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在对影响股票价格变动的宏观经济因素和行业因素进行分析,并了解了一般的专业预测技术以后,投资者需要进一步选择一组具体的股票作为组合中的资金配置对象。这项具体工作就是要对经预选的股票的发行公司的基本状况进行详细分析,以判断公司的业绩和未来盈利增长潜力。这项工作从基本分析的角度看就是公司分析,也是证券投资基本分析的核心部分。只有充分掌握公司的详细信息,才能对该股票的投资决策作出正确判断。对于公司分析的基本内容主要包括公司基本因素分析、公司财务报表分析与预测以及公司估值。最后将这些分析结果进行汇总,与目前公司股票市场价格进行比较,以此判断该公司的股价是高估还是低估,并进行相应的投资决策和操作。

9.3.1　公司基本因素分析

公司基本因素分析其实是公司的发展前景分析,通过对一系列影响公司成长的因素进行分析,判断公司未来发展的前景以及风险。其分析的重点包括公司的行业地位分析、公司的产品分析、公司的经营管理能力分析、公司的成长性分析等。

1)公司的行业地位分析

行业地位分析的目的是找出当前公司在所处行业的竞争地位。判断一家上市公司在行业内的竞争地位的标准往往取决于以下3个方面:能否领导行业内其他公司、能否影响产品的定价、是否具有竞争优势。衡量公司行业竞争地位的主要指标有行业综合排名、产品的市场占有率等。

2)公司的产品分析

产品是公司竞争力的核心内容。一家能够生产持久具有市场竞争力、受消费者普遍欢迎的产品的公司,往往是行业内最具竞争力的公司。因此对公司产品的分析是公司分析中不可或缺的部分。公司产品分析通常包括以下几个方面:产品的比较优势,产品的市场占有情况,新产品、新技术研发能力以及产品的品牌战略。

3)公司经营管理能力分析

公司经营管理水平的高低,直接影响公司的盈利能力,对公司股票价格的表现有非常重要的影响。对上市公司经营管理能力的分析内容包括多个方面,其中比较重要的有:公司管理层素质与能力分析、公司管理风格与经营理念分析、公司从业人员素质与能力分析以及公司法人治理结构分析。

(1)公司管理层素质与能力分析

在公司里,管理人员不仅担负着对公司生产经营活动进行计划、组织、指挥、控制等管理职能,而且担负着公司对外形象的建立与维护的重任。因此,公司的管理层不仅是一批具备较高的经营管理能力,丰富的工作经验,能够在复杂多变、竞争激烈的市场环境中保持清晰的头脑和敏锐的判断能力,运筹帷幄、决胜千里的高素质人才,而且他们还必须具备较强的从事管理工作的愿望。

(2)公司从业人员的素质与能力分析

公司是一个团队,公司的业绩、对外的声誉是众多公司从业人员共同努力的结果,因此公司从业人员的素质与能力是公司经营管理绩效水平高低的直接影响因素。公司从业人员必须具备的素质与能力包括较强的专业技术能力、对公司足够的忠诚度、责任感、团队合作精神与业务创新能力。

(3)公司的管理风格及经营理念分析

管理风格是公司在管理过程中所一贯坚持的原则、目标以及方式的总称。一般而言,公司的管理风格和经营理念有两种模式:稳健型和创新型。稳健型公司的特点是在管理风格和经营理念上以稳健经营为原则和核心,一般不会轻易改变已经形成的管理模式和经营模式。创新型公司的特点则是在管理风格和经营理念上以创新为核心,公司在经营管理活动中开拓能力较强。创新型公司依靠开拓创新,可能在行业中率先崛起,获得超常的发展速度,但创新并不意味企业的发展路径一定能够通往成功,有时候一些冒进式的发展战略可能会加速公司的失败。

(4)公司法人治理结构分析

公司法人治理结构在狭义上是指有关公司董事会的功能、结构和股东权利等方面的制度安排;广义上则是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排,包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等。良好的公司法人治理结构是公司实现其战略目标和实施战术的基本前提条件,也是公司经营管理能力的重要体现。

