三、债券市场

（一）债券的概念与特征

债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。

我国2019 年8 月债券市场运行情况为：8 月份，银行间债券市场现券成交20.1 万亿元，日均成交9118.7 亿元，同比增长26.48%，环比增长10.0%。交易所债券市场现券成交7 513.1亿元，日均成交341.5 亿元，同比增长51.33%，环比增长2.88%。8 月末，银行间债券总指数为194.92 点，较上月末上涨1.19 点。

作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：

（1）偿还性。债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。

（2）流动性。在到期日之前，债券一般都可在流通市场上自由转让变现，具有较强的流动性。一般来说，债券市场越发达，债券发行人的信用程度越高，债券期限越短，债券的流动性就越强。

（3）收益性。债券能够为投资者带来—定的收益，这种收益主要来源于投资者获得的定期的利息收入以及在二级市场上出售债券，获得的买卖价差。

（4）安全性。与股票等其他有价证券相比，债券的投资风险较小，安全性较高。这是因为债券的发行要经过有关部门的严格审核，一般只有信誉较高的筹资人才能发行债券，即使企业破产，债券的持有者也享有优于股票持有者的求偿权。

（二）债券市场的功能

债券市场是发行和买卖债券的市场。

1. 债券发行市场

债券发行市场又称为一级市场，是将新发现的债券从发行人手中转移到初始投资者手中的市场，是债券发行人发行证券、募集资金的场所。该市场由证券发行人、投资人和中介组成。发行人是指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或者商业组织，它是构成证券发行市场的主要因素。为了保障投资者的利益，维护证券发行市场的秩序，防止各种欺诈舞弊行为，多数国家的证券法规都对证券发行人的主体资格、净资产额、经营业绩和发起人责任设有条件限制。投资人是指根据发行人的招募要约，已经认购证券或者将要认购证券的个人或社团组织。中介人主要是指媒介证券发行人与投资人交易的证券承销人，它通常是负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。

在发行市场证券的发行方式一般有公募和私募两种。公募发行是指向社会大众等不特定的投资者发行证券。由于公募发行涉及众多的投资者，其社会责任和影响很大。为了保证投资者的合法权益，政府对证券的公募发行控制非常严格，要求发行人具备较高的条件。比如要求发行人必须向社会提供各种财务报表及其他相关资料等。

公募发行的债券可以上市流通，具有较高的流动性，因而易于被广大投资者接受。公募发行提高了发行人在证券市场上的知名度，扩大了社会影响，能够使其在较短时间内筹集到大量资金。但是公募发行对发行人的要求高，手续复杂，发行成本高，而且由于必须公开发行人的财务报表，不利于发行人保守商业秘密。

私募发行是指仅向少数特定投资者发行证券，也称内部发行。发行对象一般是与发行人有特定关系的投资者，如发行人的职工或与发行人有密切关系的金融机构、公司、企业等。发行人的资信情况为投资者所了解，因此不必向公募发行那样向社会公开内部信息。私募发行手续简单，发行费用较低。但私募证券一般不能上市流通，由于私募发行面对的投资者范围较小，私募证券的流动性较差，私募发行所能筹集到的资金数量要小于公募发行。

2. 债券买卖市场

债券买卖市场又称二级市场，是买卖已发行证券的市场，也被称为交易市场或次级市场，是已发行的债券在投资者之间转手买卖的市场。二级市场上的交易虽然不能为证券的发行人增加新的资产，但却为投资者提供了转让证券的场所，从而使得证券能够顺利发行。发行市场是交易市场的前提，交易市场是发行市场的保障，二者不可或缺。

（三）债券的类型

1. 根据发行主体不同分

根据发行主体不同，可分为政府债券、金融债券和公司债券。

（1）政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。由于政府信用高于一般的企业信用，加上政府债券在市场上流通比例较大，所以政府债券被认为是安全性和流动性比较高的债券，种类主要包括国债、地方政府债券等，其中最主要的是国债。

（2）金融债券是由银行或非银行金融机构发行的债券。发行金融债券的金融机构一般资金实力雄厚，资信比较高，发行债券所筹集的资金有特定的用途。中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行等都曾发行过金融债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围，但它的信用风险要比普通公司债券低。

（3）公司债券也称为企业债券，是指由公司发行并负责还本付息的债券。由于存在违约或破产的可能性，企业债券的持有人面临一定的信用风险。一般的企业债券有债券契约，有的企业债券还有抵押。另外，在发行前，企业债券一般还要经过信用评级。这些措施都是为了尽量保护持有人的利益。

2. 根据是否有财产担保分

根据是否有财产担保，可分为抵押债券和信用债券。

（1）抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。

（2）信用债券是不以任何企业财产作为担保，完全凭信用发行的债券。最常见的信用债券就是政府债券。

3. 根据债券形态分

根据债券形态，可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。

（1）实物债券是一种具有标准格式的债券。其券面上一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。实物债券不记名，不挂失，可上市流通。

（2）凭证式债券的主要代表是凭证式国债，是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。凭证式国债通常被称为“储蓄式国债”，从购买之日起计息，可记名、可挂失，但不能上市流通。

（3）记账式债券指没有实物形态的债券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。

4. 根据能否转换分

根据能否转换，可分为可转换债券和不可转换债券。

（1）可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。

（2）不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。

5. 根据付息方式不同分

根据付息方式不同，可分为零息债券、定息债券和浮息债券。

（1）零息债券也叫贴现债券，是指债券在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。

（2）定息债券也叫固定利率债券，是在债券票面上标示利率并按期向债券持有人支付利息的债券，该利率不随市场利率的变化而调整，因而固定利率债券可以较好地抵御通货紧缩风险。

（3）浮动利率债券在债券存续期间内，债券票面利率根据市场利率的变动按照事先约定的规则定期调整，因此，债券持有人每期获得的利息支付是不固定的。采用浮动利率形式，有利于减少持有者的利率风险，也有利于债券发行人按照短期利率筹集中长期的资金。

（四）债券交易

1. 债券交易的方式

（1）现券交易

现券交易是指交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权的交易行为。实际上它就是一个债券的买卖行为。

（2）回购交易

证券回购交易是指债券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。其实质内容是：证券的持有方（融资者、资金需求方）以持有的证券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则需归还借贷的资金，并按约定支付一定的利息；而资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金并获得一定利息。

2. 债券价值与市场利率

债券作为固定收益类证券，在债务人不违约的前提下，其未来现金流是事先确定的，而影响债券当前价值的主要可变因素就是收入资本化公式中位于分母上的市场利率或者贴现率。在其他条件不变的情况下，债券的价值与市场利率之间存在反向变动关系，当市场利率上升时，债券价值下降，当市场利率下降时，债券价值上升，如表5-5 所示。同时，对于同样的利率变化幅度，利率上升对债券价值的影响要小于利率下降的影响。

这样，债券价值与市场利率之间的相关性都可以用一条向下倾斜的凸向原点的曲线来描述，如图5-2 所示。