案例4　KKR杠杆并购案

【案例内容】

1.KKR公司简介

KKR的是Kohlberg、Kravis和Roberts 3个人名字的缩写，KKR公司的全称是科尔伯特、克拉维斯和罗伯茨公司（Kohlberg Kravis Roberts&Co.），它是老牌的杠杆收购天王，是金融史上最成功的产业投资机构之一，是全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。仔细研究和剖析KKR这家堪称华尔街传奇的私募股权基金，我们还是可以从中收获良多。

KKR的投资者主要包括企业及公共养老金、金融机构、保险公司以及大学基金。从1976年成立时起到2004年9月，KKR共成立了10个基金，将从投资者手中筹集到的210亿美元，包括来自KKR合伙人及其他内部人员的5亿美元，投入到93家公司。如果将负债融资也算在内，KKR共向这些公司投入1300亿美元。截至2004年9月，KKR从这些公司获得的利润共计347亿美元。其中，260亿美元是已经实现的利润，其余87亿美元是预计在28家公司的持股所产生的利润。在KKR投资的93家公司中，在62家公司中的投资赢利，在22家公司的投资亏损，其中3家破产，即西曼家具公司（Seaman’s Furniture）、超市连锁企业Bruno’s以及帝王戏院，在9家公司的投资盈亏平衡。到了2006年9月30日，KKR累计完成146项私募投资，交易总额超过2630亿美元，KKR投下去的270亿美元资本已经创造了大约700亿美元的价值。除去费用，其平均年回报率为20.2%。2006年，KKR的资产管理费用所得和投资收入为44亿美元。从2002年年末到2006年，KKR管理下的资产从183亿美元增加到534亿美元。KKR资产中有68亿美元已经成为“永久收益”，即这些资金不必归还给由捐赠基金、养老金基金和一些个人组成的投资团队。截至2008年6月30日，KKR旗下有14只私募基金，管理的资金超过598亿美元。

2.KKR杠杆收购

杠杆收购（leveraged buy-out，LBO）是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。交易过程中，收购方的现金开支降低到最低程度。杠杆收购是一种获取或控制其他公司的方法。杠杆收购的突出特点是，收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付（大部分的）交易费用，通常为总购价的70%或全部。同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。

KKR以杠杆收购而闻名世界，其创办人克拉维斯则因为成就了KKR在华尔街杠杆收购中的大佬位置而被人们尊称为“亨利王”。“杠杆收购”与KKR的成立动机是一脉相承的。科尔伯特在三人中最为年长，他早在20世纪60年代便开始从事收购交易。当时，已有了包括现代杠杆收购（LBO）的一些特征的“鞋带收购”（Bootstraps）技术，它主要涉及二战后资产从几十万美元到几百万美元的英美小企业。投资者收购目标公司股权通常把它们转变为私人公司，在交易中尽可能少地投入买方自己的钱，所以最好是寻找有高现金流特征的公司。所谓“鞋带收购”，就是要像鞋带那样把公司从债务中拉出来，使其更富有效率。而科尔伯特的创举是将目标公司的管理层也拉入“鞋带收购”，成为金融收购者的合伙人。科尔伯特的第一笔杠杆收购业务发生在1965年夏天，他很幸运地遇见了牙科产品制造厂老板斯特恩。已经72岁的斯特恩由于子女对家族事业不感兴趣，便想把公司股权变现，但又担心买主把公司给毁了。科尔伯特经过一番思考后，提出将公司作价950万美元卖给斯特恩和一小群外部投资者，后者只投入了150万美元，剩余部分全是借款。8个月后，公司公开募股，原始股权2.5美元，IPO价已是11.75美元。经过持有股份的新公司管理层的努力，4年后，公司以8倍于原始成本的价格出售。科尔伯特照此模式又进行了多笔小规模的杠杆收购。1969年，科尔伯特雇用了年轻的罗伯茨（Roberts），第二年罗伯茨又把仅比他小一岁的克拉维斯（Kravis）引进公司，于是，这个杠杆收购“三人帮”成立。1976年，科尔伯特、罗伯茨和克拉维斯三人离开贝尔公司，建立了KKR。经过多年的经验积累，KKR形成了一些收购原则：第一，目标公司必须有好的现金流特征，即现金流必须稳定，至少是可以预测的；第二，目标公司必须有在3～5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的潜力；第三，目标公司有一位好的CEO或者至少有一位这样的人选；第四，收购建议必须被目标公司的董事会接受（没有硬性袭击），必须说服经理们入股。

