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从2006年起，伴随着农产品以及石油价格的大幅上涨，通货膨胀的序幕被揭开。进入2007年下半年，初级产品价格全面上涨，至2008年4月份CPI同比上涨已经高达8.5%，通胀预期正逐渐形成。而2007年突如其来的美国次级抵押贷款市场危机迅速向全球金融体系扩散，演化成全球性的金融危机。我国的通胀趋势一度放缓，但是多年来连续保持“高增长、低通胀”，仍然面临着通货膨胀的威胁。尽管我国在2007年并未受到太大的冲击，但在经济全球化的大环境下，中国经济随后也受到了牵连。为了维持经济稳定，刺激实体经济，我国采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政府推出了4万亿元经济刺激计划及十大产业振兴规划，2009年国内的新增贷款更是达到史无前例的9.59万亿。同时，热钱大量涌入国内市场，人民币面临被迫升值的局面，我国通货膨胀的水平也处于稳步上升状态。自2009年7月以来，我国CPI一直稳步上升，2011年7月份CPI达到了近几年的高位6.5%，我国的通胀压力再次显现。然而进入2012年，面对欧洲主权债务危机和全球经济增长放缓，我国的通货膨胀又再次回落到3%以内，10月份国内CPI更是创下了33个月以来的新低。2008年至2012年我国的CPI指数如表7-2所示。

此次通货膨胀的特征如下。

1.农产品平均物价增长率远高于工业品的平均物价增长率

在2002年至2011年期间，工业品的平均物价增长率仅为3%，而农产品竟高达7.7%，这些数据皆反映出中国通货膨胀的二元性特征，即农产品的物价增长率要显著高于工业产品的物价增长率。

近年来食品价格上涨较快并拉动我国CPI持续走高的现象备受关注。其实，回顾2001年以来我国CPI及其八大分类价格指数的历史数据可以发现，食品价格上涨较快一直是我国CPI数据中的一个典型特征。表7-3给出了从2001年第一季度到2013年第一度用CPI计算的总体通货膨胀以及用CPI八大分类价格指数计算的部门通货膨胀的描述统计指标，食品部门的平均通货膨胀为1.5%，是总体平均通货膨胀的2.4倍。居住部门的平均通货膨胀略高于总体平均通货膨胀，其余6个部门的平均通货膨胀远低于总体平均通货膨胀。此外，根据标准差、最大值和最小值等波动性指标，食品部门通货膨胀的波动性也远远大于总体通货膨胀和其余7个部门通货膨胀的波动性，食品部门通货膨胀的标准差为3.1，是总体平均通货膨胀标准差的2.6倍，可见，自2001年以来，食品价格一直存在上涨较快且波动剧烈的特征。

2.通胀预期进一步推动本轮通货膨胀的发展

在2008年至2012年，通胀预期和实体经济的需求增长是引起通货膨胀的两大主要因素，两者对推动本轮通货膨胀的贡献率在85%以上。货币、输入和成本因素的冲击对本轮通胀的影响较小，但这些因素对通货膨胀预期产生了重要影响。而在实体需求因素中，消费的贡献率显著地高于投资和出口，消费升级是拉动物价的最主要原因。国民经济的发展极大地刺激了消费者的消费欲望，消费者的消费欲望空前高涨，再加上通胀预期的影响，更加促进了当时消费的增长。同时，居民的预期通货膨胀对实际通货膨胀有推动作用。居民根据通货膨胀的历史情况以及自己过去的预期偏差形成未来的通货膨胀预期，消费者根据当前和以往的实际通货膨胀率来形成通货膨胀预期，于是这种对物价上涨的预期使得消费者进一步加大当前的消费，进一步推进通货膨胀的发展。

3.经济的高速增长带来的购买力上升促进了消费需求的增长

总需求对通货膨胀的影响周期较长，无论是实体经济面还是货币供应面。成本因素推动通货膨胀的时滞比较短，输入因素和预期因素的影响时滞居中。这映射出本轮通货膨胀的传导路径：需求是本轮通货膨胀的根本动因，这包括了货币需求和实体经济需求，其通过预期、输入等因素最终传导至直接影响物价的成本因素。

过度城市化导致的消费升级，人民币相对低估刺激的出口外需，为了财富保值的投资需求，以政府投资为主要形式的政府需求增长都成为拉动本轮通货膨胀的重要原因。

4.生产成本的提高是本次通货膨胀的重要原因之一

工资、租金、利润、利息等生产要素价格的上涨，推动了价格水平的持续上升。由资产价格上升、食品价格上升、最低工资标准的提高、《新劳动合同法》的出台、就业选择增多等原因导致的人力成本上升，由楼价上涨推动的土地成本上升，由经济转型导致的环境成本上升，由国外原材料价格上涨和国内资源供应紧张造成的水、电、燃料、运输等公用事业的价格上涨，还有房地产、食品和能源部门价格的快速上涨进一步加剧了通货膨胀的发展。