4)公司成长性分析

公司成长性分析是投资者投资决策中必须包含的内容,直接影响投资者投资收益水平,对公司成长性分析通常包括公司经营战略分析、公司扩张能力分析两个方面。

(1)公司经营战略分析

经营战略是公司面对激烈的市场变化与严峻的竞争挑战,为求得长期生存与不断发展而进行的总体性谋划。公司的经营战略应该具有全局性、长远性和纲领性的特征,它应该从宏观上规定公司的成长方向、成长速度以及实现方式。

(2)公司扩张能力分析

公司规模的扩张是处于成长期公司的主要特征之一。公司扩张能力分析包括对公司扩张路径特征的分析和公司扩张潜力的分析。通常可以从这两个方面来分析公司扩张能力,进而了解公司的整体成长性。

第一,公司规模扩张的推动力。公司规模扩张的推动力可以来源于内生推动力或者是外生推动力。外生推动力包括市场需求拉动等因素。内生推动力包括技术进步、产品创新、竞争驱使等。

第二,公司规模扩张的潜力。投资者可以通过历史数据的比较来辨别具有较大扩张潜力的公司。通过纵向比较历年公司的销售、利润、资产规模的数据,可以了解公司的发展趋势;通过横向比较公司与同行业其他企业的销售、利润、资产规模等数据,可以了解公司的行业地位变化以及相对扩展速度;通过分析公司产品的市场前景、盈利能力、公司的研发能力以及公司财务状况、筹资能力可以了解公司未来继续保持或加快发展速度的基础条件是否充分。

9.3.2　公司财务报表分析

财务报表分析方法是指在财务报表分析、判断与评价过程中能够普遍适用的分析手段、技巧和技术。其中最常用的分析方法有比较分析法、结构分析法、趋势分析法、比率分析法以及综合分析法,下面对此逐一介绍。

比较分析法,是指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异,以暴露矛盾、发现问题的一种最基本的分析方法。比较分析法是财务报表分析中最基本、最普通的分析方法。在财务报表分析中,投资者可以对上市公司的各种重要指标进行对比分析,以评估其经营管理状况,辨明企业的优势与不足,找出生产经营中存在的问题,为进一步分析其原因、解决问题、进行投资作出决策。

在运用比较分析法进行财务报表分析中,一般进行以下3种形式的比较:实际指标与计划指标之间的比较;本期指标与前期指标的对比;本企业指标与同类企业的可比指标之间的比较。对实际指标与计划指标的比较可以帮助投资者了解企业项目的进展;对本期指标与前期指标的比较可以帮助投资者了解公司经营管理状况的变化趋势;对本企业指标与同类企业的可比指标的比较可以帮助投资者了解企业之间的差异。

相对其他分析方法来说,比较分析法具有方法简单、计算方便、应用广泛的优点。但是投资者在使用比较分析法时也应该注意比较指标之间的可比性问题。投资者在进行经济指标比较时,应在计量、计价标准、时间单位、指标内容、计算方法等方面保持一致的口径。

结构分析法是指分析企业某项经济指标的局部与总体之间的关系,比如固定资产占总资产的比重。结构分析法是基于比较分析法之上的。简单的比较分析不足以让投资者了解企业的全貌,尤其是对财务数据的绝对值进行比较分析时。在比较分析的基础上,通过结构分析有助于投资者了解企业资源结构的分配,为投资者的投资决策提供参考。

在财务报表分析中,一般选择某些关键项目,比如资产、营业收入作为总体,计算其子项目在总体中所占的比重,然后采取比较分析法进行横向或纵向对比分析。

相对比较分析法来说,结构分析法能够帮助投资者进一步了解企业的经营管理变化趋势以及同类企业之间的细微差异。不过需要说明的是,在运用结构分析法进行横向比较,即在企业之间进行比较时,需要谨慎使用。比如说固定资产比率,固定资产在总资产中所占的比例,在不同产业之间具有很大的差异。有一些结构化指标,即使在同行业企业之间,也可能有较大的差异,比如说未分配利润在所有者权益中的比率,处于成长时期的企业与成熟企业之间也会出现较大差异。这些都是需要辩证对待的。

趋势分析法,是将公司连续两期或多期报表合并在一起,编制比较财务报表,对某些指标在不同时期的增减变化方向及幅度作出分析,以揭示该指标的发展变化趋势的一种方法。趋势分析法对于长期投资者来说,有助于了解公司的长期趋势,对投资决策有非常重要的影响。