虽然杠杆收购没有固定的融资模式，KKR还是形成了一个基本框架，用大约10%～20%的股权资金和80%～90%的债务资金收购公司。股权资产主要来自KKR筹措的基金，KKR自身对每个项目进行1%的股权投资，却要拿走20%的利润。在债务资本中，优先级银行债务的偿还期限必须较短（5年），而次级债务一般期限较长。典型的KKR收购方案要求公司在5～7年里偿还收购时发生的债务。

【案例评析】

让KKR公司变得大名鼎鼎的是20世纪80年代末劲霸电池、西芙韦连锁超市和安费诺公司等的杠杆收购案。下面就案例进行详尽分析。

1.最完美的收购：劲霸电池

在收购前，劲霸电池的业务和管理层都非常不错，但它仅是食品加工巨头克拉福特的一个事业部，而且规模太小，与总公司业务风马牛不相及。当劲霸CEO鲍伯·坎德得知克拉福特要将公司卖给柯达和吉列等战略性买主时，他向KKR等金融性卖家咨询MBO的可能性。经过众多买家5个月的角逐，KKR于1988年5月得到了劲霸电池。当时的分析普遍认为劲霸总值超不过12亿美元，但KKR出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元，震惊了业界。KKR的方案也十分有利于劲霸的管理层，公司的35位经理共投入630万美元购买股份（其中鲍伯·坎德投入100万美元），而KKR给每一股分配5份股票期权，这让他们拥有公司9.85%的股权。这大大出乎管理层的意料。劲霸的管理层没有辜负KKR的期望，买断后的第一年现金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增长。如此高速增长的现金流当然是好事，因为它便于偿还债务，但KKR并没有阻拦经理们扩张企业的冲劲。KKR把CEO坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，同时把管理下级经理报酬的权利完全交给了他。

1991年5月，劲霸的3450万股股票公开上市，IPO价格是15美元，KKR销售了他投在公司的3.5亿美元资本金的股票。1993年和1995年，劲霸又进行了二次配售股票，加上两年分红，KKR在1996年的投资收益达13亿美元，并将收购劲霸时借贷的6亿美元债务偿清。1996年9月，KKR把劲霸卖给了吉列公司，每一股劲霸股票可得到1.8股吉列股票，总价值相当于72亿美元。交易结束时，KKR仍拥有劲霸34%的股权。1998年2月，KKR公司将2000万股股票以10亿美元的价格出售，到2000年9月，KKR仍拥有价值15亿美元的5100万股吉利股票。到此时为止，KKR及周围的投资商得到了23亿美元现金和15亿美元股票。劲霸的管理层也赚了大钱，劲霸的坎德早在1994年年底就自动退休了，靠着丰厚的回报，到酿酒业进行第二次创业。

2.获利最丰厚的交易：西芙韦连锁超市

KKR收购西芙韦连锁超市也是影响力巨大的案子，所谓“影响力巨大”缘自他在1990年5月6日的《华尔街日报》上被曝光，揭露了西芙韦被收购4年后员工们所遭受的苦难，因此获得普利策奖。此案也成为讨论效率和公平孰先孰后的商学院案例。这让KKR和西芙韦管理层大触霉头，他们刚刚对公司的10%股份进行了成功的IPO，收入是原始股投资价值的4.5倍，这是一起价值41亿美元，杠杆比率高达94%的交易，利润十分惊人。

20世纪80年代中期，美国食品连锁店成为大企业兼并的受宠对象，原因是收购者从连锁店高额的人力资本和经常资本的投入中看到大幅削减成本的机会，而连锁店又很容易被分割出售。西芙韦就是一个理想的猎物，它拥有遍及美国本土29个州以及欧洲、中美洲和中东等地的2300多家连锁店。1986年，由哈福特家族控制的达特集团购买了1.45亿美元的西芙韦股票，提出以每股64美元购买公司的6110万股票，而西芙韦深知哈福特家族并非善辈，赶紧请KKR救助。1986年7月下旬，KKR以每股69美元的价格买下了整个公司，交易额达41亿美元。其中KKR的管理人员只筹集了150万美元，却按他们与投资者达成的惯例，拥有了被杠杆收购公司20%的股权。西芙韦在1990年重新上市，但KKR公司并没有出售其股票，只是在此之前，通过销售不属于西芙韦连锁店的资产以及在欧洲的业务部门共得到了24亿美元，超过估价的40%。KKR的耐心在20世纪90年代后期得到了回报。他们在1996年至1999年的二级市场销售中，出售了50亿美元的西芙韦股票，但仍然持有20亿美元的股票。

