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雷曼兄弟公司创立于1850年，是全球最具实力的股票、债券承销和交易商之一，被称为美国第四大投行，在逾百年的历史中，雷曼兄弟曾经历美国内战、两次世界大战、19世纪30年代经济大萧条、1994年信贷危机、1998年货币危机和2001年互联网泡沫，在一系列的经济危机中其金融经营一直处于领先地位。纽约大学金融教授Roy C.Smith曾形容，这家投资银行不只是一只有9条命的猫，更是只有19条命的猫。雷曼兄弟是《商业周刊》评出的“2000年最佳投资银行”，整体调研实力高居《机构投资者》排名榜首，是《国际融资评论》授予的“2002年度最佳投行”。然而，2008年9月15日，这个有着158年历史的金融巨头由于资不抵债申请破产保护，最终宣告破产，成为美国历史上最大规模的破产案。

1.雷曼兄弟的家族时期

雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代，发源地是亚拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔为卖牛商人之子，来自德国的巴伐利亚，在蒙哥马利落脚。1844年23岁的亨利·雷曼（Henry Lehman）移民到美国，定居在亚拉巴马州的蒙哥马利，在那里开了一家名为H.Lehman的干货商店。1847年，因伊曼纽尔·雷曼（Emanuel Lehman）的到来，商号更名为H.Lehman and Bro。当1850年家中最小的弟弟迈尔·雷曼（Mayer Lehman）也到此地时，商号再次变更，定名为Lehman Brothers。

在19世纪50年代的美国南部地区，棉花是最重要的工农作物。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力，于是专注于从事棉花生意，几年间这项业务的增长成为他们运作之中最重要的一部分。1855年，亨利因黄热病而过世之后，其余的兄弟继续关注他们的商品交易/经纪商业务。

1858年，雷曼在纽约市曼哈顿区自由大街119号开设第一家分支机构的办事处，当年32岁的伊曼纽尔负责办事处业务，当时纽约市是全球的商品交易中心。雷曼扩展了商品交易业务，并开展财务顾问业务，奠定了证券承销业务的基础。1870年，雷曼兄弟公司协助创办了纽约棉花交易所，这是其在商品期货交易方面的第一次尝试。1883年，雷曼成为咖啡交易所成员之一。1884年，伊曼纽尔设置了公司理事会，公司还在新兴市场从事铁路债券业务并进军金融咨询行业。随着美国经济在19世纪下半叶的有力扩张，雷曼兄弟发展了商业银行和证券交易业务，并在1887年成为纽约股票交易所成员，获得交易席位。

早在1899年，雷曼开始做首笔公开招股生意，为国际蒸汽泵公司招募优先股和普通股。但一直到1906年，公司才从一个贸易商真正转变成为证券发行公司。同一年在菲利普·雷曼的掌管下，雷曼公司与高盛公司合作，将西尔斯·罗巴克公司与通用雪茄公司上市。随后的20年间，差不多有上百家新公司的上市都由雷曼兄弟协助，其中多次都和高盛公司合作。

菲利普·雷曼于1925年退休，公司由他儿子罗伯特·雷曼（昵称“波比”）接手，出任公司领导。在波比领导期间，公司在股票市场复苏时由于侧重于风险资本而度过了资本危机大萧条。1928年，公司搬到鼎鼎有名的威廉一街。

雷曼兄弟公司是传统的家族生意。但在1924年，约翰·M.汉考克以首位非家庭成员的身份加入雷曼兄弟公司，接着在1927年，门罗·C.古特曼和保罗·马祖尔也相继加盟。

20世纪30年代，雷曼兄弟签署了第一电视制造商杜蒙的首次公开招股，并为美国广播公司（RCA）提供资金协助。他也为快速增长的石油工业提供金融协助，其中包括哈利伯顿公司（Halliburton）和科麦奇公司（Kerr-McGee）。