我国本次通货膨胀产生的原因是多种多样的，分析如下。

1.宽松的货币政策

因为国际金融危机，我国政府实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2008年下半年，中国人民银行连续5次下调存贷款基准利率，从7.47%的高点下调至5.31%，降幅共计2.16%。同年存款准备金率也出现了较为罕见的下调，从2008年6月的17.5%下调到12月的15.5%，降幅为2%。此外，央行还取消了对商业银行信贷规模的硬约束，传导出了由紧转松的货币信号。2008年11月5日，为了应对国际金融危机影响的进一步加深，国务院常务会议根据日趋严峻的形势推出了进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施，其中包括民生工程、基础设施、生态环境建设、灾后重建和城乡建设等多项内容。2009年7月23日召开的中共中央政治局会议指出：“要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施，巩固经济企稳回升势头，努力实现今年经济社会发展的预期目标。”可见，直到2009年下半年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍然是主要的政策基调。

2.货币供应量增加幅度大

在积极的财政政策和宽松的货币政策指导下，我国货币供应量快速增长。货币供应量对通货膨胀的产生有着至关重要的影响。按照货币数量理论，当货币供应量增速高于GDP的增速，其差额将转化为通货膨胀。虽然我国近年来货币供给的增长速度依然远高于GDP的增长速度，但并没有因此引起恶性通货膨胀。这可能归因于我国较高的储蓄率，但这些被储存下来的多余货币就成了潜在的通货膨胀压力。为应对2008年的金融危机，中央政府4万亿元、地方政府10万亿元的经济刺激政策为这部分资金提供了一个良好的投资机会。2008年全国银行新增贷款达到7.4万亿元，是原计划的1.5倍。2009年我国货币投放量进一步增大，每个月的广义货币供应量（M 2）从3月份起同比增长都在25%以上，比当初制定的年度目标17%高出了不少。同时信贷规模扩张也非常惊人：2009年上半年我国新增人民币贷款高达7.37万亿，超过了2006年与2007年之和，全年将近10万亿元的规模是历史最高水平2007年的近3倍。与此同时，我国M 2的增长速度比GDP的增长速度高了近20%。

图7-1　2008年至2012年我国CPI与广义国币供应量（M 2）的增长率

CPI与M2的增长率在2008年到2012年基本呈现相反走势（见图7-1），且M 2增长率到达极点的时间稍后于CPI。这种现象的背后很可能与货币政策制定的滞后性及其在我国实施的有效性有关。2010年实施适度稳健的货币政策以来，货币的供应量增速虽然开始下降，但依旧远远超过GDP增速，CPI仍旧呈上升趋势。进入2011年，虽然货币增速继续放缓，但是CPI增速依然居高不下，年末CPI开始回落，可见CPI与货币供应量M 2的增速有明显关联。宽松的货币政策使我国避免走入金融危机的泥潭，但多于经济发展需求的货币在国家投资的带动下活跃起来，加上基准利率的下降，货币供应的持续增加和货币需求的变化为我国本次通货膨胀的作了非常大的贡献。

随着中国经济的高速发展，外汇储备量大增，人民币的升值预期被市场加以放大。我国2005年进行汇率改革后，人民币兑美元逐渐开始升值。尽管外界对中国频频施压，要求人民币升值，然而我国政府并不希望出现过快的升值，通过市场操作使其缓慢升值，从而人民币的汇率存在一定的升值潜力。因此尽管近期人民币在持续升值，但人民币的升值预期依然存在，从而可能导致一定程度的输入型通胀。为了维持汇率的稳定，中央银行只好干预外汇市场，买进美元，使得外汇储备大量攀升，货币供应量也随之上升。在外汇管制条件下，贸易顺差也会造成货币增发。虽然央行在公开市场上发行票据对经济体系中增加的货币量进行对冲，但新增的货币难以被完全收回。在长期贸易顺差和人民币升值预期的影响下，多余的货币就会进入资本市场，形成所谓的“游资”和“热钱”。在金融危机后，实体经济和股市都产生了波动，这些游资为了规避风险和追逐高额利润，转而进入炒作的轨道，从绿豆、姜、苹果等副食品开始，进而进入其他经济领域，整体上拉动了物价，这也是造成本轮通胀一个重要原因。