这起经济意义上的“成功”交易却让KKR的声誉受到重大损失，他们从此保持低调。但在1998年，两位哈佛大学博士写了一本《新金融资本家》，为KKR在西芙韦的行为辩解。例如，1980年西芙韦的工资水平高于行业平均水平的33%。在一个利润率只有1%左右、劳动力成本一般为非商业经营费用的2/3的行业中，这是个十分糟糕的信号。

3.最完美的交易：安费诺公司

安费诺公司（纽约证交所代码APH）在美国《商业周刊》“2005全球IT企业100强”中排名第60位，是世界著名的接插件制造商，产品主要用于通信、有线电视、商业和军事航空电子，其子公司Times Fi-ber是世界第二大有线电视同轴电缆生产商。安费诺在1987年以4.39亿美元的价格出售给Lawrence J.DeGeorge个人。1991年公司在纽约证券交易所上市。上市后，DeGeorge家族合计拥有安费诺约30%的有投票权股份，为第一大股东。1996年，80岁的DeGeorge打算退休，将持有的股份变现，但又不希望把公司交给竞争对手或者不懂经营的人。1996年年末，在与一些潜在的买家沟通后，DeGeorge选中了KKR。KKR一向只对能够产生稳定现金流、负债率低、资金充足的公司感兴趣，安费诺公司正好符合他们的要求。而KKR的方案也符合DeGeorge的要求：他们希望保留大部分现有管理团队，并希望公司能在财务杠杆压力下发挥更大的潜力。

KKR进行杠杆收购的做法是：由众多有限合伙人（包括退休基金、投资公司等）出资成立的、由KKR管理的基金购买目标公司，通过将目标公司IPO或其他退出机制出售股份，为基金的有限合伙人提供流动资金和投资回报。在与安费诺谈判时，KKR刚刚募集完成了规模为57亿美元的KKR1996基金，KKR希望安费诺公司成为这只基金的第一位投资者。最初，DeGeorge建议KKR只购买安费诺公司一般股权，但KKR不肯接受。由于DeGeorge很渴望将所持股份变现，他最终同意了KKR的收购方案。

1997年1月23日，安费诺公司董事会投票通过了KKR提出的收购议案（仍需股东大会批准），包括承担安费诺公司的当前债务在内，本次交易总价格约15亿美元。同时，KKR和安费诺公司公布了该交易结构。

（1）安费诺公司要约收购已发行的4400万美元的普通股的90%，所有安费诺公司股东有权以26美元/股（安费诺收盘价为23.125美元）的价格将股票变现。假如少于90%的股份接收要约，KKR则同意把440万美元股份（4400万美元的剩余10%）按比例分配给每一个希望保留股票的股东，并以现金补齐这些股东目前持股和440万股股份之间的差额。也就是说，如果股东投票结果是愿意保留超过440万股的已发行股份，那么440万股将在那些投保留票的股东间按比例分配，其余所有股份将获得现金。

（2）由KKR及有限合伙人（包括KKR 1996基金）专门为本次收购成立壳公司“NXS收购公司”。以KKR为首的财团通过向该公司注入一系列股东本金，并通过为安费诺公司安排一系列债务资本，为这次收购提供资金。根据协议，财团将提供3.74亿美元的股本金，其余资金来自垃圾债券发行及纽约银行、银行家信托银行和大通曼哈顿银行的银行债务。

（3）人们通常认为，在杠杆收购过程中，由于被收购公司债务急剧增加，原债权人的利益受到侵害。为避免原债权人的反对，KKR同意安费诺公司先行偿还全部的1亿美元10.45%优先票据和9500万美元12.75%的次级债。1997年4月15日，安费诺开始对12.75%的债券进行要约收购，要约至1997年5月19日失效。截至失效前，全部9500万美元中有9373.4万美元接受要约。

