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美元化（dollarization）是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并且有逐步取代本国货币成为该国经济活动主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种程度较深的货币替代现象。所谓货币替代（currency substitution）是指在开放经济条件下，一国居民因对本国货币币值稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，使得外币在价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏手段方面全面或部分替代本币发挥作用的一种现象。

美元化包括“非官方美元化”和“官方美元化”。前者是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度，也称“事实美元化”“过程美元化”“部分美元化”或“非正式美元化”；后者是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化已作为一种货币制度被确定下来，也称为“政策美元化”“完全美元化”或“正式美元化”。

拉丁美洲的美元化可谓历史久远。巴拿马早在1904年就以美元作为本国货币，成为最早的非常成功的一个美元化例子。20世纪末，阿根廷、尼加拉瓜、厄瓜多尔、萨尔瓦多和秘鲁等拉美国家也出现了严重的美元化。1998年年末到1999年年初的一场金融危机席卷了整个拉丁美洲，很多国家的不动产迅速贬值，严重挫伤了拉美人对本区域经济的信心。2000年年初，阿根廷总统梅内姆在内阁会议上表示阿政府将考虑放弃本国货币比索，把美元作为官方货币，同时倡议拉美国家建立覆盖整个美洲的美元区，阿根廷中央银行行长给予支持。自此，拉美乃至整个美洲的美元化问题一度成为国际社会的热点话题。2000年1月，厄瓜多尔取消本国货币苏克雷，正式推行美元化，到2000年9月，原货币苏克雷已基本全部退出流通领域（除少数硬币外）。萨尔瓦多于2001年1月实施《货币一体化法》，以法律形式确认了美元作为合法流通货币的地位。此时，加上巴拿马及后来的波多黎各，拉美实现完全美元化的国家达到4个。秘鲁、危地马拉及玻利维亚也纷纷通过立法规定，允许美元的自由流通，这些国家的美元化可以看作是不完全美元化。除了上述国家外，阿根廷、洪都拉斯、尼加拉瓜及哥斯达黎加等国政府也都积极思考本国的美元化问题。

美元化是拉美国家在经济全球化和一体化过程中的必然结果，拉美国家的美元化虽然有着复杂的历史背景和现实原因，但是它们美元化的背后却有着许多共同之处，总的来说有以下多个原因。

第一，拉美国家经济开放程度较高且对外部投资过分依赖。20世纪80年代，为了解决国内债务危机，拉美国家纷纷出台一些经济调整政策，其中最主要的一条就是提高经济开放度，加快私有化进程。尤其是20世纪80年代中后期，拉美国家放宽甚至取消外资进入能源、矿产和金融等领域的限制。例如，墨西哥萨利纳斯上台后不久就颁布了《促进墨西哥投资和管理外国投资法条例》，该法使得外资在投资领域和控股方面更加宽松，且简化了审批手续，结果墨西哥的外国投资不断涌入，由1989年的10亿美元迅速飙升到1994年的730亿美元。2003年以来，在全球外资规模全面下降的大背景下，拉美区域实现了逆袭，2005年拉美区域的外资流入量高达1040亿美元，同比增长12%。同时，流入拉美国家的外资多被用于资产所有权转换，例如，流向债券、股票和货币交易的金融领域，而金融投资最主要的目的是获取高额投机利润，具有很强的投机性，这助长了经济泡沫，加大了金融风险。随着经济波动，该部分资金会立刻出逃或者转移，致使外汇资金大量外流。另一方面，为了遏制外资大量流入导致的经济过热，政府得采取紧缩性货币政策，如提高利率，但这会加大游资流入，诱发通货膨胀，加剧本币危机。这时只能求助于美元即实施美元化，因为美元化可以有效地遏制外资的大量流失，为维护本国经济稳定和利用外国资金发展本国经济创造条件。

第二，很多拉美国家政治、经济局势的不稳定，再加上改革过程中出现的经济结构失衡、财政赤字、外汇短缺、债务负担过重等现象，催生了这些国家的居民对经济前景的悲观预期，出于预防性心理的考虑，会囤积大量外币（主要是美元）以求应付各种极端情况。