趋势分析法一般采取两种计算方式:定基比率和发展比率。定基比率是确定某一年为基准数值,其他各年数值取其占基准数值的比率。发展比率是取各年数值与上一期数值的比率,即采用环比计算方法。

投资者采取趋势分析法时,通常需要3年以上的财务报表,并且获得时期越长,通过趋势分析法对公司财务状况和财务能力的了解会越多。趋势分析法还要求各期财务指标在时间上是连续的,并且只反映百分率的变化,而不是绝对值的变化。

比率分析法,是指计算两个指标间的相对数来说明其间的相互关系的一种方法。比率分析法可以将分析对比的数值变成相对数进行比较,而且可以将一些不可比的指标转为可比指标。相对其他分析方法而言,比率分析法是其他分析方法的基础。所以投资者在对公司财务报表进行分析时,使用最多的当属比率分析法。

比率分析法可以有以下几种形式:相关比率、构成比率以及动态比率。相关比率是根据经济活动中客观存在的相互联系、相互依存的关系,将两个性质不同而又相关的指标加以对比计算的比率,比如销售利润率、成本费用利润率等。构成比率是对那些由许多子项目构成的经济指标,计算其各自组成部分在总指标中所占比例,比如固定资产比率。动态比率是将不同时期的同类经济指标进行对比计算,比如主营业务增长率。

从财务分析的目的来看,可以将财务比率划分为四类:

①反映企业流动状况的比率,也称偿债能力比率。它主要是通过流动资产和流动负债的关系来反映,包括流动比率和速动比率。

②反映企业资产管理效率的比率,也称资产周转率。它是通过周转额与资产额的关系来反映的,主要包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等。

③反映企业权益状况的比率。企业的权益主要包括债权权益和所有者权益。债权权益使企业所有者能够以有限的资本金取得对企业的控制权;而所有者权益资本越多,债权就越有保障,否则债权人就需负担大部分的经营风险。这样,对于债权权益拥有者即债权人来说,最关心的是总资产中负债的比率;对于所有者权益的拥有者来说,最关心的是其投资收益状况,主要包括价格与收益比率、市盈率、股利分配率、股利与市价比率、每股市价与每股账面价值比等。

④反映企业经营成果的比率,也称盈利能力指标。它是通过企业的利润与周转额和投入成本或占用资产关系来反映的。主要有销售收入利润率、资本金利润率和总资产利润率。

综合分析法,是指将所有有关指标按其内在联系结合起来,通过计算衡量相关指标影响程度的大小。综合分析法能全面反映公司整体财务状况,以及经营成果,对公司进行总体评价。

综合分析法主要有两种分析方法:杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。杜邦分析法将企业财务活动及财务指标看作一个系统,对系统内的相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。沃尔比重评分法则是选定流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、主权资本周转率等7个指标,通过线性关系结合在一起,并且赋予各个指标相应的分值,通过与标准比率进行比较,确定各项指标的得分以及总体指标的累计得分,从而对公司的财务状况、信用水平作出评价。

9.3.3　公司估值

公司估值与股票估值不同。公司估值是对公司所有资产进行估价,既包括公司股权价值,也包括公司的债权价值。公司总资产的形成来源于股权融资和债权融资,公司可以通过发行普通股、优先股、可转债、其他债务等形式筹集资金。因此,从数量上看,公司价值是普通股价值、优先股价值、可转债价值、其他债务价值等的加总。股票估值则是对公司所有者权益进行估值,是公司价值扣除公司债务价值、优先股股权价值,并且考虑可转债投资是否转换为股权投资之后,普通股股东拥有的公司价值。

对公司进行估值的方法主要有:自由现金流贴现模型、股利贴现模型以及相对股价模型。

1)自由现金流贴现模型

自由现金流贴现模型使用经典的现金流贴现方法对公司进行估值,它通过采用合适贴现率对公司自由现金流进行贴现,贴现结果就是公司的价值。贴现率是公司自由现金流风险的函数,公司获得自由现金流的风险越大,贴现率也越大。这里主要介绍加权资本成本贴现法。

