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宏观经济分析是对整体经济与证券市场关系的分析。股票市场活动是处于一定的宏观经济形势中的市场经济活动,股票市场的参与主体及其行为、股票市场的运行状况,都会受到宏观经济形势的影响。

1)宏观经济周期对股市的影响

股票市场是整个国民经济的重要组成部分,股市的运行和发展植根于宏观经济环境,同时股市的活动又会对宏观经济产生影响。因此,股市运行与宏观经济运行应当基本一致。股市的涨跌从根本上来说,是上市公司经营业绩变化的反映,上市公司的业绩良好,可以增加公司的红利分配,从根本上促进公司股价的上涨。而上市公司的业绩不仅与其本身的经营水平有关,也取决于公司的外部环境,即取决于宏观经济的运行状况。因此,股市经常被看作国民经济的“晴雨表”。

宏观经济运行是一个动态的过程。在这一过程中,一些经济变量会以周期性的方式变动,使得经济发展过程也呈现出一定的周期性,这被经济学家称为“经济周期”。通过长期的研究,经济学家发现,尽管不同国家的经济运行具体状况各不相同,但一个国家经济发展的轨迹,总是呈现周期变化的发展特征,即一个国家的经济发展一般呈现出“复苏—扩张—繁荣—衰退—复苏”这样一个经济周期式的循环发展过程。不同的经济学家对经济周期给出了不同的定义,一个被大多数人所接受的定义是美国经济学家米契尔给出的,他认为:经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一种波动,一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张,继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的,这种变动同时出现。

经济学家根据时间长度的不同,把经济周期分成3种类型:

①短周期。即经济周期是平均长度为40个月的周期。这一观点是由美国经济学家基钦提出的,故又称为“基钦周期”。

②中周期。即平均长度为9～10年的周期。这一观点由法国经济学家朱格拉提出,故又叫“朱格拉周期”。

③长周期。平均长度为50年左右的周期。这一观点由苏联经济学家康德拉耶夫提出,故又称“康德拉耶夫周期”。

宏观经济运行的周期性变化,是带动股市“牛熊”周期性转换的根本原因。对于投资者来说,需要关注的是,当宏观经济处于经济周期的不同阶段时,不同行业的业绩可能会有很大的差异。这是因为,有些行业对经济周期很敏感,有些则不那么敏感。一般来说,需求弹性较小的行业对周期敏感程度较低,需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。比如关于衣食住行等与人们基本生活需求有关的行业的需求弹性较小,它们对经济周期的敏感程度较低;而旅游、娱乐等与高档消费品有关的行业需求弹性较大,对经济周期敏感程度较高。此外,提供生产设备的行业,即生产设备制造行业对经济周期也很敏感。因为当经济景气时,生产不断扩大,对生产设备需求也大量增加;当经济衰退时,市场疲软,生产萎缩,对设备的需求也会大减。但由于各个国家的发展水平不同,相同行业在不同国家的需求弹性可能会不同。例如,汽车在发展中国家属于奢侈品,需求弹性较大;而在发达国家则属于生活必需品,需求弹性较小。

当宏观经济从繁荣进入萧条或衰退时,那些对经济周期敏感程度低的行业受影响较小,这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。而那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响,这些行业公司的股票价格变化会大得多。

2)货币政策对股市的影响

为了解决市场失灵带来的宏观经济失衡问题,市场经济国家的政府往往运用宏观经济政策对经济进行管理。宏观经济政策包括财政政策、货币政策、产业政策等。这些政策的实施会对整个社会投资、消费、资金、行业发展等产生重要影响,从而对股票市场参与主体的经济行为产生重大影响,进而影响到股票市场本身。

(1)紧缩性货币政策与股市涨跌的关系

在经济过度扩张、社会需求过度膨胀、社会总需求大于社会总供给时,政府常常运用紧缩性货币政策。其常常变现为:提高法定准备金率、再贴现率、利率,紧缩国家贷款规模和专业银行的贷款额度,在证券市场上出售公债等。这些措施,一方面会减少货币供给抑制股票市场投资需求;另一方面由于利率上升,企业筹资成本增加,利润率下降,证券投资成本和投资风险增大,公司债券和股票价格下跌。同时,利率上升,会使投资者转向储蓄。