第三，通货膨胀率较高且波动幅度过大。拉美地区1981年和1982年的平均通货膨胀率分别高达57.5%和84.6%，此后该比率一直持续走高，到1989年已经高达999.4%。此时部分国家更是发生了恶性通货膨胀，例如，1989年阿根廷、巴西、秘鲁、玻利维亚、尼加拉瓜的通胀率分别高达3731%、1476.1%、2948.8%、8170.5%、33602.6%。迫于恶性通货膨胀的压力，各国居民纷纷减持本币而增持美元；拉美许多国家则纷纷采用本国货币与美元同时流通的“双轨货币制”。这种“双轨货币制”进一步加剧了拉美地区的“美元化”。

第四，本币汇率波动大。为了稳定汇率，控制过高的通货膨胀，拉美国家通常会借助“汇率锚”的作用，固定汇率制度就是其中一种。事实表明，在本国资本市场开放的同时实施汇率目标设定制度，极易受到国际短期资本的冲击，并诱发货币危机，加重生产型企业的财务负担，恶化银行的资产状况，诱发高通货膨胀率，导致本币大幅贬值。例如，1987年年底墨西哥采取的汇率目标设定制度成功将国内通胀率从100%以上降低到10%以内，但是由于受到投资冲击的影响，本国的通胀率又上升到50%。另一方面，“汇率锚”制度的应用会直接导致本币币值的高估，本币币值的高估会使经常项目收支失衡、出口减少，迫使拉美国家对本币贬值。例如，据美洲开发银行统计：1970年到1992年的20多年里，拉美国家的平均实际汇率波动指数一度高达13.4，同期的东亚国家的该指数最高纪录才6.2。本币汇率波动幅度的过大，大大打击了公众对本币的预期，严重挫伤了他们对政府宏观调控能力的信心。紧接着抛售本币、购入美元，进一步加剧美元化程度。

第五，金融自由化程度不断提高。金融改革是拉美国家经济自由化改革的重中之重，尤其是20世纪90年代，无论是在改革的地域范围上还是改革的深度上都是空前的，例如，墨西哥、阿根廷、智利等国家的改革力度要大于拉美其他国家。这些国家的金融改革主要从以下三方面入手：放开利率管制，实行利率制度的自由化；实行国有银行的私有化，把中央银行从政府中独立出来，提高银行在政策制定上的独立性；提高资本市场的开放度，减少对资本市场的限制以缓解资金短缺问题。例如，1991年阿根廷实行了一项名为“可兑换计划”的改革，主要内容是启用与美元等值的新比索，即将两者的汇率固定1：1，确保货币发行必须有与之等量的外汇储备作为支撑，该制度的实施使得本币币值有了法律的保障。同时得益于国民对总统和计划制定者的高度信赖和阿政府相关配套改革的实施，阿根廷成功实现了本币的稳定，抑制了过高的物价。但是，该政策的实施客观上默许了外国资本进入本国金融市场，促使本国居民持有大量外币资产，为美元化的出现提供了条件。

第六，经济全球化背景下金融危机的频繁发生迫使拉美国家实施美元化。由于拉美国家在市场效率较低的情况下实施金融自由化改革，汇率制度的僵化、巨额的债务危机和财政赤字等原因导致拉美金融危机的频繁爆发。尤其是在经济全球化的大背景下，金融危机造成的危害更加严重、传递速度更加迅速。例如，1994年12月，墨西哥金融危机引发连锁反应。首先，在1995年年初的一个月之内，本币比索对美元贬值60%，外资流失量高达100亿美元；接着股市狂泻，跌幅达42%，内生产总值下降4.6%，失业率上升到17.5%，通货膨胀率也持续走高。高度的金融全球化降低了各国的货币政策效应，在此情况下，拉美国家纷纷考虑逃避金融危机的办法，实行美元化无疑成为迫不得已的选择。

第七，经济全球化背景下，拉美国家同美国经济联系的加强及美国经济和美元的强势地位促使拉美国家实施美元化。拉美国家与美国的经济联系曾经十分紧密。美国一直保持拉美国家的最大出口市场地位，尤其是20世纪90年代以后，出口额逐年剧增，由1990年的638亿美元上升到1994年的881亿美元，增长幅度为38%。美国成为拉美国家发展贸易的首选对象。同时，鉴于资金、技术、债务等方面的考虑，拉美国家严重依赖美国。这种依赖关系决定了拉美国家与美国建立一种经贸合作关系是发展经济的前提条件。例如，美国对发展中国家的投资有43%投向拉美国家。因此，实施美元化，搭上美国强大经济的顺风车从而振兴国内经济发展，就顺理成章地成为这些国家的政策选择。

