本章小结

技术创新融资实质上关注的是资源的时间配置问题，它与资源空间配置的理论基础都是一样的，配置的过程和结果归根到底都是依赖于边际效用递减的规律。在资金资源的时间配置过程中，这个规律首先表现为经济当事人在每一个时点的边际效用随着此时点中的消费增加而递减，因此，如果能够在每个时点获得比较均匀的用于消费的资源，那将是最优的。当跨时交易发生时，只有交易的一方当事人拥有可供交换的资源，而另一方只能提供一个在某个或某些时点进行偿还的承诺。在不确定性环境中，边际效用递减规律的另外一种表现形式就是经济当事人对待风险的态度。对于提供资源的一方来说，通过承担一定的风险来获得未来更高的消费流量会使预期效用增加，但是，随着交易量的增加及因此而造成的风险增加，预期效用的边际增加额将越来越小。风险同预期效用的这种关系反映了当事人的风险态度。对于获得资源的一方来说，由于消费流量得到了平滑，且通过交易让渡了部分风险，他也乐于为此在将来付出比现在所获得更多的资源。在一个没有任何摩擦即交易成本的世界里，各经济当事人为达到预期效用的最大化，可以自由、无成本地利用同其他人之间的跨时交易。在这种环境中，金融系统并无功能。

但现实世界并不是无摩擦的，存在着各种各样的交易成本，这些交易成本导致了技术创新融资这种跨时交易的不同环境。首先，技术创新融资的当事人面临着纯粹的外生不确定性，当事人将面临不同的未来，因此，金融系统功能的发挥就显得非常重要，但不同金融系统在功能上的差异并不明显。其次，在意见分歧环境中，信息搜寻、处理成本或者先验概率的不同，导致当事人对同一投资项目产生了观点多样化，不同金融系统对这种意见分歧的处理方式非常不同。再者，技术创新融资是在不对称信息环境中进行，交易双方存在着明确或隐含的委托代理关系。与这种环境有关的交易成本主要是甄别、监督和证实成本，这些成本的存在及高低同交易中一方当事人的行为密不可分，不同金融系统对防止具有信息优势的当事人损害委托人利益的手段区别显著。最后，技术创新融资处在不完备契约环境中，不完备契约与信息不对称有很大的重叠区域，但是，不完备契约完全可以产生于对称信息环境中。

【注释】

[1]当然，纳什均衡的提出标志着资源时间配置问题已经是经济学研究的焦点。

[2]索洛．资本理论及其收益率［M］．北京:商务印书馆，1992:7．

[3]在不对称信息的情况下，由于具有信息优势的代理人会利用此优势获得某种形式的租金，则契约是不完备的。如果这样的租金并不为委托人所知，所以才会发生逆向选择、道德风险之类的问题;如果这种租金是公共信息，则委托人和代理人之间将就此租金进行谈判，并将之纳入契约条款之中。可见，不完备契约的含义非常广泛。正如Hart和Moore所说，之所以将此概念提出就是要表达这样的思想:即使信息是对称的，契约也会因为其他形式的交易成本而变成不完备的。实际上，现实中存在的任何交易成本都可能会导致契约的不完备性。