20世纪50年代，雷曼兄弟签署了数字设备公司的首次公开上市（IPO）。稍后，他又协助了康柏公司的上市。罗伯特·雷曼于1969年去世，当时已经没有雷曼家族任何一位成员在公司任职。

雷曼兄弟家族事业横跨4个时代：始于1850年的亚拉巴马州棉花田，一直延续到1969年罗伯特·雷曼过世为止，将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资，还协助了伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资，扶植了美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司，并代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。

2.雷曼兄弟的成熟时期

自1970年香港办事处开业，雷曼兄弟加快了海外扩展的脚步，并于1972年在伦敦和1973年在东京设立地区性总部。伴随信息时代的到来，雷曼兄弟在很多行业带头公司的发展中起了至关重要的作用。在20世纪80年代的兼并收购潮流中，雷曼扩展了自己国内和全球的业务。1984年，雷曼兄弟公司的投资银行家和交易员之间的争斗导致该公司被美国运通公司收购并与Shearson公司合并。1986年，雷曼兄弟获得伦敦股票交易所的席位。1988年，雷曼兄弟获得东京股票交易所的席位。

1993年，美国运通公司（American Express）将Shearson分拆出去，获得独立的雷曼公司，再次以“雷曼兄弟”的名字著称于世。同年，雷曼兄弟北京办事处开业，并为中国建设银行承销债券，开创中国公司海外债券私募发行的先河。1994年，该公司以雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）的名称在纽约证交所上市。1998年，雷曼兄弟公司被收入标准普尔500股票指数。2001年，雷曼兄弟公司被收入标准普尔100指数。2003年，雷曼兄弟收购了Neuberger Berman，奠定了公司在资产管理业务方面的领先地位。

2005年，基于分散化的收入来源和强劲的风险管理，标准普尔将雷曼兄弟的信用评级上调为A+·雷曼公司的管理资产增至创纪录的1750亿美元，因卓越表现被欧洲货币杂志评为“年度最佳投资银行”。

2007年，雷曼兄弟再次取得公司历史上最好的业绩，净收入和每股收益连续4年大幅提高，各个业务部分都快速发展。以交易量为标准，其是在伦敦股票交易所排名第一的券商，并为金融界有史以来最大的兼并收购（苏格兰皇家银行收购荷兰银行）充当财务顾问。

3.雷曼兄弟的破产之路

2008年3月18日，雷曼兄弟宣布，受信贷市场萎缩影响，其第一季度净收入同比大幅下降57%，股价下挫近20%。2008年4月1日，为了平息市场对于资金短缺的疑虑，雷曼兄弟发行了40亿美元的可转换特别股。受此消息激励，雷曼股价大涨18%至每股44.34美元，投资人表现出对雷曼的信心，认为其能够躲过贝尔斯登被并购的命运。2008年6月9日，信用评级机构将雷曼的信用等级下调；其他评级机构也表示了对其信用前景的担忧。2008年6月10日，雷曼兄弟宣布，预期公司第二季度净损失28亿美元，并透露最新融资60亿美元的计划。2008年8月5日，雷曼兄弟宣布考虑出售其资产管理部门Neuberger Berman以寻求融资。2008年8月16日，雷曼兄弟考虑出售价值高达400亿美元的商业不动产资产。2008年8月18日，市场预期雷曼兄弟第三季度的净损失将达18亿美元；主要券商的研究报告纷纷调低雷曼的评级。2008年9月10日，雷曼兄弟与韩国产业银行持续多日的入股谈判最终破裂；因市场对雷曼的生存产生担忧，雷曼的股票暴跌45%。2008年9月11日，雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元，并宣布公司的重组计划；雷曼将采取进一步措施大幅减持住宅抵押贷款和商业地产，与Blackrock合作降低住宅抵押贷款风险敞口，优化项目组合；雷曼股价暴跌46%至每股4.22美元；信用评级机构穆迪警告要将雷曼的信用评级大幅下调。2008年9月12日，雷曼兄弟寻求将整个公司出售；市场产生恐慌情绪，业务伙伴停止和雷曼的交易和业务，客户纷纷将与雷曼的业务转移至其他的银行和券商；美洲银行和英国巴克莱银行与雷曼谈判收购计划；美联储介入，召集华尔街主要银行商讨雷曼兄弟和保险巨头美国国际集团的问题；雷曼股价继续跌至每股3.65美元，其信用违约互换点差跳升至超过700个基点。2008年9月14日，美联储明确表示不会伸手给雷曼兄弟以救援和资金保障，巴克莱银行退出谈判，美洲银行转而与同样险于困境的美国第三大券商美林达成收购协议；同时，高盛、摩根士丹利、巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼，雷曼兄弟命悬一线。2008年9月15日，无奈之下，雷曼兄弟依照美国银行破产法第11章，向纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护，负债达6130亿美元；雷曼兄弟所有从事经纪业务的分支机构及雷曼兄弟的子公司等不受此影响，继续正常交易和营业。当天，雷曼的股票价格暴跌94%至每股0.21美元。这个有着158年历史的老牌投行成了历史。