加权资本成本是指在对公司自由现金流贴现时使用加权资本成本作为贴现率。加权资本成本法的计算公式为:

式中 FCFFt——公司在第t期的自由现金流;

WACC——加权平均资本成本;

t——公司自由现金流持续的期限。

使用WACC法进行公司估值的关键在于准确预测与计算公司的自由现金流量(FCFF)以及确定WACC。

(1)计算公司的自由现金流量

公司自由现金是企业所有索取权持有者,包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和,它是企业在购买和销售产品、提供服务以及支付现金营运费用,作出短期和长期投资后可以对所有投资者进行分配的现金流量。公司自由现金流量的计算可用以下公式表示:

式中 NI——净利润;

NCC——非付现费用;

INT——利息费用;

t——所得税税率;

FCInv——资本性支出;

WCInv——营运资本追加。由上面的公式可以看出,要得到公司自由现金流量,必须对净利润进行4个方面的重要调整,即非付现费用、固定资产投资、营运资本投资以及利息费用。

非付现费用是指在损益科目中作了费用处理,用来减少净利润,但实际并未支付现金的项目。最主要的非付现费用就是折旧和摊销,另外还有递延税款资产项的减少以及债券折价的摊销等。

固定资产的投资和营运资本的追加虽然没有反映在损益表上,但它代表企业资金的流出,因此要从净利润中扣除。固定资产的投资是一个净额的概念,等于固定资产投资减去处置固定资产的所得。营运资金的追加等于剔除现金、现金等价物、应付票据、长期负债中的短期部分等4个项目后的营运资本的净增加额。

利息费用是损益表上的一个费用科目,但它代表对债权人的一项投资报酬支出。根据公司自由现金流的定义,在支出前仍可由公司自由支配和运用,因此需要将其加回到净利润中,但因为利息支出可以减少所得税,所以不能将所有的利息费用加回去,而只是税后利息费用。

(2)计算公司的加权资本成本

加权资本成本是企业资产的必要收益率,它等于股权投资要求的收益率和债务税后成本的加权平均值。

式中 S——股权价值;

B——债权价值;

rS——股权投资者要求收益率;

rB——债务成本;

t——公司税率。

2)股利贴现模型

公司价值是公司股权价值与公司债券价值的加总。因此可以用现金流贴现的方法,对公司的股权投资者和债权投资者预期获得的现金流量分别取相应合适的贴现率进行贴现,分别计算公司股权价值和债权价值,然后求公司价值。

首先,计算公司股权价值。采用股权投资者要求收益率对股权投资者预期获得的现金流进行贴现,可以求得公司的股权价值VS:

式中 dt——第t期股权投资者获得股利规模;

ks——股权投资者要求的投资收益率。

然后,计算公司债权价值。利用债权投资者要求收益率对债权投资者预期获得的现金流进行贴现,可以求得公司的债权价值VB:

式中 Bt——公司债券投资者在第t期回收的本利和;

n——公司债权预期持续的年限;

kB——债权投资者要求的收益率。

最后,将公司股权价值和债权价值相加,得到公司总价值V:

3)相对估值模型

相对估值模型是利用类似公司的市场定价来估计目标公司价值的一种方法。通常情况下,它假设存在一个支配公司市场价值的主要变量,比如净利润、净资产。市场价值与该变量的比值,通常称为乘数,该乘数在类似公司之间是相近的。

相比其他估值模型,相对估价法在实际操作中获得最广泛的应用。因为,第一,这种以乘数和可比公司为基础的估价方法,与现金流贴现方法比较起来,少了很多假设约束,并且计算方便;第二,与现金流贴现方法比较,相对估值法更容易被投资者理解;第三,相对估值法更容易反映市场对某种资产的现行感觉,一些公司,比如高科技公司,用现金流贴现方法可能无法估计其市场价值,或者估计结果难以解释市场价格,相对估值法可以避免这一不足。但是,相对估值模型通常忽视了其他影响公司价值的关键性变量,比如增长率,因此在实际操作中,通常会利用其他变量对乘数进行修正。