4.全球流动性泛滥

2008年金融危机的爆发，世界各国为了刺激本国经济的复苏，纷纷开始执行量化宽松政策。2009年3月1日，英国央行率先启动量化宽松政策，当天计划购买20亿英镑的本国国债。同年3月18日，美联储也宣布购买3000亿美元的长期国债，随后又连续实施了QE1、QE2以及QE3。欧洲央行在5月7日迈出了量化宽松政策的第一步，将基准利率下调至1%，并宣布将购买欧元区发行的805亿美元资产担保债券。国际金融学会在2011年6月1日发布的《新兴市场国家的资本流入》报告中称：整个2011年，大约将有10410亿美元资本流入新兴经济体，中国将“吸收”其中大约三成，约3000多亿美元。以美国为首的量化宽松，使得美元在一定程度上贬值，致使国际大宗商品的价格上涨，这在一定程度上促进了我国的通货膨胀。输入性因素是导致本轮通胀的主要原因，而且输入型通胀确实是当时通货膨胀的一大压力。

金融危机爆发后国际能源价格一度急挫，纽约原油期货价格在2009年1月触及33美元/桶的谷底价。但2009年国际能源价格重拾升势，截至2012年2月底，纽约原油期货价格再度突破100美元/桶。在金融危机后，铝、铜、锌、镍、天然橡胶等国际大宗商品原材料的价格也曾经一度大幅下滑，但同样地，从2008年年末2009年年初开始，出现了又一波快速上升的走势。常用于衡量国际大宗商品期货价格走势的路透商品研究局指数（CRB）反映了这一状况。金融危机后，该指数在2008年12月曾触及最低的322点，而从2009年起开始不断走高，到2011年更是涨至历史高位691点。这很好地体现了金融危机后国际能源和原材料价格的走势和上涨幅度。

国内原材料价格也经历了类似的过程。2009年以来受国际原油价格的影响，国内成品油价格随之不断上涨，从2009年1月最低的5540元/吨升至2012年2月的8580元/吨，上涨幅度超过55%。国内铝、铜、锌、天然橡胶等工业原材料价格也跟随国际市场迅速上涨。上海期货交易所的铝期货价格从2008年12月最低的10125元/吨，最高涨到18645元/吨，上涨超过80%；铜期货价格由2008年12月最低的23650元/吨涨至2011年2月的73300元/吨，上涨幅度达到293%；天然橡胶期货价格从2008年12月最低的8650元/吨最高上涨到43500元/吨，上涨超过400%。

此外，劳动力的结构性短缺、劳动力成本不断上升是工业生产者面临的又一难题。劳动力、石油等作为企业生产过程中的刚性成本，企业很难通过优化管理和技术革新来抵消其价格的上涨，最终只能以价格的形式转嫁给消费者。2010年以来，随着国际石油等原材料价格的再度上涨，燃料动力类能源的进购价格也在逐步攀升。同时，随着我国经济发展结构的转变以及人口结构的调整，劳动力的供给也开始发生了结构性的变化。尤其是在初级的工业生产领域，“民工荒”已经成了当时社会关注的焦点。劳动力供给从充足向局部短缺转变，劳动力价格的上涨是必然的结果，最终将通过市场传导机制影响消费品的价格水平。随着我国经济的进一步发展，原材料、资金、土地、资源环境等方面的成本都会不断上升，进而推动我国居民消费价格水平的上升。与其他因素相比，国内的成本因素对物价会产生更为持久的影响。

6.需求大幅度上升

经济的高速增长带来的购买力上升，过度城市化导致的消费升级，人民币值相对低估刺激的出口外需，为了财富保值的投资需求，以政府投资为主要形式的政府需求等都可能是拉动本轮通货膨胀的重要原因。

本轮的通货膨胀，预期因素对通货膨胀的贡献度高达45%。考虑到预期型通货膨胀的自我实现性质，投机性资金的炒作很可能会误导公众对通胀预期的合理认知，政府应该有目的地引导公众形成一个合理的通货膨胀预期。在合理的通货膨胀预期下，由实体需求的自然增长而导致的通货膨胀一般不会给经济带来恶性影响。消费升级反映出我国的经济发展已经进入了转型阶段，根据其他国家和地区的发展经验，这个阶段必然会伴随着一定的通货膨胀。这种温和的通胀可以说是经济稳定转型的反映。金融危机的影响还在持续，世界经济下行的风险并没有降低。在这样的国际经济环境中要实现经济转型必然会遇到重重困难。相对于通货膨胀给经济带来的风险，人力成本上升、国际地位的转变、经济在快速扩张后的可持续发展更应成为社会关注的焦点。

1.如果对本轮通货膨胀进行治理，你认为会发生什么样的经济表现？