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金融市场瞬息万变，重大风险事件比比皆是。美国作为世界第一大经济体，其一举一动都能引发出多米诺反应。在这些频发的风险中，美联储利率决议最受瞩目。1913年12月23日，为了解决金融恐慌问题，国会通过《联邦储备法》成立美联储。此后，美联储作为一个新成立的政治机构，经历了出生、成长和成熟，对其制定的政策目标、使用的货币政策工具进行了一系列的摸索。

美联储议息会议是通过公开市场委员会（FOMC）决定之后，再由该组织公布在市场上，该决议通常一个季度发布一次，可以影响今后的货币政策走向，同时还能影响利息水平。在委员会决议中，通常要包含12名成员，即7位美联储委员和5位联邦储备银行行长，后者在12位联邦储备银行行长中每年轮流产生，投票权快速流转，而其中纽约联邦储备银行行长最为特殊和重要，因其不同于其他11位同僚，其永久拥有全部决议的投票权。

不仅如此，美联储议息会议还能影响其他政策的决定。美联储议息会议日程对市场公开，每年召开8次，每次会召开1～2天，主要的议题关于美国经济发展情况、金融市场风险，以及货币政策走向等，表3-1所示为2015年美联储议息会议时间表。每一次议息会议都会有美联储的经济学家展示其研究结果。按照惯例，通常情况下在每年的2月以及7月，会议将会重点分析货币信贷总量的表现，以此来预估实际GDP、通胀、就业率等经济指标的发展趋势。在另外6次会议中将会对长期货币信贷目标进行回顾总结。

决定全球金融环境的关键因素为什么一再落到美联储的政策决定上？为何美联储货币政策对国际金融市场、资金流向乃至其他国家央行货币政策拥有如此大的影响力？

以加息为例，美联储加息将通过四大路径影响全球市场。

第一，美元是包括黄金、原油在内的全球大宗商品的计价货币，美元的上涨及下跌，将对大宗商品价格构成反向影响。

第二，由于美元在国际货币体系中具有中心地位，美元加息的节奏及时机，将对全球流动性带来至关重要的影响。从资产板块而言，美元加息将引领资金从非美资产流向美元资产；从区域板块而言，美元加息将引领跨境资金从欧日及新兴市场回流至美国市场。

通过公开市场操作，美联储在一定程度上影响市场货币的储量，进而影响全球流动性。美联储作为全球最大流通货币的发行机构，其货币政策的一举一动，都将引起全球流动性的紧缩或者宽松，进而影响美元的升值和贬值。

第三，鉴于前两点，正是由于美元加息政策的溢出效应巨大，各国央行的利率政策不得不以美联储货币政策走向为一个前提条件来制定。

第四，美联储加息预期上升对美股形成利空。对于估值处于历史高位，且股价一直创新高的美股，可能触发调整的“开关”。对于欧洲、日本等发达市场股市而言也是利空，因为资金将从非美资产回流至美元资产。对新兴市场而言，短期资金流出，可能利空，但如果美股调整，部分跨境资金流出美国追逐估值较低的新兴市场股票，则新兴市场股市可能先利空，而后利多。

另外，FOMC每年2月和7月的议息会议，会重点分析货币信贷总量的增长情况，预测国内生产总值、通货膨胀、就业率等指标的变化区间，以期制定相应的货币政策，来调控美国经济。

美联储历次议息会议的一言一行均掀起了全球股市、汇市、金市的惊涛骇浪，引发金融市场“地震”。由于全球大宗商品及主要商品货币，均以美元计价结算，美元贬值与否将会直接影响大宗商品价格的走势。

目前，美联储会议的重要议题便是经济增长和通货膨胀之间的平衡。而主要手段，便是公开市场操作、制定贴现率、制定法定准备金率。其中公开市场操作是最常用且最主要的手段。

总之，美联储议息会议以及最终制定的货币政策，对全球金融市场的影响，并没有绝对的利好和利空，其政策只能在一定的范围和时期内，维持经济生态环境的整体平衡。

如果市场形成美联储加息预期，我们看一下由此产生的反应。

受美联储加息预期影响，美元指数持续上升，多数经济体货币对美元汇率出现不同程度的贬值。截至2015年年末，欧元、英镑和日元对美元汇率分别为1.086美元/欧元、1.4738美元/英镑和120.3日元/美元，较上年年末分别贬值10.23%、5.36%和0.52%。新兴市场经济体货币对美元普遍大幅贬值。其中，哈萨克斯坦坚戈贬值幅度在40%以上，阿根廷比索、巴西雷亚尔贬值幅度在30%以上，南非兰特、俄罗斯卢布均贬值20%以上，马来西亚林吉特、墨西哥比索、印尼卢比均贬值10%以上。

全球货币市场利率走势呈现分化。2015年，伦敦同业拆借市场美元LIBOR在美联储加息预期下震荡走高，11月后上升势头更为明显，2015年年末收于1.178%，较上年年末大幅上升55个基点。受欧央行宽松货币政策升级等因素的影响，欧元LIBOR收于0.0593%，较上年年末下跌23个基点。欧元区同业拆借利率EURIBOR延续了上年的下行趋势，收于0.060%，较上年年末下跌了27个基点。

主要经济体国债收益率波动加大。发达经济体国债收益率总体维持低位且波动加剧。截至2015年年末，美国、德国和英国10年期国债收益率分别为2.275%、0.634%和1.961%，较上年分别上升了10个、14个和21个基点，日本10年期国债收益率为0.272，下降了6个基点。

新兴经济体国债收益率走势出现分化。阿根廷、俄罗斯和希腊10年期国债收益率较上年年末分别下降840个、428个和121个基点，巴西、土耳其、南非和印尼10年期国债收益率则较上年年末分别上升了416个、238个、197个和102个基点。