然而，进入21世纪以来，随着拉美国家稳健的财政政策和积极的货币政策的实施，以及出口的拉动和外部直接投资的作用下，拉美经济实现了高速增长。同时，在美元贬值的大背景下，拉美地区的货币面临较大的升值压力，出现了去美元化的新趋势。

2007年美国次贷危机引发了席卷全球的金融风暴，美元由此遭遇到了前所未有的信任危机，拉美乃至世界其他地区都或多或少出现了“去美元化”的趋势，主要表现在以下几方面。

第一，积极响应建立超主权货币的主张，以取代美元的霸主地位。2009年4月G20峰会前，俄罗斯和中国都提出了对现行国际货币体系进行改革的建议，内容主要包括：主张创造一种与主权国家脱钩并能保持币值长期稳定的国际储备货币，逐步替换现有的国际储备货币即美元，着力推动特别提款权（SDR）的分配。这些建议提出后得到了巴西、阿根廷等拉美国家的支持，这些发展中国家提出了改革现行国际货币体系、改革国际货币基金组织（IMF）以及重新分配特别提款权配额的要求。

第二，在双边贸易中，部分国家决定不再使用美元作为结算货币。2008年10月6日巴西和阿根廷正式启用双边贸易本币结算体系，两国贸易将允许使用当地货币（巴西雷亚尔和阿根廷比索）支付结算，而不需要使用美元作为中介货币。2009年10月在第7届玻利瓦尔美洲联盟峰会上，古巴、委内瑞拉、玻利维亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜等9个拉美国家一致通过决议，决定从2010年1月1日开始在其成员国之间的贸易结算中不使用美元，而改用新的地区性货币“苏克雷”。

第三，存款美元化比重呈下降趋势，加强对外汇的管制。近些年来，拉美国家的居民存款美元化比例出现不同程度的下降趋势。尤其是金融危机爆发后，出于对美元大幅度贬值的担心，许多国家的居民开始大幅度调整或减持美元资产。2012年5月，阿根廷政府采取收紧外汇管制措施，政府对本国公民境外旅游实行了一系列限制，阿根廷经济“去美元化”开始波及居民的日常生活。

从理论上讲，美元化无非是大多数经济体在面对“三难抉择”（trilemma）时所做出的一种本能的或被迫的反应。对任何一个经济实体而言，它通常要寻求3个货币金融目标：第一，拥有独立的货币政策，以便利用利率杠杆来对付通货膨胀或经济衰退；第二，要维持较为稳定的汇率，以便消除或降低由币值波动引起的不确定性和对金融体系的扰动；第三，要确保货币的完全可兑换性，以便使资本来去自由。然而，这3个目标在逻辑和操作上却是相互矛盾的。作为国际金融理论中的一个基本原理，一个经济体最多可以同时实现其中的两个目标（即至少牺牲掉其中的一个目标）。国际金融中的这一“三难抉择”使得每个经济体只能在下述3种汇率体制中选择一种。第一，浮动汇率制。它允许资本自由流动，并且不要求决策者必须采取诸如提高利率的措施去捍卫汇率，从而使政府能够运用货币政策去实现其经济目标，然而它却不可避免地要在币值波动方面付出代价。第二，固定汇率制。它在维持币值稳定和资本自由流动的同时牺牲了货币政策的独立性，因为这时利率必须成为维持汇率稳定的主要工具。第三，资本管制。它相对地调和了汇率稳定与货币政策独立性的矛盾，但是却不得不在资本自由流动方面有所放弃，并承担由此而来的其他一切代价。所以，美元化是通过放弃三大政策目标之一的货币政策独立性目标，以求近乎“一劳永逸”地来换取币值的稳定和资本的自由流动，从而使决策者避免了必须同时兼顾上述3个政策目标，但结果又只能是顾此失彼的窘境。