在公司估价中,常用的相对估值模型有:市净率模型、收入乘数模型、利润乘数模型。

市净率模型认为公司净资产规模是决定公司价值的关键变量,同类公司之间具有相同的市净率。通过计算可比公司的市净率水平,可以用来作为待估价公司市净率标准。

(2)收入乘数模型

收入乘数模型认为公司销售收入规模是公司价值的函数,类似公司之间具有相同的市值/销售收入比率,通过计算可比公司的市值/销售收入乘数,可以用来作为待估价公司市值/销售收入乘数的标准。

(3)利润乘数模型

利润乘数模型认为,公司价值与公司息前税后的营业利润有关,同类公司之间,市值/息前税后营业利润乘数应一致,通过计算同类公司的市值/息前税后营业利润乘数,就可以求得待估价公司的价值。

公司价值=待估价公司息前税后营业利润×同类公司市值/息前税后营业利润乘数

贵州茅台公布了2016年三季报。1-3Q16(2016年1—3季度)营收275.33亿元,同比增长16%,归母公司净利51亿元,同比增长9.1%,EPS9.92元。3Q16(2016年第三季度)营收87.95亿元,同比增长16.5%,归母公司净利36.6亿元,同比增长3.6%。

3Q16营收增长16.5%略低于预期的21%,考虑3Q16预收款大升60亿～174亿元,实际业务再超预期。受消费税率和管理费用骤升拖累,3Q16归母公司净利仅增3.6%,低于预期的21%。

9月份酒厂就一直在收紧发货,10月中旬还有经销商未收到9月份货物。修正3Q16预收款余额后,估算53度茅台酒(含普飞与订制)实际出厂量同比增约1%,扣除订制酒(含开发产品),估计3Q16普飞53度同比可能降10%～20%,推测节后一批价不跌反涨。因3Q15(2015年第三季度)报表确认数大幅低于实际数,3Q16预收款环比2Q16(2016年第二季度)大增约60亿元,估计3Q16报表确认销量同比增约9%。回顾1-3Q16,估计53度茅台酒出货同比增约9%,但53度普飞同比估计降5%～15%,订制酒(含开发产品)是增量主要来源,可能占当期53度茅台酒出货总量10%～20%。

即使对因订制酒打款周期长和经销商提前打款导致的口径变化进行调整,我们估算,茅台3Q16末预收款仍相当于当季营收的约115%,自2Q14(2014年第二季度)以来上涨约110%。太阳底下没有新鲜事,类似情况也发生在2009—2011年。上次该项指标4Q10(2010年第四季度)见顶,这一次则至今仍在创新高,背后相对应的是极度保守的营收确认,以及2Q16以来的严格控货。

预计2016—2018年EPS为14.56、17.57(升4%)、20.29元(升8%),同比增长18%、20.7%、15.4%,动态PE为21.8、18.0、15.6倍。茅台可谓中国最佳消费品品牌,且2016—2018年是业绩增长小高潮,市场预期仍较预测低至少10%,且超预期概率仍高,机会成本下行背景下,估值亦有逐步上升空间。

1.自从格雷厄姆的经典之作《证券分析》面世以来,基本分析作为一种主要的证券分析方法,在西方成熟的证券市场迅速成为主流,涌现出一批如沃伦·巴菲特、彼得·林奇等著名的投资大师。他们的投资智慧和理念越来越被广大投资者所接受。

2.基本分析分为3个层次:分别为宏观层面、中观层面和微观层面。其中宏观层面解决证券投资的择时问题,而中观和微观层面是解决证券投资的择股问题。

3.宏观经济分析是对整体经济与证券市场关系的分析。股票市场活动是处于一定的宏观经济形势中的市场经济活动,股票市场的参与主体及其行为、股票市场的运行状况,都会受到宏观经济形势的影响。

4.行业分析主要任务是对影响行业盈利能力的各种经济因素的确认。行业内的竞争强度总体上决定了一个行业中的公司能否创造出超常的利润;行业内企业的数量及其规模决定了行业的集中度,从而影响了企业的盈利水平与竞争方式;行业内各企业产品或服务的差异程度和替代成本,决定了同一行业内企业之间避免正面竞争的可能性等。

5.公司基本因素分析其实是公司的发展前景分析,通过对一系列影响公司成长的因素进行分析,判断公司未来发展的前景以及风险。其分析的重点包括公司的行业地位分析、公司的产品分析、公司的经营管理能力分析、公司的成长性分析等。

