第四节　天使投资

天使投资事实上是非正式的私人股权投资，是创业者获得创业资金的一个重要渠道，天使投资往往是对人的投资，带有强烈的感情色彩，而且融资速度快，也有助于创业者获得有关创业的经验和相关的经营管理知识。

一、天使投资概述

(一)天使投资

“天使投资”(Angel Investment)一词起源于纽约百老汇的演出捐助，即百老汇当地一些富有的个人资助具有社会公益意义的文艺演出。对于被资助的文艺团体及演员而言，这些赞助者就像从天而降的天使。后来，天使投资被引申为支持创业者的早期投资⁽²⁾。所谓投资天使，是指那些愿意投资于高风险企业，愿意投资于创业企业的前期高风险阶段的富有家庭和个人。这些人是非正式的私人风险投资家。因为他们在创业者最艰难、最需要的时候给予支持和关爱，对创业者来说，他们都是可爱的天使。投资天使更正式的称呼是“非正式的私人股权投资者”，但人们更愿意形象地称他们为“天使”，因为他们的投资行为对创业者而言确实如同天上下凡的天使，为创业者提供难得的资金。“天使”通常是富有人士，他们通过自己职业经历积累了足够的财富，可以用于支持一些小型的创业项目。此外，他们共有的特征是他们通常能够为创业者提供经营上的建议和顾问意见，不仅仅只是提供一笔资金。例如，搜狐的创造者张朝阳的最初资本来自于数字化时代的鼓吹者——著名的IT专家尼葛洛·庞蒂等人，而张朝阳放弃ITC最初的网络经营模式转向开发搜狐网络搜索引擎，尼葛洛·庞蒂也起了一定作用。

(二)天使投资的特点

1.只提供“第一轮”融资

通常只提供“第一轮”融资，这也是和天使本身的资金实力有限联系在一起的，“天使”只是利用了自己的积蓄，显然不足以支持较大规模的资金需要，只有那些处于最初发展阶段的创业计划才能够获得他们的青睐。

2.天使投资方式带有强烈的感情色彩

创业者说服“天使”常常需要一定的感情基础，或者是志同道合的朋友，或者是亲戚朋友，或者是得到了熟悉人士的介绍等，例如，尼葛洛·庞蒂对搜狐的投资便是基于对张朝阳本人的高度欣赏。

3.可以为创业者提供极为宝贵的咨询顾问意见

“天使”往往自己本身曾经是创业者，而且常常是某一行业的专家，他们所追求的除了赚钱之外，还有个人的兴趣、爱好和个人价值的实现。在天使投资者中，有的是为了老有所为，投资的目的是为了取得一个管理岗位;有的是为了亲手培养一个创业企业和创业者，使自己从中找到一种成就感和快乐感。正如许多天使投资者所说，“参与一个新公司的诞生和成长的经历是让人感到十分满足和振奋的”;也有的是为了承担一定的社会责任和社会义务。他们可以提供技术顾问、管理顾问、公关顾问(帮助介绍各种关系)，甚至对创业者手把手的指导。对于经验不足的创业者来说，以上这些比资金更重要。特别是创业的早期，有这样一些智者的加盟，不仅能帮助公司制定正确的发展战略，还能为公司的日常管理把关。

4.天使融资的速度快

天使融资时间最短只要三个星期，最长为九个月。当然，这其中有很大的伸缩性。时间的长短在一定程度上取决于融资者的各种准备工作。私人投资进展快、效率高的一个主要原因，是因为它不需走那么多繁琐的程序，不需要办理那么多复杂的手续。

5.天使投资的融资成本要低于其他各种融资渠道

自从20世纪90年代后期以来，由于机构投资者的大批投入，风险投资基金的规模越来越大，为了降低投资成本，它们逐渐提高了每笔投资的投资规模，而投资的数量却没有按比例增加。不断增大的投资规模限制了风险投资基金对于早期企业的投资，它们越来越转向企业的扩张期投资甚至晚期投资。而天使投资规模小，投资成本较低，更偏向于对早期企业的投资。由于天使投资不存在风险投资的双重代理问题，所以代理成本和管理成本都要小得多。天使投资是由投资者将自己的钱直接交给融资者，中间没有第三者，因此成本相对要低。