（4）“NXS收购公司”并入安费诺，安费诺公司的法人地位得到保留（“新安费诺”）。全部NXS的股份按比例转换成13116955股“新安费诺”普通股，注销全部公司库藏股、由母公司或其关联公司持有的及由NXS持有的原安费诺股份。

（5）安费诺公司同意支付“分手费”。假如交易在1997年6月30日前不能完成，或者安费诺公司股东大会否决了该项交易，或者其他任一收购者购买超过20%的公司股份，安费诺公司将支付KKR以3750万美元作为补偿。

（6）更换管理层。Martin H.Loeffler从1997年5月开始担任董事会主席、CEO和总裁。他于1987年就开始担任安费诺公司董事、总裁、首席运营官等职务。

作为本次收购的前期安排，1997年5月13日，安费诺公司实施了第一项与收购相关的债务融资，通过牵头承销商帝杰公司（Donaldson Lufkin&Jenrette，2000年被瑞士信贷集团收购）和雷曼兄弟公司，安费诺公司发行了2.4亿美元9.875%优先次级票据。这些票据被认为是高收益，被穆迪公司评为BB级，被标准普尔评为B-级。此外，公司根据这一项9亿美元的银行协议，通过一项有抵押定期贷款借入7.5亿美元。该银行协议还包括1.5亿美元的循环信用额度贷款，此种联合贷款形态指在契约规定的固定期间及额度内，由贷款银行提供资金予借款人，并提供借款、还款、再借款的承诺，亦即在其间与额度限制内，借款人可就已偿还部分再行动用，而借款人仅需对已借用之部分负担利息即可。在公司的债务协议中规定，公司在清偿债务前不得支付现金股利或者回购公司股份。

杠杆收购经常遇到阻力。安费诺公司的一些股东在董事会通过决议当天就向特拉华州法院起诉公司的董事们，控告他们在批准这项交易时违背了“信托责任”，大型投资银行的分析师们对这次收购也有很大的意见分歧。但是，由于DeGeorge家族持有的30%股份的支持，这项交易最终获得了股东大会通过，合并最终于1997年5月19日完成，收购工具“NXS收购公司”与安费诺公司完成了合并。安费诺公司保留了法人实体，成为“新安费诺”。当合并完成时，KKR财团合计为13116955股“新安费诺”股份出资3.41亿美元。安费诺公司用这3.41亿美元的股本金，以及其通过发售2.4亿美元债券（2007年到期的9.875%优先次级债）和7.5亿美元定期贷款（根据9亿美元的银行协议）获得的收入，从安费诺公司股东手中以每股26美元回购了4030万股股份（10.48亿美元），回购了12.75%次级债和10.45%优先票据的债务（2.11亿美元），并支付了和本次交易相关的费用（5944万美元，包括支付给KKR的费用1800万美元，发行新债务的费用3929万美元）。资本重组后，“新安费诺”已发行的股份合计约1750万股。留存的原安费诺股东拥有约440万股（约占并购后的25%），KKR财团拥有剩余的1310万股（占并购后的75%）。

通常情况下，在杠杆收购中，如果目标公司是一个上市公司，那么其股票将终止上市，原上市公司被私有化；如果公司在管理者的经营下日益强大，投资者通常会把公司再度公开上市，这被称为“二次IPO”。在安费诺公司收购案例中，KKR设计并采用了目前越来越流行的“杠杆资本重组”的方法。理论界认为，杠杆收购的利润很大部分来自减少的代理成本。通常收购者都会与收购前的管理层合作收购，使股东和管理层的利益更为一致。但有时并非如此，比如，华尔街有史以来最大的杠杆收购——KKR于1989年以320亿美元收购RJR Nabisco就是如此。RJR作为美国仅次于菲利普·莫里斯的烟草生产企业，每年能产生10亿美元现金利润，而公司原CEO罗斯·约翰逊（Ross Johnson）挥霍浪费，不懂得节约开支，不重视股东利益，经理津贴高得过分，最终KKR通过杠杆收购重组了RJR Nabisco并委任了新的管理层。

