第二节 货币政策
货币政策是国家干预和调节经济的主要政策之一，它在宏观经济政策中的作用不断加强。凯恩斯认为货币政策的效果有限，宏观经济政策的重点在于财政政策。但20世纪60年代后，美国的凯恩斯主义经济学家却强调货币政策与财政政策同样重要，主张双管齐下。70年代后，随着“滞胀”局面的出现，各国纷纷采用了货币主义所主张的控制货币供给量的政策。
一、货币及其分类
(一)货币的含义及职能
经济学家认为，货币是人们普遍接受的、充当交换媒介的东西。货币的职能主要有四种:交换媒介，即作为流通手段，这是货币最主要的职能;价值尺度，即用它的单位来表示其他一切商品的价格，这是货币作为交换媒介的必要条件;支付手段，即作为延期支付的手段;贮藏手段，即作为保存财富的一种方式，这是货币作为交换媒介的延伸。
(二)货币的种类
根据货币的流动性，即货币的变现能力，可将货币分成以下几类:
(1)通货。即现金，它包括纸币和铸币。纸币是由国家中央银行发行的法定的不兑现货币，具有法偿地位，是公共的和私有的一切债务的法定偿债物。铸币又称补币，是为了便利小额支付和找零而铸造的硬币。纸币和铸币都是国家法定的流动货币，故称为通货或现金。
(2)存款货币。又称银行货币或信用货币，它是指活期存款及其他可开支票的存款。存款人可以开出支票提取存款，银行见票即付现金。使用支票周转不受数额限制，寄递方便，大大减少了银行间的现金需要。
目前，在西方国家，还有与现金和支票的流动性没有多少差别的、很受用户欢迎的信用证。
(3)近似货币。又称准货币或资产货币，它包括定期存款、储蓄存款、政府公债、信誉高的商业票据等。它们本身不是货币，不能用作无限制的交换媒介。但在短时期内(定期存款可以在提前通知的条件下转为活期存款，股票、债券随时可在市场上出售)可转化为现金，起到货币作用。
在经济学中，一般把货币分为狭义的货币和广义的货币。用M1表示狭义的货币，M2表示广义的货币，则有:
M1=通货+商业银行的活期存款
M2=M1+定期存款与储蓄存款
二、银行体系和货币创造
(一)银行体系
货币政策通常是由中央银行代表政府通过银行体系来实施的。国家的银行体系是由中央银行与商业银行以及其他金融机构组成的两级银行体系。
中央银行是由政府设立的，是国家的银行。中央银行的主要职能有三个方面:代表政府发行货币，中央银行是唯一的货币发行机构;接受商业银行的存款，同时也向商业银行发放贷款，是全国的票据结算中心，领导并监督商业银行的业务活动，所以它是银行的银行;通过实施各种货币政策来调节经济，是国家货币政策的制定者和执行者。
银行系统的第二级是商业银行和其他金融机构。商业银行就其法律地位来说，是自主经营、以盈利为目的的独立的经济组织，其主要业务是吸收存款、发放贷款和代理客户的结算。它从这些业务中获得利润。其他金融机构(如储蓄银行等)，除在资金来源与运用上各具特点外，其性质和作用与商业银行一样。
(二)银行创造货币的机制
在货币政策调节经济的过程中，商业银行创造存款货币的机制是十分重要的。这一机制与法定准备金制度、支票流通制度以及贷款转化为客户的活期存款制度等有着直接的关系。
1.法定准备金
商业银行资金的主要来源是存款。它主要是靠吸收存款来开展贷款业务的。但是，为了应付存款客户随时取款的需要，确保银行的信誉与整个银行体系的稳定，商业银行不能把吸收的存款全部贷放出去。中央银行通常规定商业银行必须从存款中留出一定比例的准备金。这部分准备金，可以存放在本银行的金库中，亦可以存入中央银行，但不计利息。准备金与银行存款的比率，称为银行存款准备率。由中央银行以法律形式规定的商业银行在所吸收的存款中必须保持的准备金比率，称为法定准备率。法定准备金比率越低，每l元准备金支持的存款数就越大。若法定准备金比率为20%，银行每吸收100元的存款，就应将20元留作准备金，80元可以用于贷款，也就是每1元准备金可支持5元存款，而当法定准备金比率为10%时，每1元准备金可支持10元存款。按法定准备金比率提存的准备金，掌握在银行手中而不是掌握在私人经济主体手中，因此，它不属于货币供给量。当银行的实际准备金数量超过法定准备金而形成超额准备金时，银行可以将超额准备金用于贷款，从而相应地增加货币供给量。
