行的准备金存放在中央银行的准备金账户，许多国家中央银行并不向准备金支付利息，即使支付利息，利率也较低。假定中央银行不向准备金支付利息，那么，商业银行吸收100元存款，存款利率假定为5%，准备金率为20%时，其实际可贷资金就是80元，贷款利率假定为10%，那么商业银行的实际收益就是80×10%－100×5%＝3元，按存款额计算的实际收益率为×100%＝3%，表面上看，每元存款商业银行可以获得5%的利差，实际上利差只有3%。当然如果中央银行向准备金账户支付利息，会使实际利差提高。接着上例，央行支付的利率假定为2%，那么，商业银行的实际收益率就是：

（80×10%＋20×2%－100×5%）／100＝3．4%

假定中央银行降低法定存款准备金率，从20%降低到10%，存贷款利率不变，那么，商业银行的实际收益率就是：

（90×10%－100×5%）／100＝4%

如果央行对准备金也支付利息，如2%，商业银行的实际收益率就是4．4%。

由此可见，改变法定存款准备金率会影响到商业银行的实际收益和成本关系，当贷款成本降低，或者贷款收益增加，那么商业银行就愿意增加贷款，从而扩大了货币供应量；反之，则会减少货币供应量。

2．贴现率

确切地说，贴现率应当称为再贴现率，它反映了企业、商业银行和中央银行之间的业务关系。在经济生活中，企业经营中会出现赊销，即交易方先行提货，货款在某一个期限以后支付，对方向赊销方提供一张商业票据，承诺在到期后支付货款。企业持有这张商业票据一段时间但尚未到期，急需资金时，可以将这张商业票据出售给商业银行，商业银行从中预先扣除利息，将剩余资金支付给企业。这一过程称为贴现。由于商业银行在票据到期后，如果不能全额收回货款，有权向原出售票据的企业追偿，因此，贴现业务实际上相当于企业以商业票据作为抵押向商业银行申请的一笔抵押贷款。其中，扣除的利息与贷给企业的资金之间的比率就是贴现率，相当于抵押贷款的利率。例如，某企业持有一张三个月到期的商业票据，已持有了一个月，票面利率为12%，到期可收回1 000元货款，那么出售给商业银行时，商业银行预先扣除两个月的利息，即20元（1 000××2＝20），贴现率就是×100%＝2．04%，这是两个月利率，如果换算成年利率就是12．24%。

商业银行持有商业票据也可能会出现资金不足的情况，例如，商业银行吸引了1 000万元存款，法定存款准备金率为10%，可贷款资金为900万元，但现在有一个1 200万元的优质贷款项目，这样，商业银行可贷款资金尚有300万元的缺额。那么，商业银行就可以将未到期的商业票据再向中央银行出售，这一过程与前面相似，称为再贴现，其中的利息率就称为再贴现率。

由于再贴现过程相当于中央银行向商业银行提供贷款，那么再贴现率就相当于贷款利率。当再贴现率提高时，商业银行向中央银行贷款的成本就增加，商业银行就不愿意向央行贷款，从而间接控制了商业银行向外发放贷款的数量，减少了货币供应量。反之，当再贴现率降低时，商业银行向中央银行贷款的成本降低，商业银行愿意更多地向央行贷款，从而扩大了货币供应量。

除了商业银行向中央银行出售票据以获得贷款外，当商业银行出现临时性准备金不足时，也可以向央行贷款以补充准备金，或者将商业银行自己持有政府证券作为担保向央行贷款，由于这种情形与前面的类似，这时商业银行向中央银行贷款的利率也称为贴现率。控制该贴现率同样会控制银行体系的贷款规模，进而控制货币供应量。

3．公开市场业务

公开市场业务是指中央银行在公开市场（面对社会公众的市场）上买卖政府证券以控制货币供给和利率的政策行为。虽然公开市场业务反映了中央银行与社会公众的证券买卖关系，但一般操作中是通过商业银行进行的，中央银行不直接与社会公众进行交易。

由于政府证券是一种债权债务凭证，不能在市场上流通，即不能作为交易过程中的媒介，当中央银行购买政府证券时相当于向社会增发了相应的货币量，这些基础货币量通过货币乘数的作用影响到货币供应量。当中央银行出售政府证券时相当于从社会回笼了相应的货币量，同样经过货币乘数的作用减少了货币供应量。

另一方面，当中央银行介入政府证券市场（主要是政府债券、国库券的二级交易市场）进行交易时，也改变了市场的供求关系，引起债券价格变动，从而影响到市场利率水平。

表10．1　三种货币政策工具的比较

表10．1比较了三种基本货币政策工具的效力、主动性和灵活性，从中可以看出，法定存款准备金率政策效力较强、主动，但灵活性差，比较僵硬。这是因为，一旦中央银行调整准备金率，对整个银行体系会产生即时的影响，执行新的准备金率的当天就会使货币供应量出现强有力的改变，如降低准备金率，当天会收缩货币供应量，因此作用力强。不过，这样对整个银行体系的影响缺乏选择性。贴现率政策的效力就弱一些，虽然能够在一定的范围内对经济进行微调，但是它是一种被动的政策，当经济扩张时，即使贴现率提高，商业银行需要贷款时，可能也会向央行贷款，难以达到减少货币供应量的目的。而当经济衰退时，央行降低贴现率，商业银行也可能因为市场前景不好，不愿意向央行贷款，同样难以达到增加货币供应量的目的，可以说，贴现率政策的主动权掌握在商业银行的手中，央行借以调控经济显得较为困难。相对而言，公开市场业务就具有许多良好的性质，也是当今世界各国央行货币政策手段中最为常用的工具。这主要是因为公开市场业务效力适中、主动，同时能够对宏观经济进行微调。当需要较大幅度地扩张时，可以大量买进政府债券，反之，可以大量卖出政府债券。当央行希望对宏观经济进行逐渐的调整时，可以每次少量买卖，具有充分的灵活性。更为重要的是公开市场业务能够隐藏央行的政策意图，避免公众预期对政策效力的影响，例如央行可以同时在公开市场上既买进、又卖出政府债券，通过买卖差额来影响货币供应量。

4．选择性货币政策工具

除了上述三大货币政策工具外，中央银行还可以运用一些其他的货币政策工具，通常称为选择性货币政策工具。其主要有：（1）消费信贷控制，即对各种消费信贷的条件、用途、还款方式、利率等进行限制，从而达到控制某些类型贷款的目的。（2）房地产信贷控制，主要是对土地和房屋等不动产信贷进行控制，对贷款中的首付款成数，贷款期限等进行控制，例如，如果将贷款成数从70%放宽到80%，那么会促进这类贷款增加，反之，则可以控制贷款数量。通过这些控制可以在一定防止因房地产投机造成经济波动。（3）证券信用交易的保证金比率，即中央银行对以信用方式购买各类证券规定最低应付现款的比率，限制信用规模，从而控制市场投机行为。（4）道义劝告，是指中央银行利用其特殊的地位，向商业银行和其他金融机构通过发布通告、指示、指南或者进行人员沟通等，传达央行的政策意图，从而达到一定的政策目的。虽然道义劝告不具备法律效力，但商业银行往往愿意遵循央行的指示，以免对自身业务造成不利的影响。