华尔街上赫赫有名的投资银行雷曼兄弟在经历了158年的风雨之后，在美国金融风暴愈演愈烈之时申请破产保护。这一事件对全球金融市场的影响将是长远而深刻的。

造成这一悲剧性事件的原因是多方面的，有整个市场基本层面的变化和不稳定而导致的系统性风险，也有雷曼公司自身的问题带来的特殊性风险：在大的方面，是由于从2007年夏天开始的次贷危机和在雷曼破产前后市场所发生的信心信用恐慌等；在公司自身方面，是由于雷曼近年来发展过快过热，自身的资本充足率不足而导致杠杆率太高，所持的问题资产太多，以及公司的管理层没有能够抓住机会很好地应对危机等。雷曼的问题，当然也与美国证券监管部门的监管失误有关，这包括其监管理念、力度和具体监管要求等。

从雷曼兄弟自身分析，主要有如下原因。

1.进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。

2000年以后，房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展，雷曼兄弟和其他华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其他业务领域（兼并收购、股票交易）有了进步，但缺乏其他竞争对手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将他所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

2.自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期的资金需求（隔夜、7天、1个月等），然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。

3.所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产（Level 3 Assets）。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分（30%～40%）难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样债券的评级很高（多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债），所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去。雷曼（包括其他投行）自己持有它们，认为风险会很低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其他易于流通的证券不同，没有办法按市场（Mark to Market）来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己特有的模型来计算损益（Mark to Model）。但计算的准确度除了模型自身的好坏以外，还取决于模型的输入变量（利率、波动性、相关性、信用基差等）。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方（比如标准普尔等）提供的评级和模型去估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为如果产品估价越高（其实谁也不知道它们究竟值多少钱），售出的产品越多，那么本部门的表现就越好，年底分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再说，甚至很可能认为与自己没有什么关系。

市场情况好的时候，以上所述的问题都被暂时掩盖了起来。可当危机来临的时候，所有的问题都积累在一起爆发。所以业内人士把这样的资产称为“有毒”资产。雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持有413亿美元的第三级资产（“有毒”资产），其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元（在减值22亿美元之后）。而雷曼总共持有的资产抵押则高达725亿美元。

这点情况和花旗银行及美林有所不同。美国的次贷危机，早先是从住宅房产领域开始的，然后才逐步扩散到商业房产领域。这也是为什么花旗银行和美林的资产减值逐渐减少，而雷曼的资产减值逐步增多的原因。在风暴发生的高峰，雷曼的资产减值也大幅增加。

实际上，如果雷曼不破产倒闭的话，如果市场的情况不能回暖，流动性不能改善，其持有的不良资产还会继续大幅减值从而带来进一步的亏损。不仅如此，随着市场的恶化，其所持二级资产和金融衍生品也会受到较大的影响。