2.支票流通
商业银行代客户办理支票结算业务。因此，商业银行的活期存款就是货币。它可以用支票在市场上流通，所以存款人可以用银行支票偿付各种款项。银行的活期存款增加就意味着货币供给量的增加。
3.银行贷款转化为客户的活期存款
由于支票作为货币在市场上流通，所以当客户从银行获得一笔贷款以后，通常并不取出现金，而是把所得到的贷款作为活期存款存入同自己有业务往来的商业银行，以便随时开支票使用。所以，银行贷款的增加意味着活期存款的增加、货币供给量的增加。这样，在中央银行货币发行量并没有增加的情况下，商业银行的存款与贷款活动就会创造货币，使流通中的货币量增加。
4.货币乘数
一笔最初的存款经过一系列贷款转化为存款的活动，能创造多少货币呢?这取决于法定准备率。这是乘数原理在银行存款和贷款活动中的体现。假设法定准备率为20%，最初商业银行A所吸收的存款为100亿元，则该商业银行可放款80亿元，得到这笔80亿元贷款的客户又将它作为活期存款，存入同自己有业务往来的另一家商业银行B，商业银行B得到80亿元存款后，留下20%法定准备金，又可放款64亿元。得到这64亿元贷款的客户把这笔货款存入另一家商业银行C，该商业银行又可放款51.2亿元……这样继续下去，整个商业银行体系可以增加500亿元存款，即100亿元的存款创造出了500亿元的货币。如表9－1所示。
表9－1 商业银行的创造存款过程
最终各银行的存款总和为:
100+100×(1－20%)+100×(1－20%)2+…+100×(1－20%)n+…
=100×［1+(1－20%)+(1－20%)2+(1－20%)3+…+(1－20%)n+…］
=100×［(1/(1－1+20%)］=500亿元
各银行的贷款总和为:
100×(1－20%)+100×(1－20%)2+(1－20%)3+…+100((1－20%)n+…=100×［(1－20%)+(1－20%)2+(1－20%)3+…+(1－20%)n+…］=［100×(1－20%)］/［1－(1－20%)］=400亿元
如果以R代表最初存款，D代表存款总额(即创造出的货币)，r代表法定准备率(0＜r＜1)，则商业银行体系所能创造出的货币量的公式是:
D=R/r
从上式中可以看出，商业银行体系所能创造出来的货币量与法定准备率成反比，与最初存款成正比。
如果以Km表示货币创造乘数或货币乘数，则:
Km=1/r
同投资乘数一样，货币创造乘数也从两个方面起作用，它既能使银行存款与贷款数倍扩大，也能使银行存款和贷款相应收缩。因此，中央银行调整法定准备率会对货币供给量产生重大影响。
三、凯恩斯主义的货币政策
(一)货币政策的机制
凯恩斯主义的货币政策就是通过对货币供给量的调节来调节利息率，再通过利息率的变动来影响总需求。其货币政策的机制可表述为:
货币量─→利率─→总需求
货币量之所以能够调节利息率是与凯恩斯所作的假设分不开的。凯恩斯假定人们的财富只有货币与债券两种形式，债券是货币的唯一替代物。人们在保存财富时只能在货币与债券之间做出选择。持有货币无风险，但也没有收益。持有债券有收益，但也有风险。人们在保存财富时总要使货币与债券之间保持一定的比例。如果货币供给量增加，利息率下降，人们就要以货币购买债券，债券的价格就会上升;反之，如果货币供给量减少，人们就要抛出债券以换取货币，债券的价格就会下降。用公式来表示就是:
债券价格=债券收益÷利息率
可见，债券价格与债券收益的大小成正比，与利息率的高低成反比。因此，货币量增加，债券价格上升，利息率就会下降;反之，货币量减少，债券价格下降，利息率就会上升。
