四、财务杠杆(Financial Leverage)

杠杆原理是物理学的概念，是指用较小的力能推动较重物体的原理。财务杠杆是企业通过举债或发行优先股筹集资本，从而提高普通股东的投资收益。这是因为利息和优先股利是按固定的比率支付的，而且利息是计算应税收益的扣减项目。在收益增长的情况下，利息和优先股利保持不变，增长的收益都将为普通股东所有。这样通过借债和发行优先股票，保持合理的资本结构而为股东带来的额外收益被看作是企业理财的成果，称为财务杠杆，表现为股东权益报酬率与全部资产报酬率之间的差额，计算公式如下：

财务杠杆(或所有者权益报酬率)=股东权益报酬率－资产报酬率

财务杠杆为正，说明举债或发行优先股给所有者带来了额外的收益；若财务杠杆为负，则说明由于举债使所有者权益蒙受损失。根据表13－11和13－12，宁兰公司2006与2005年的财务杠杆分别为：

财务杠杆₂₀₀₆＝13.84%－10.22%＝3.62%

财务杠杆₂₀₀₅＝21.04%－13.27%＝7.77%

宁兰公司两年的财务杠杆均为正数，分别为3.62%和7.77%，这是由于公司举债和发行优先股筹资的结果。值得注意的是，虽然宁兰公司的债券利息率为12%，超过2006资产报酬率的10.22%，但利息费用是计算应税收益的扣减项目，扣除所得税影响的税后利息率2006年为8.7384%，2005年为8.3086%，都低于税后的资产利润率，从而给普通股东带来较为丰厚的报酬。如果宁兰公司不借债也不发行优先股，其全部股东权益报酬率同其资产报酬率完全相同。

运用财务杠杆会给企业所有者带来好处，但也会增加财务风险，如果负债率太高，一旦利润率下降至利息率之下，企业将蒙受损失，严重的还会导致破产。前已提出，企业负债比率保持在什么水平较为合适，很难一概而论。一般来说，具有稳定营业收入的企业如电话电报、供电供水等公用事业的企业，对财务杠杆的使用较为大胆，而制造企业对财务杠杆的使用则取谨慎态度。运用财务杠杆时还应分析宏观经济环境，预测资产报酬率的变动情况以及市场利息率的变动趋势等。