◆综合练习与训练

1.A公司账面反映的长期资金共1200万元,其中长期借款150万元,应付债券400万元,优先股100万元,普通股500万元,留存收益50万元,其个别资本成本分别为6.71%,8.15%,10.64%,13.02%,16%,公司所得税为25%。计算该公司的WACC。

2.根据B公司的经营决策,决定将大量的资金投入到新产品的研发中,预计在未来的几年中不支付股利。某家基金有兴趣投资B公司的股票,对其进行了大量的研究,发现B公司的股价是根据自由现金流贴现模型来确定的,该基金的基金经理对B公司未来4年的净现金流进行了预测,分别为:300万元、600万元、1000万元和1500万元。4年后,预期B公司的净现金流将以7%的速度稳定增长。B公司的加权平均资本成本为12%,B公司有6000万元的负债和1000万股普通股。

(1)B公司未来4年的自由现金流的总现值是多少？

(2)B公司在4年后的终点日的价值是多少？

(3)B公司现在的总价值是多少？

(4)B公司的股票价格是多少？

3.假设今天是2009年12月31日,以下是C公司的有关信息:

(1)预计2010年公司的税后营业收益[EBIT(1-T)]为5亿元。

(2)预计2010年公司的折旧费用为1亿元。

(3)预计2010年公司的资本支出为2亿元。

(4)预计公司的净运营资本不变。

(5)预计公司的自由现金流按照每年6%稳定增长。

(6)公司的权益成本为14%。

(7)公司的加权平均资本成本为10%。

(8)公司债务的市场价值为30亿元。

(9)公司有2亿股发行在外的股票。

运用自由现金流贴现模型计算C公司股票当前价格应该为多少？

4.D公司是一家处在高速增长阶段的公司。分析师估计在未来3年中,D公司的自由现金流如表9.4所示,从此以后D公司将以每年7%的速度稳定增长。D公司的加权平均资本成本为13%。

(1)D公司3年后的终点日的价值为多少(提示:先求出3年后所有的未来现金流量的价值,然后贴现到第3年末)？

(2)D公司的当前价值是多少？

(3)假设D公司有1亿元的负债和1000万股普通股,每股股价应该是多少？

5.E公司2009年每股销售收入为83.06元,每股净利润3.82元。公司采用固定股利支付政策,股利支付率为74%。预期利润和股利的长期增长率为6%。该公司的Beta值为0.75,该时期的无风险利率为7%,市场平均报酬率为12.5%。计算该公司的收入乘数,并以此对公司的股价进行估值。

PPP项目落地加速,建筑公司订单继续迎来高增长。2015年和2016年财政部项目库签约额分别为0.4万亿元和1.8万亿元,预计2017年将签3万亿元,较2016年增长超60%,建筑公司2017年还将迎来订单高增长。相关公司2016年下半年才进入拿单状态,2017年将全年拿单,预计PPP板块整体订单增速将达70%以上。政策面PPP资产证券化推进如火如荼,PPP立法稳步推进。同时财政部即将推出第四批PPP示范项目,打造行业精品与改革示范区,并将严格执行PPP项目信息公开管理办法,引导市场规范发展,第三批示范项目共有1.17万亿元(516个),估计第四批规模有望超过第三批,强大示范效应带动落地进一步提速。

一体两翼构架完成,PPP人才与模式优势显著。公司2014年成立PPP专业投融资子公司龙元明城,2015年收购项目建设管理机构杭州城投补充甲方思维,一体两翼PPP业务构架搭建完毕。龙元明城拥有50余名专业PPP人员,其核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,金融背景人才占40%以上,杭州城投共拥有员工110余名,其中工程技术、管理类人才占85%以上。公司4名员工入选财政部或发改委PPP专家库,其中3人为两库专家,人才优势明显。龙元建设构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。平台化战略也使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。

PPP订单趋势强劲,一季度同比大幅增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP订单71亿元,较2016年同期增长450%,趋势强劲,预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。

在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,2017年截至目前中标(含预中标)78亿元,合计378亿元。根据财报披露,2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分为4%～5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。

增发补充资金实力,加速项目执行与承接。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力,加速PPP项目的承接和执行。