利息率的变动之所以会影响总需求是因为:(1)利息率的变动会影响投资需求。利息率下降会降低投资者贷款所付的利息，从而降低投资成本，增加投资的收益。同时，利息率的下降也会使人们更多地购买股票，从而股票价格上升;而股票价格的上升有利于刺激投资。(2)利息率下降会影响消费需求。利息率的下降会鼓励人们更多地消费，减少储蓄。相反，利息率的上升会减少投资和消费需求。
(二)货币政策的工具
在凯恩斯主义的货币政策中，中央银行能够使用的政策工具主要是:公开市场业务、再贴现率政策以及准备金率政策。
1.公开市场业务
公开市场业务就是指中央银行在金融市场上买进或卖出有价债券以调节货币供给量。中央银行在公开市场上购进有价债券，实际上就是向市场投放货币，增加货币供给量;中央银行在市场上出售有价证券实际上就是回笼货币，使货币供给量减少。公开市场业务是一种灵活而有效地调节货币量，进而影响利息率的工具。因此，它成为中央银行稳定经济最重要的也是最常用的货币政策工具。
2.再贴现率政策
当商业银行准备金不足时，它可以凭借自身的收益资产，如政府债券或客户借款时提供的票据向中央银行申请借款。再贴现就是商业银行向中央银行贷款的方式。再贴现率是指商业银行向中央银行借款时的利息率。它一般低于商业银行向客户贷款的利息率。再贴现政策是指中央银行变动再贴现率与再贴现条件(其中最主要的是变动再贴现率)，以调节货币供给量与利息率。中央银行降低再贴现率或放松再贴现条件，就可以使商业银行得到更多的资金，这样就可以增加它对客户的放款，放款的增加又可以通过银行创造货币的机制增加流通中的货币供给量，降低利息率。相反，中央银行提高再贴现率或严格再贴现条件，就会使商业银行减少向中央银行的借款，从而减少对客户的贷款，贷款的减少又通过银行创造货币的机制减少货币供给量，提高利息率。再贴现率是货币政策中一个相对次要的工具。
3.调整法定准备金比率
中央银行变动准备率可以通过对准备金的影响来调节货币供给量与利息率。根据货币乘数原理，中央银行规定的法定准备金比率越低，货币乘数越大，银行创造货币的能力也就越大。反之，法定准备金比率越高，货币乘数就越小，银行减少的贷款就会越多。也就是说，如果中央银行降低准备率，就会增加货币供给量，降低利息率;如果中央银行提高准备率，就会减少货币供给量，提高利息率。由于改变法定准备金比率作用程度过于强烈，它会引起政策上过大和过分突然的变化，因此极少采用。
讨论
请查找2001年至2010年我国准备金率变化情况，试分析我国近年来货币政策的运用。
货币政策除主要运用以上三种手段外，还有以下次要手段:
(1)道义上的劝告。这是指中央银行对商业银行在放款、投资等方面应采取的措施给以指导或告诫，以取得商业银行的配合。这种措施虽不具有法律的或行政的强制性，但通常是有效的，具有一定约束作用。
(2)证券信贷控制。这也称作垫头规定，指在购买有价证券时必须支付的最低现金比率，余下差额由经纪人或银行贷款垫付。
(3)控制分期付款的条件。中央银行规定消费者购买耐用消费品分期付款的条件，如规定应付现款的最低期限与付清贷款的最高期限。
(4)控制抵押贷款条件。这种措施对控制住宅建造是一种有力的工具。
(5)利息率的上限。控制商业银行对定期存款所支付的最高利息率，这样可以减少定期存款，使存款更多地向易于控制的短期存款或债券上转移。
(三)货币政策的运用
在不同的经济形势下，中央银行要运用不同的货币政策来调节经济。在萧条时期，总需求小于总供给，为了刺激总需求，就要运用扩张性货币政策。即在公开市场上买进有价证券，降低贴现率并放宽贴现条件，降低准备率等，这样就可以增加货币供给量，降低利息率，刺激总需求。在繁荣时期，总需求大于总供给，为了抑制总需求，就要运用紧缩性货币政策。即在公开市场上卖出有价证券，提高贴现率并严格贴现条件，提高准备率等，这样就可以减少货币供给量，提高利息率，抑制总需求。表9－2说明的是货币政策工具的运用类型。