(三)发达国家的天使投资

美国有十分发达的风险投资市场，但绝大部分投资于种子期的资金，并非来自美国的风险投资市场，而是来自被称为“创业天使”的天使投资者。美国的天使投资已经有很长的历史，当今很多商业巨头，如贝尔电话公司、福特汽车等都曾从天使投资那里获得启动的资金。1874年贝尔作为天使投资者投资并创建了贝尔科技，造就了如今庞大的电信帝国;1903年，5个天使投资者给亨利·福特投资了40 000美元，后来便造就了一个庞大的汽车王国;如今的很多商业神话中，天使投资的成功案例屡见不鲜，苹果电脑、亚马逊网络等这些国际知名公司最初的启动资金都来自天使投资者⁽³⁾。

在美国，天使融资市场是一个巨大的、隐蔽的市场，在其每年发生的70多万笔投资交易和560亿美元交易额中，天使投资约占300亿美元。这其中大约有20亿～40亿美元的资金被直接投入到种子期和创始期的创业企业中。每年有50多万家公司从天使投资者市场获得资本。一个创业企业一般可从天使投资团体获得35万美元的投资;每年的投资回报率大约为35%，欧洲的潜在天使投资者有近百万人，英国和荷兰的天使投资基金相应达到30亿欧元、15亿欧元，估计欧洲天使资金规模在100亿～200亿欧元。

随着计算机网络的发展，天使投资者网络开始走向互联网。目前，世界上大部分的天使投资者网络已实现网络化，天使投资网络业已在实现信息共享、在小企业与潜在投资人之间架构桥梁方面发挥了重要作用。在美国，天使投资网络已发展至成熟阶段，相当多创业企业与天使投资者借用网络服务寻求配对;在英国，天使投资网络已在这片古老的土地上迅速成长壮大;瑞典国家工业科技发展局通过介绍精英企业的经营理念和计划给天使投资者、创业资本家和机构投资者，使企业获得创业资本;在韩国，通过税收优惠等新措施的实施，激励天使投资者有组织地发起投资机构为小企业融资。由此可见，互联网已赋予传统的天使投资方式以新的活力，推动着天使投资业的快速发展。

二、天使投资者的选择

我国天使投资是随着互联网企业和高科技企业的兴起而发展起来的。目前我国天使投资的规模还很小、还很不成熟，而且绝大部分以个体形式出现。我国的天使投资者主要有外资公司的代表或者高级管理者;外国人、海外华侨和海归人士;国内成功的民营企业家;另外以政府出面的各种创业基金也是创业企业天使投资的主力。创业者在选择融资者时需要非常小心，首先要分析自己的需要和可行的各种资金来源，如果决定了争取天使的策略，就必须认真考虑自己应寻找什么样的天使投资者，也就是要正确地选择天使投资。根据创业者不同的处境和需要，当然选择天使投资者会有各自特殊的一些需要和标准，天使投资可以是企业，也可以是个人，一般而言，创业者可以从以下几方面筛选:

(一)与证券监管有关的研究

由于创业企业将来往往着眼于公司发行股票并在证券交易所上市，因此必须考虑到天使的资本市场背景。创业者应该对天使的一些有关证券监管的背景有所了解，如果是企业，应该了解企业背景、投资策略、章程、管理层的个人情况，而且特别是要了解该企业有没有受到过证监会的处罚，以防止将来遇到公募和上市方面的困难。如果是个人，也要了解他是否受到过有关证券法规的处罚。

(二)“天使”的投资记录

要找那些有着成功投资历史记录的天使，这样有助于创业的成功。任何一个投资者都有着自己的投资组合的历史记录，创业者应该对这些投资项目进行研究，探究为什么有些项目成功了，而有些项目失败了，特别重要的是要探究失败的原因，是否因为投资者不恰当的干预和压力，如果是这样，显然不能选择这一投资者。由于天使投资者只是起一个承前启后的作用，创业者要特别关注天使在策划“第二轮”融资方面的能力，哪些过去曾经成功地导演过“第二轮”融资的天使应该是优先之选。

(三)“天使”投资的规模和重点

创业者在选择投资天使的时候，要对天使的投资策略进行研究分析，寻找最适合自己需要规模的投资者。其中，最重要的是要考虑投资方投资的规模特点和投资方向。包括两个问题:

第一，该投资天使能够有足够的资金投资于创业项目。实际上，创业者应该寻找最适合自己需要的投资者。有些投资者习惯于投资很大的项目，而自己只需要投入较少的资金，因此也并不适合自己的需要，而如果投资资金太少，也可能难以负担创业项目的需要。

第二，该投资天使是否是熟悉有关行业的专家?创业者最好能找到一个对自己项目所属行业非常了解并有着广泛客户或其他关系网的专家投资者，这对于创业的成功有着极为重要的意义。

(四)投资者能否提供足够的管理支持

投资天使如果曾经是一个成功的企业家，他就不仅仅是提供风险资金那么简单了，他提供的管理支持具有重大的附加价值。因此，像张朝阳那样找到尼葛洛·庞蒂这样的投资天使实在是找到了真正的天使。

(五)天使投资者在投资银行界的资源

如果天使投资者背后有着投资银行背景，对创业者具有很大的价值，因为该条件能够为将来的公开募股和上市交易提供极大的便利。在创业投资市场上，不仅仅是创业者在寻找创业投资家，而且创业投资家也在寻找高素质的创业者和创业项目，交易的达成，是双方讨价还价的结果，也是一个相互选择的过程，创业投资家要考察创业者，创业者同样要考察投资者，只有有效地结合双方的比较优势，才能带来最好的投资回报，创业者才能够实现创业成功的梦想。

三、如何获得天使融资

经过20多年的改革开放，我国居民收入稳步提高，城乡居民储蓄存款超过10万亿元，投资开始成为家庭理财的重要内容，而且，社会富裕阶层已经初步形成。天使投资无疑将为这些个人资本提供一个良好的投资渠道。从投资领域看，我国的天使投资逐渐渗入到高科技产业、存在较大市场潜力的传统产业，以及新开放的产业和具有新的经营管理方式的企业。在投资阶段上呈现以种子期为主，早期次之，扩张期极少的特征。从组织形式上看，我国已经产生了一些天使投资团队，如:天使俱乐部、天使投资集团等。我国已经初步具备了本土天使投资大量涌现的现实条件，必将迎来一轮天使投资的高潮。寻找天使投资者的主要方式包括:

(一)通过朋友介绍

据统计，在国外有相当一部分天使投资是通过朋友或亲戚介绍而达成的，特别是对一些非正式的股权投资者而言更是这样。

(二)直接寻找自己心目中的天使

创业者往往都有一些崇拜的企业家或成功企业，他们在创业者所属的行业内具有很高的声望和实力。创业者在适当的情况下可以直接上门，去说服这些行业内的权威。例如张朝阳就直接找到了尼葛洛·庞蒂。

(三)参加天使的聚会

投资天使们常常有一些经常性的聚会，以交流投资心得、寻找投资项目和探索合作机会，创业者如果知道有关活动的消息，可以直接前去参加并提交自己的商业计划书或做一些有关的项目展示。在国外，这种机会很多的，国内由于风险投资发展的历史很短，天使更少，所以这种活动不多。但目前已经开始有了这样的一些沙龙活动或研讨会形式的聚会，可以成为一个渠道。

(四)根据天使名录按图索骥

国外的风险投资研究机构或协会(如AVCA—美国全国风险投资协会，BVCA—英国风险投资协会)都出版有风险投资机构的名录，其中往往单独出版一本风险投资天使名录的小册子，里面收录了大量的天使名单，创业者如果要到国外去融资，可以按图索骥，一个一个地联系。此外，还有一些网站的在线服务，如美国的创业投资资源馆(Venture Capital Resource Library)，也提供大量的投资者名录。

(五)利用中介

创业者可以通过自己的财务顾问、法律顾问或者有关的金融咨询机构，获得天使的渠道。当创业者面对风险投资的天使时，说服天使的技巧和方法与说服风险投资公司的技巧和方法并无区别，也需要准备好一份高质量的商业计划书，进行简练而生动的演示，发挥说服的技巧和演说的能力，展示自己的职业素质和创业精神。当然说服天使投资和风险投资公司也有所不同，主要在于天使投资更看重创业者个人的素质和品质，带有强烈的感情色彩，因此创业者要说服天使投资，不仅需要以好项目、好方案、好产品、好技术来晓之以理，更要发挥自己个人的能力来动之以情。