二、期货市场

期货市场就是进行期货交易的市场。

（一）金融远期合约与期货

金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。在合约有效期内，合约的价值随标的资产市场价格的波动而变化。一般称呼双方约定买卖的资产为标的资产，约定的成交价格为期货价格、执行价格或协议价格，卖出资产的一方为空头，买入资产的一方为多头。

远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

远期交易起源于农产品交易。农产品的生产周期比较长，而且农产品价格具有在收获季节下降、非收获季节上涨的季节性波动规律，无论是农民还是农产品需求者都面临价格波动带来的风险。为了消除农产品价格波动风险，农民和农产品需求者希望能够提前确定农产品价格，于是诞生了以农产品为标的资产的远期交易。通过远期交易，农民和农产品需求者可以在播种时就商定农产品的销售价格和数量，等到收获之后再交货付款。

目前，远期合约主要在场外市场进行交易，标的资产的数量、质量、交货时间、交货地点等交易条件由交易双方自行商定。

期货则是标准化的远期合约，主要在交易所市场进行交易。期货合约是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交易一定数量和质量商品的标准化合约。其最大的特点就是每张合约所包含的内容，例如标的资产的种类、数量、质量、交货地点等都标准化。期货交易采取保证金制度，即交易双方在开始交易时，不需要支付全部款项，只需要在各自经纪商那里存入一定比例的保证金用于结算。保证金一般占期货合约价值的5%～10%。期货交易所在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益记入其保证金账户，超过保证金的部分投资者可以支取使用，不足的部分必须由投资者在24 小时内追加，否则经纪商就会强行平仓。

（二）期货的种类

根据标的资产的不同，可以把期货分成商品期货和金融期货。商品期货是以实物商品为标的资产的期货合约，例如交易大豆、玉米等的期货就属于商品期货。金融期货是以各种金融商品为交易对象的期货合约，例如外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等。

1. 外汇期货

外汇期货又称货币期货，是金融期货中最早产生的品种。外汇期货是为适应人们管理外汇风险的需要而产生的。通过外汇期货，交易者可以事先确定外汇汇率，以避免由汇率波动而带来的损失。虽然远期外汇交易和期货外汇交易非常类似，但大型金融机构一般采用远期交易，而规模较小的商户和投资者一般采用期货交易。

2. 利率期货

利率期货是标的物是一定数量的某种与利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券。当利率发生变化时，固定利率有价证券的价格就会随之发生变化，给证券持有者带来风险。利率期货能够帮助持有者规避国债等固定利率有价证券的利率风险。

3. 股票价格指数期货

股票价格指数期货是金融期货中最晚产生的一个品种，是金融创新中出现的最重要、最成功的金融工具之一。

股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票的市场价格总体水平及其变动情况的一种指标，而股票价格指数期货即是以股票价格指数为标的物的期货交易。股票市场上的股票价格处于不断波动之中，股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。股票价格指数期货采用现金结算的方式，其合约的价值通常是以股票价格指数值乘以一个固定的金额来计算。

（三）期货合约的价值

期货作为一种金融衍生产品，其价值取决于标的资产价值的变化。具体地说，如果在现货市场（也叫即期市场，是指商品贷交割必须在交易之后的两个工作日内完成的市场）中，标的资产的即期价格高于期货价格，那么期货合约的多头方将从这份合约中获益。这是因为，虽然标的资产的即期价格已经上涨，但多头方仍然可以按照较低的期货价格购得该资产。反之，如果在即期市场上标的资产的即期价格低于期货价格，那么期货合约的空头方将从这份合约中获益，因为空头方能够按照高于即期价格的期货价格出售标的资产。

从图5-6 中可以明白，当期货合约到期时，交易双方一般用现金来结清交易，而不是对标的资产进行实物交割。那么当即期价格高于合约约定的期货价格时，卖方向买方支付即期价格和期货价格之间的价差；而当即期价格低于期货价格时，则由买方向卖方支付即期价格和期货价格之间的价差。

（四）期货的功能

1. 套期保值功能

套期保值是指在现货市场与期货市场同时做相反的交易，从而达到为其现货保值的目的。套期保值的操作原理是标的资产的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，具有相同的变动趋势。

操作方法是投资者在现货市场买进或卖出某种标的资产的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货价格变动带来的风险，实现套期保值的目的。

【例2】一家中国公司从美国进口电子设备，双方约定货款为2 500 万美元，60 天后支付。此时1 美元=6.68 元，中国公司担心60 天之后，人民币兑美元汇率升值，加大公司进口商品的成本。因此，公司进入期货市场，购买了如下内容的期货合约：约定在60 天之后按照1 美元=6.68 元的汇率购买2 500 万美元。假设在交割日，人民币兑美元的汇率上升到1 美元=6.61元，那么该公司在期货市场上将收入3.96（=2500÷6.61-2500÷6.68）万美元。同时，美元汇率的上升会导致公司在现货市场上损失3.96（=2500÷6.61-2500÷6.68）万美元。两相抵消，该公司通过套期保值的方法规避了汇率风险。

当然，只有在期货交易和现货交易完全匹配的情况下，套期保值才能规避所有的风险。

2. 价格发现功能

价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中通过集中竞价形成期货价格的功能。由于期货价格与现货价格走向一致，并逐渐趋同，因此今天的期货价可能就是未来的现货价格。这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。这样，期货价格就成为世界各地现货成交价的基础。

期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多的影响供求关系的因素集中在交易场所内，通过买卖双方公开竞价，将其集中转化为一个统一的交易价格，这一价格一旦形成，立即向世界各地传播，并影响供求关系，从而形成新的价格，如此循环往复，使价格不断趋于合理。