表9－2 货币政策工具的政策归类
生活中的经济学
2010年第一季度中国货币政策执行报告(内容摘要)
2010年第一季度，中国经济开局良好，回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长，对外贸易加快恢复，工业生产快速回升，消费增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格总水平基本稳定。一季度，实现国内生产总值(GDP)8.06万亿元，同比增长11.9%，居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.2%。
中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，维护金融体系健康稳定运行。综合采取多种措施加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，促进经济平稳健康发展。总体看，各项措施取得初步成效，货币信贷增长正逐步向常态方向回归，金融市场运行平稳。
2010年3月末，广义货币供应量M2余额为65.0万亿元，同比增长22.5%，增速比上年同期低3.0个百分点。狭义货币供应量M1余额为22.9万亿元，同比增长29.9%，增速比上年同期高12.9个百分点。金融机构存款增长有所放缓，3月末，全部金融机构本外币各项存款同比增长21.7%，增速比上年同期低4.0个百分点。金融机构贷款增速稳步回落，中长期贷款比重较高。3月末，人民币贷款余额同比增长21.8%，增速比上年同期低8.0个百分点，比年初增加2.6万亿元，同比少增2.0万亿元。金融机构贷款利率小幅回升，3月份非金融性企业及其他部门贷款加权平均利率为5.51%，比年初上升0.26个百分点。人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，3月末人民币对美元汇率中间价为6.8263元。
四、货币主义的货币政策
上述货币政策的手段与运用，是以凯恩斯主义理论为依据的。但是，由于凯恩斯主义经济政策对解决经济“滞胀”失灵，所以20世纪70年代后，货币主义得以迅速发展。在弗里德曼的领导下，货币主义者向凯恩斯主义宏观经济学提出了挑战，他们反对凯恩斯主义的财政政策，强调货币政策在稳定宏观经济方面的重要性。现在国家在制定和推行货币政策时也部分地采纳了这个学派的主张。货币主义货币政策的主要内容有以下几个方面:
(一)货币供给增长是决定名义GDP增长的主要因素
货币主义认为，名义总需求主要受货币供给量变动的影响。虽然财政政策对于某些变量，如GDP中国防支出或个人消费的比重影响较大，但主要的宏观经济变量，如总产出、就业人数和物价水平却基本上是受货币的影响。也就是说，货币主义认为，货币供应量是影响名义国民收入与价格水平的决定性因素。
那么，货币主义者根据什么认为货币是第一位的呢?在分析这个问题时，他们做了两个核心假设:(1)货币周转率具有一种非同一般的稳定性;(2)货币需求量对利率完全不敏感。
所谓货币周转率即货币流通速度，是指名义GDP与货币存量的比率。用公式表示就是:
V=GDP÷M=PQ÷M
上式中，V代表货币周转率，P代表平均价格水平，Q代表实际GDP。
在这个公式中，因为V是稳定的，所以影响PQ的唯一因素就是M由于价格和工资是相对灵活的，因此，在短期内，货币既可以影响名义GDP和实际GDP，也可以影响价格。但是，在长期内，由于经济趋向于充分就业，所以货币供应量的变动，只能影响一般价格水平和以货币表示的其他变量，而不能影响实际GDP。
(二)货币政策的主要目标是保持物价稳定