收购后的安费诺公司董事会共设董事7人，除执行董事Martin H.Loeffler外，KKR方人员占了4名，另有2名独立董事，但公司的执行层基本保持不变，4名高级执行官都是公司的老员工。这一方式是KKR收购的惯例，KKR的核心人物Kravis和Robert同时担任着其他16家所收购公司的董事（另一核心人物Kohlberg于1987年离开）。在安费诺收购案中，KKR对管理层主要通过认股权方式进行激励。1997年9月，安费诺公布了新的员工认股权计划。认购权行权价为26美元，与KKR的买入价一致。Messrs.Loeffler和4位高级执行官Jepsen、Cohane、Wetmore和Reardon女士在收购后签署了管理层持股协议，分别同意在合并后至少持有94849、76923、76923、2000和2000股安费诺股份。在股东大会批准后，当年他们分别被授予336538、230769、230769、17000和17000份可以在5年内买入的安费诺股票期权。据统计，KKR公司在1976年至1989年间的杠杆收购中，管理层在收购完成时，持有的目标公司中的股份所有权从不到2%提升到约25%不等。

安费诺的长期贷款从交易后第3年起开始进入偿还期。一年内到期的长期负债主要集中于1999年至2002年。在7.5亿美元定期贷款额度中，3.5亿美元为2004年到期（7年期），2亿美元为2005年到期，2亿美元为2006年到期。通常，杠杆收购后，目标公司将出售20%左右的盈利偏低的业务和资产以支付债务，但安费诺并没有大额的资产可供出售。在收购完成后，1997年至1999年，公司净销售额分别比上年有所增长，但由于成本上升，毛利率下降，公司的盈利指标连续两年下降。从1999年开始，利润指标开始回升，2000年回升速度进一步加快。这种回升并非来自成本的降低，而主要来自费用的减少。具体来看，公司的销售费用和管理费用基本保持稳定，而利息费用在收购当年大幅增加，从1996年的2460万美元增长到1997年的6470万美元，1998年又增长到8120万美元。但是从1999年开始，由于公司定期贷款协议的利率享有优惠条件，相对较低，利息费用开始下降，2000年以后下降幅度更大。在收购当年，由于需要支付与收购有关的费用，公司出售了390万美元的证券投资，所得收益冲减了公司的其他费用。安费诺的财务状况在收购完成后的前3年比较困难，从第4年开始逐渐好转。

公司的现金流情况也证明了这一好转。1996年至1998年，公司经营活动产生的现金分别为6820万美元、8630万美元、5320万美元，这种下降主要缘于利息支付的增长。在债务偿还的高峰年（1999年），安费诺销售收入实现10.11亿美元，增长11%，每股收益较上年增长19%，减缓了偿债压力。1999年12月，公司还向公众发行了275万股公司普通股，获得资金1.181亿美元，不仅增强了股票交易的流动性，也为公司带来了现金流，降低了公司的负债水平。公司发行收入的1.055亿美元用于按109.875%的价格赎回9600万美元票据，其余部分的收入根据银行协议被用于偿还定期贷款。

在收购完成后的几年，KKR运用董事会的权利审查和帮助贯彻战略财务决策，就会计和控制体系提供咨询。据统计，仅2001年至2004年间，安费诺公司就分别付给KKR以100万美元、100万美元、90万美元、50万美元的管理和咨询服务费。从1991年IPO起，安费诺从未支付股息，到2005年1月19日，公司债务完全恢复到正常水平，董事会宣布将支付季度股息每股0.03美元。

在公司度过债务支付难关后，随着股票价格上涨，KKR开始逐步出售股份，而公司管理层通过股票期权计划不断增加持股，并扩大员工持股范围。在此期间，Fidelity等共同基金开始增加对安费诺公司股票的持有。在2004年第三季度，KKR的合伙附属企业出售了全部股票，截至2004年12月末一股不剩。随着KKR的完全退出，安费诺公司已经成为公众控股股东，公司实际处于管理层控制之下。

4.KKR的补充资料

（1）KKR的基本操作方式

KKR通过大量的债务融资和包括自己在内的股权投资团体的少量股权资本，把企业买下，形成高股权集中度的股权结构，将企业重组或业绩改善后，再进行出售。KKR的优势是从金融投资者角度分析企业，了解企业产生现金流的能力，从而判断企业承受债务的能力与规模，最后选择适合的管理人员，来实现控制现金流并且偿还债务。收购完成后，KKR并不参与企业的实际经营管理，与企业的经营管理层通常只是在每月一次的董事会上见面，讨论经营结果。通过MBO，被并购公司的管理层拥有了一定股份，目标公司管理人员和股权投资者对KKR充当财务顾问和投资监管代理人十分信任。