1.美元化的优势

第一，有助于消除汇率风险，降低交易成本，避免国际游资的投机攻击，促进国际贸易和国际投资的发展，促进与国际市场的融合。交易成本在这里主要指的是因货币不同而引起的成本，其中包括货币兑换的手续费，因汇率风险的存在而阻碍的贸易机会之收益，以及为规避汇率风险而采取的措施所引发的成本。规模不大的美元化经济体可以通过美元化获得融入美国市场以及世界市场的更加便捷的途径，并表现为它们将吸收更多的直接投资和证券投资，美元区内的分工和贸易亦会获得长足发展。

第二，美元化势必为美元化经济体带来更为严格的金融纪律，从而有助于将“政治化”了的经济“非政治化”，进而为经济的长期稳定发展创造良好的政策条件。在许多新兴市场经济体中，当政者经常为了自身的短期政治利益需要而滥发纸币，进而引发恶性通货膨胀，并最终严重损害了经济的持续增长。美元化的主要积极结果之一，便是迫使当政者接受更为“硬”的预算约束，按照经济规律办事，这有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生。

2.美元化的缺陷

第一，实行美元化的国家会损失大量铸币税。所谓铸币税（seigniorage），简单地讲就是发行货币的收益。在金属货币时代早期，货币以等值的黄金或白银铸造，其本身的价值与它所代表的价值是相等的，铸币者得不到额外的差价收入，此时铸币税实际上就是铸币者向购买铸币的人收取的费用扣除铸造成本后的余额（利润）。到了金属货币时代的中后期，货币铸造权已归属各国统治者所有。统治者逐渐发现，货币本身的实际价值即使低于它的面值，同样可以按照面值在市场上流通使用。于是，统治者为了谋取造币的利润，开始降低货币的贵金属含量和成色，超值发行，这时的铸币税实际上就演变成了货币面值大于其实际价值的差价收入。在现代信用货币制度下，低成本的纸币取代了金属币，铸币税是指纸币面值大于纸币印刷成本的部分。当今世界各国政府已经把征收铸币税作为一项财政收入。

第二，美元化经济体将失去独立的货币政策。在此，独立的货币政策有两种相关但又不同的含义，其一为广义的政策独立性，即某经济体依据经济运行实际来实施货币政策的能力，包括利率升降、货币供应量的调节和汇率变动等；其二为狭义的政策独立性，即在实施货币政策时不受其他因素的干扰，如不必为了捍卫固定汇率而提高利率。在中央银行制度下，通常这些政策可以被用来对付经济周期和外部冲击，比如运用扩张性货币政策对付失业，运用汇率工具可以在一定期间内平衡国际收支和提高本国产品的竞争力。独立的货币政策的丧失，将使得美元化经济体在遇到“不对称冲击”（asymmetric shocks）时，亦即经济变化对美元区内不同成员的影响往往各异时，无法采取积极有针对性的措施以应对。这里，问题的核心在于与容易处理的货币冲击（monetary shocks）相对应的所谓“实质冲击”（real shocks）。实质冲击与对一组商品的需求向另一组商品之需求的转移有关。对甲经济某种商品的需求转移到乙经济将对前者的就业造成威胁。扩张的货币政策将有助于减轻甲经济的失业压力，但却会加剧乙经济的通货膨胀压力。紧缩的货币政策的影响恰恰相反。此时，汇率政策便是一个很好的调整机制，即甲经济相对于乙经济的货币贬值，将会在降低甲经济失业率的同时减轻乙经济通货膨胀的压力。但美元化使汇率政策不复存在。与之密切相关的一点是，实施美元化或建立美元区后，其统一并主要以美国利益为优先考虑的货币政策，可能因发展不平衡和周期因素而损害美元化经济体的利益。

第三，政府最后贷款人能力会受到一定的制约。美元化的一个主要后果是放弃现有的中央银行体制。这意味着美元化经济体的中央银行自动放弃其最终贷款者或货币发行的角色，意味着放弃它对金融体系的正常监督与管制，后一职能可以由其他新建的机构来承担，因而也就意味着中央银行的权利丧失。

1.美元化对拉美国家及美国经济的影响是什么？

2.拉美国家的美元化和去美元化对国际货币体系改革有什么影响？