货币主义的理论依据是现代货币数量论。货币主义的货币政策在传导机制上和凯恩斯主义的货币政策不同。他们认为，直接影响国民收入与价格水平的不是利息率而是货币量，这是由人们对财富形式的选择所决定的。人们的财富有多种形式，如货币、债券、股票、住宅、珠宝、耐用消费品等，人们在保存财富时可以在各种形式中进行选择。这样，货币供应量的变动主要并不是影响利息率，而是影响各种形式的财富的相对价格。如果货币供应量增加，则各种财富的价格上升，从而直接刺激生产，使国民收入增加，并使整个价格水平上升。
货币主义者反对把利息率作为货币政策的目标，他们认为物价稳定相当重要，因为通货膨胀不仅会导致市场功能消失，而且会破坏自由经济的正常发展。因此，弗里德曼认为政府应集中精力抑制通货膨胀，实现物价稳定。
(三)实行简单规则的货币政策
货币主义者认为，如果实行自由放任的政策，则私人经济是趋于稳定的。宏观经济波动主要是由于政府行为——特别是货币供给的无规律变动造成的。货币主义者虽然赞成运用货币政策，但却反对斟酌使用的货币政策，其理由在于经济政策的滞后性。弗里德曼认为，从发现经济制度中存在的问题，到针对问题采取政策而产生效果之间，需要一定的时间才能完成。而经济政策的时间滞后不但使它不能起到熨平宏观经济波动的作用，反而会加剧经济波动。因此，他不赞成对宏观经济运行进行“微调”。货币主义者建议实行固定的货币增长率，即根据经济增长的需要，每年按一固定比率增加货币供给量。货币主义者主张的这一政策通常被称为“简单规则的货币政策”。
生活中的经济学
美联储2001年11次降息理由及其作用
2001年，美联储连续11次降低利率，将联邦基金利率由6.5%下调至1.75%。以下是11次降息情况及其结果:
第一次(1月3日):美联储突然宣布利率由6.5%降至6%，主要理由是销售与生产疲软，消费者信心下降，部分金融市场信用紧缩。结果，当天股市大涨，道·琼斯指数推高300点，以10945.75点报收。
第二次(1月31日):在联邦公开市场委员会例会中决定降息0.5个百分点，利率降至5.5%，主要理由是消费者及企业信心减弱，市场动力不足，借此激活市场、刺激投资。结果股市大幅下跌。
第三次(3月20日):在例会中决定降息0.5个百分点，利率降至5%，主要理由是证券市场财富效应下降，企业投资开支减少。结果股市小幅下跌。
第四次(4月18日):美联储突然宣布降息0.5个百分点，利率降至4.5%，主要理由是资本投资持续下降，企业未来资本支出可能会受到不利影响。结果股市大涨。
第五次(5月15日):在例会中决定降息0.5个百分点，利率降至4%，主要理由是企业资本投资持续下降，证券市场财富减少影响消费。结果股市小幅上涨。
第六次(6月27日):在例会中决定降息0.25个百分点，利率降至3.75%，主要理由是企业获利及企业资本支出下降，消费疲软，海外经济增长减缓。结果股市小幅上涨。
第七次(8月21日):在例会中决定降息0.25个百分点，利率降至3.5%，理由是企业获利及资本支出持续疲软，海外经济增长减缓。结果股市大幅下挫。
第八次(9月17日):降息0.5个百分点，降为3%，是为确保美国经济不衰退，对“9·11”恐怖事件做出的反应。
第九次(10月2日):降息0.5个百分点，降为2.5%，为过去39年来的最低水平，与年初相比总降幅达到4%，即从6.5%降为2.5%。也是为应付“9·11”恐怖事件对美国经济的冲击。
第十次(11月6日):又降息0.5个百分点，降为2%，为了制止经济陷入衰退，克服第三季度经济出现0.4%负增长，推动经济复苏。
第十一次(12月11日):又降息0.25个百分点，降为1.75%，成为过去40年来的新低，主要是为了制止预期的经济疲软。结果需求疲软出现一定程度的改观。
总之，一年里，美联储将联邦基金利率从6.5%降到1.75%，降幅达4.75个百分点，使美国经济开始触底回升出现好转迹象，体现出货币政策的作用。
讨论
结合我国近年来的货币政策运用情况，谈谈货币政策的实施效果。