以2008年金融危机以来的议息会内容为例，我们可以更加详细地了解美联储货币政策的制定动机与市场影响。

2008年年底，美联储将联邦基金利率降到0%～0.25%的水平，并开启了量化宽松政策（QE）。2014年10月份，美联储结束了资产购买计划，QE随之退出历史舞台。市场对美联储加息的预期进而成为2015年国际金融市场的重要扰动因素。美联储非常注重与市场的沟通并主动引导市场预期，早在2015年4月就明确表态将于年内加息。市场据此强烈预期2015年9月份美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议的召开是美联储首次加息的时点。9月份加息预期的落空一度使市场茫然失措。好在美联储最终恪守承诺，在2015年12月16日按下了加息周期的启动按钮，将联邦基金利率提高0.25个百分点，提高至0.25%～0.5%的区间。

既然美国经济复苏较好，为何迟迟不加息？从美国20世纪80年代后的5次加息周期看，在增长、就业和物价指标中，通胀是加息最主要的考量。前期虽然增长、就业均较好，可物价指数仍低于2%的加息条件，而从年初以来，核心CPI持续高于2%，且呈走高趋势，这一条件已日趋成熟，加息的步伐或已临近。

按照历史经验，美国货币政策发生趋势性变化时，会影响美元走势，进而带来国际融资条件和国际资本流向的变化。具体而言，美国进入降息周期推动美元走软，造成全球流动性宽松，也造成国际资本流出美国，流向全球高增长、高收益的新兴市场国家。美国进入加息周期则推动美元走强，造成全球流动性收紧，国际资本回流美国。由于新兴市场国家存在经济结构性问题和金融脆弱性，美国货币政策和美元走势逆转造成的全球银根松紧交替往往成为区域性金融危机的外部条件和导火索。20世纪80年代的拉美金融危机和1997年的东南亚金融危机皆是如此。

中国作为全球经济规模最大的新兴市场国家，美国加息掀起的国际金融动荡也将对中国金融平稳运行形成一定冲击，对中国货币政策的实施产生两方面影响：一方面体现为对中国货币政策独立性的影响，即货币政策调整是否受资本流动和人民币汇率的牵制，也就是常说的“三难选择”（本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标）；另一方面体现为美联储加息对利率和存款准备金率调整等货币政策措施的影响。

借助美元的世界货币地位及其在国际货币体系中的主导地位，美国货币政策调整会产生强大的溢出效应，美联储在某种意义上成了“世界的央行”。就金融层面看，主要体现为美联储政策调整对全球流动性和国际金融市场的影响和冲击。我国金融开放程度日益深化，尤其是近年来我国国际收支趋于平衡，跨境资金由流入转为流出，人民币持续面临贬值压力，在此背景下，美联储加息将对我国外汇形势产生冲击，进而通过国际资本流动、汇率波动和预期等渠道对国内金融形势产生扰动，影响我国货币政策的决策与执行。

随着中国资本市场的加快开放，人民币定价机制的逐渐市场化，以及中国投资者在大类资产间的多元化配置，美国的货币政策正越来越直接地影响我们。美联储作为美元货币的掌舵者，通过多种工具对美国经济进行调控，并通过美国巨大的经济体量及与世界各国的紧密经济联系，对全球经济与金融市场产生巨大影响。

美联储加息对中国经济的影响，归根结底还是在于资产收益率的比较。如果我国的资产收益率在不断提高，那美元的加息与升值也不一定会致使我国资本的大规模跨境流出，汇率波动与金融风险等方面的影响也将下降。

首先，坚持宏观政策要稳，有效引导市场预期。当前，无论是我国央行还是美联储的货币政策变化对其他国家的影响已经是非单边、非线性的，在这种背景下，引导好社会预期，对于避免市场大起大落至关重要。中央经济工作会议已向市场释放出强有力的政策信号，市场向好预期正逐步形成。下阶段，相关部门要继续保持政策定力，不断增强财政政策与货币政策的协调性，通过有效的定向调控和相机调控，逐步破除长期积累的结构性和体制性的突出矛盾和问题，努力实现经济指数在目标区间内运行。

其次，继续增强货币政策的灵活性和有效性。在我国资金外流的负面效应不断累积的情况下，为了维持合理的货币供应量，央行通过多次降准等手段补充基础货币，对冲资本外流。同时，伴随货币政策工具正逐步由数量型向价格型转变，虽然中美利差收窄导致降息空间缩小，但利率走廊和7天期逆回购利率的变化也会成为市场关注的重点。

密切关注美联储议息会结果，加强对货币市场利率的调节和引导。按照利率调控的总体要求，结合货币政策调控框架转型的需要，中国人民银行加强对货币市场利率的引导和调节，综合运用“量”“价”工具，引导货币市场利率平稳下行，并采取有效措施降低货币市场利率波动，优化利率期限结构。2015年，配合存贷款基准利率下调，公开市场7天期逆回购操作利率先后9次下行，年末操作利率为2.25%，较年初下降160个基点，对引导货币市场利率下行发挥了关键作用。同时，进一步提高公开市场7天期逆回购操作的连续性和稳定性，通过连续释放公开市场操作利率信号，有效引导和稳定市场预期，既增强了公开市场操作对货币市场利率的引导能力，也促进了货币市场7天与隔夜利率利差的合理收窄，进一步优化了利率期限结构。

最后，不断提高我国金融体系的抗风险能力。一方面要加强对主要发达国家和新兴市场国家货币政策的研究，努力构建全球范围内的金融预警和风险防范指标体系；另一方面，要借此时机，实现我国商业银行资产的重新配置，通过推进资产证券化、做好外币错配、完善资本缓冲等方式，在提高资产收益率的同时，逐步增强商业银行体系的抗风险水平。