（2）KKR的早期基本融资结构

KKR在融资中，债务融资（包括高级债务、次级债务和流动资金贷款）占收购融资比例超过80%。很多企业被其杠杆收购前债务与股权的比例通常为2∶1。在被KKR收购后往往急剧上升为8∶1，甚至9∶1。KKR的债务融资中高级债务和流动资金主要来自大的商业银行，由被收购公司的资产担保。次级债务主要来源于保险公司，以企业的现金流而不是资产价值为抵押。

（3）KKR并购目标的选择

由于LBO以债务融资为主，企业债务比例非常高，债务负担沉重。LBO企业必须具有承受较高的债务和安全偿还债务的能力。因此，LBO模式并非合适所有企业。20世纪80年代以前的LBO主要集中在零售、纺织、食品、服装和饮料行业，这些行业的需求收入弹性和增长余地较小。KKR选择并购目标时，目标企业的主要条件有：企业具有比较强且稳定的现金流产生能力；企业经营管理层在企业管理岗位上的工作年限较长（10年以上），经验丰富；企业具有较大的下降成本、提高经营利润的潜力空间和能力；企业债务比例低。

（4）KKR基本的控制结构

杠杆收购后，企业的股权控制结构通常分为：一般（普通）合伙人，通常由KKR充当，负责发起杠杆收购，作为企业经营业绩的监管人；有限合伙人，负责提供杠杆收购所需要的股权资本，并主持企业的审计委员会以及薪酬委员会；企业高层管理人员，持有一定比例的公司股份。

（5）KKR在收购中的角色

KKR在杠杆收购中具有三重角色，其收益也来源于这几个方面：作为财务顾问；投入资本和作为合伙人，与其他的有限责任合伙人（通常是机构投资者）共担风险；作为LBO股权投资团体的监管代理人（作为投资者管理代理人，KKR收取1.5%的投资者管理费，同时收取1%左右的融资和交易安排费）。

（6）KKR的决策和管理特点

①持股时间长：他在西芙韦公司的持股时间长达17年，最终实现了74亿美元的利润，是KKR迄今为止最大的一笔投资收入。

②关注运营专长：克拉维斯和罗伯茨的一个看法，即随着私人股本行业竞争的加剧，能够取得最佳收益的关键是找到那些以事必躬亲的态度管理企业的优秀管理者。

③合作投资：以前通常是单枪匹马的独行侠，但现在他越来越多地与其他企业联合发起风险较小的收购交易。

④决策团队：6位KKR合伙人组成的投资委员会负责投资决策以及一个由13人组成的投资组合委员会监管投资运作成效。

⑤演进的利益架构：允许较为年轻的合伙人分享成功交易带来的更多收益。KKR最初的两位合伙人在附带权益（即投资目标完成后合伙人共享的利润）中的份额已降至50%以下，这反映了KKR合伙人数量的不断增长。在最新一次年度会议上新增9位合伙人之后，现在被KKR称为“成员”的全职合伙人数达到23人。

⑥每周和每季的例会：两位老板放弃亲自拍板决策所有投资决定的传统。他们现在只是投资委员会的两名成员，投资委员会每周一举行例会，所有成员都必须将出席会议放在第一位。投资组合委员会，每季度召开一次会议，详细审议KKR投资的各个公司的业绩、经营状况以及可能的销路。

⑦产业小组：每个小组包括一个合伙人、一个执行董事、一个准合伙人和一个分析人员，该小组的任务之一是不间断地考察有可能产生廉价投资机会的冷门行业。

⑧实施“百天计划”，听取专家意见：在获得某个公司的控制权之后立即付诸实施的计划，之后一个接一个地推行这种百天计划。

【案例讨论】

1.杠杆收购的一般融资模式是如何设计的？它具有什么特点？

2.有限合伙人（出资人）为何愿意为KKR买单？

3.通过KKR对安费诺公司杠杆收购案例进行分析，请你阐述杠杆资本重组的一般方法。

4.资本重组的交易结构对目标公司原大股东和金融买家来说有吸引力吗？为什么？