(2)扩张性货币政策与股市涨跌的关系

在经济衰退时期,社会总需求小于社会总供给时,政府常常利用扩张性货币政策调节宏观经济。其表现为:降低法定准备金率、再贴现率、利率,放松对贷款规模、贷款总额和贷款总额度的控制,在证券市场上回购公债等。此时,一方面会增加货币供给,刺激股票市场需求;另一方面由于货币供给增加,利率下降,企业筹资成本降低,利润上升,证券投资成本和投资风险降低,证券市场价格逐步上升。同时,利率下降,投资者转向证券投资。

(3)货币政策分析的要点

现实经济中,货币政策的运用,往往取决于政府对经济形势的判断。在运用货币政策工具时,并非要动用所有的政策工具。不同时期,每一种货币政策工具对证券市场的影响也不尽相同。此外,还需注意:一是货币供给变化一般领先于股票价格的变化;二是如果市场正确预期未来的货币政策,股价会提前反映货币政策的实际变化。如果货币政策变化是非预期的,则对股价有显著影响。

3)财政政策对股市的影响

(1)短期财政政策与股市涨跌的关系

短期财政政策的目标一般是促进经济稳定增长,主要通过发挥财政政策的“相机抉择”功能,调节宏观经济的运行,进而影响股市。

在总需求相对不足时,一方面可以通过使用扩张性的财政政策减少税收,特别是降低对证券投资的税率;可以减少国债的发行,或运用短期国债的回购,增大证券投资的需求量,刺激证券价格上升。另一方面,也可以用松紧结合的财政政策,一边通过增加财政赤字、扩大财政开支,刺激总需求的增长;一边提高税率,扩大税收,抑制微观主体的供给。松紧结合的财政政策出现支出总效应大于税收总效应时,也会推高股票价格。

在总需求相对过剩时,一方面可以通过使用紧缩性财政政策扩大税收,压缩政府开支,减少财政赤字,增大国债发行规模,压缩社会总需求规模,促进股价回落。另一方面也可用松紧结合的财政政策,一边压缩财政支出,减少赤字,扩大国债发行,缩小社会总需求;一边减少税收,刺激微观主体,增加社会总供给。松紧结合的财政政策出现压缩财政支出总效应大于税收减少总效应时,也会促使股票价格下跌。

(2)中长期财政政策与股市涨跌的关系

中长期财政政策一般是促进社会资源配置、收入公平分配,主要是通过发挥财政政策“自动稳定器”的功能,调节宏观经济运行进而影响股市。

中长期财政政策可以调节社会经济产业结构,确定财政补贴对象,引导社会投资方向;可以通过合理确定公债品种、规模,将部分社会资金纳入国家预算,通过政府财政支出的安排,支持国家重点发展的产业,并配合其他经济政策为经济持续增长创造均衡条件。中长期财政政策会对股票市场的参与主体产生长期的作用,进而影响股市的涨跌。

4)利率对股市的影响

一般而言,利率与市场表现为负相关。根据现值理论,证券价格主要取决于股票市场预期收益和当时市场利率两个因素,并与预期收益成正比,与无风险利率成反比。

(1)利率上升对证券市场的影响

利率上升将对上市公司造成影响。利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,股票价格自然下跌,使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而公司债券和股票价格将下跌。利率上升将改变资金流向,吸引部分资金流向储蓄,导致证券市场需求下降,证券价格下降。

(2)利率下降对证券市场的影响

银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款利率,从而抬高证券投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取更大的收益。因此,利率下降通过游资释放的刺激,使大量资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松、企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收益,负债水平较高的企业得益尤甚。

5)通货膨胀率对股市的影响

一般来说,通货膨胀和通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的“晴雨表”,从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。

温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀通常理解为一种积极的经济政策结果,旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下,某些行业、产业和上市公司因受到政策支持,其商品价格有明显的上调,销售收入也随之提高,促使其证券价格上涨。但是,严重的通胀则是非常危险的,政府不能容忍通货膨胀的存在,又必然会运用宏观经济政策抑制通货膨胀,其结果是置企业于紧缩的宏观经济环境中,这又势必在短期中导致企业利润的下降,资金进一步离开资本市场,股票价格又会形成新一轮下跌。

9.1.2　国际宏观经济对中国股市的影响

1)汇率对中国股市的影响

汇率对股市的影响是多方面的。一般而言,一国经济的开放程度越高,股市的国际化程度就越高,股市受汇率的影响也越大。

人民币升值对股市的影响包括以下方面:

①中国股市对外资的吸引力提高。

②拥有人民币资本类的行业或企业受到投资者青睐,比如房地产、金融、零售业等。

③受益于人民币升值的预期,沪深B股市场价格有不同程度的上升。

2)次贷危机对中国股市的影响

次贷危机对中国股市的影响主要有两个方面:

①间接的传导在贸易领域发生。由于出口在中国经济中占有重要地位,是拉动国内经济增长的重要引擎,次贷危机会导致全球经济衰退和需求下降,可能导致中国出口形势恶化和增速大幅下降,并进一步影响就业、消费、投资等方面对国内实体经济产生全面的负面影响,这种负面影响将具体表现为企业的盈利能力下降,作为宏观经济“晴雨表”的股市必将在一定程度上反映宏观经济层面所发生的变化,造成股市价格下降。

②直接传导在金融领域发生。一方面是对外投资风险加大,QDII基金境外投资普遍亏损;另一方面是次贷危机造成了大量国际游资进入中国股市,造成股市价格的上升。

3)国际宏观经济与中国资本市场开放的影响

目前,人民币还没有实现完全自由兑换,国际金融市场对中国股市的直接冲击较小。但是中国加入WTO以后,中国经济与世界经济的联系日趋紧密,中国股市的国际化进程加快,尤其是QFII和QDII两大制度的引入使中国股市实现了有限度的开放。中国股市受国际经济的影响也越来越显著。

(1)QFII制度对中国股市的影响

QFII制度是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地引进外资,开放资本市场的一项过渡性制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场,必须符合一定的条件,得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。

实行QFII制度后,对中国股市的影响主要有:吸引国外资金、改善市场参与者结构和促进上市公司完善治理结构。

(2)QDII制度对中国股市的影响

QDII制度是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放的条件下,在一国境内设立,经该国有关部门批准,有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。

实行QDII制度后,对中国股市的影响主要有:分流国内资金,缓解外汇储备增长过快和人民币升值的压力,还提供了资金流出渠道,使中国股市更能适应国际化趋势,有利于我国股市的开放。

近期市场不断上行,尤其进入本周,处于新股发行的密集期,指数依然保持较高速率上行,盘中不断续创7年新高。不过周三中小板、创业板的大幅调整,最终触发了两市股指临近尾盘的快速回撤,但这对市场整体上行趋势并无较大影响。经济数据的疲弱预示政策托底仍有延续空间,而高涨的投资者情绪,不断催生盘中热点的有序轮动,伴随两市量能的温和释放,沪指惯性上攻的趋势性将继续保持,预计沪指在4100～4300点仍有震荡反复。

从宏观面来看,周三国家统计局公布一季度GDP增速为7%,创6年新低,偏弱的经济数据反映出经济增速下滑压力依然较大,稳增长、调结构政策还需加力。流动性方面,一季度央行通过公开市场短期流动性投放3347亿元,本周二逆回购再度下降100亿元,中标利率接连下调,央行通过公开市场调节流动性,进一步补充和扩大基础货币投放,使得货币宽松政策的加码仍有延续的必要。政策延续托底,降准预期仍在加强,是触动本轮A股市场上涨的诱因之一,而目前这一因素并未转变。

不仅如此,市场情绪的高涨在近期并未减缓。中国结算最新周报数据显示,两市新增股票开户数连续三周维持在150万户以上,两市新增开户数环比暴增153%。从A股市场量能显示,进入本月以来的10个交易日,沪市日均成交继续保持在7300亿元以上,这一阶段内沪指累积涨幅8.97%,高涨的市场情绪、源源不断的资金推动,使指数上攻的趋势更为稳固。

结合市场表现观察,市场走势的分化,具体表现在大小盘股风格迥异上。尤其沪指上攻至4100点之际,无疑加剧了指数盘中的巨幅震荡。仅从周三市场表现来看,创业板、中小板综指大幅调整,当日跌幅分别为4.70%和3.67%。本月以来,创业板综指动态市盈率高居90倍以上,前期快速上涨带来的高估压力仍待释放,挤泡沫、释风险是成长股随后均衡估值压力必经阶段。回顾月内10个交易日的表现,创业板综指三跌七涨,累积涨幅6.57%、盘中振幅13.13%,涨时放量、跌时缩量的调整节奏,也处于合理清洗浮筹的范围。由此可见,小盘股的调整压力是目前阻碍市场上行的主要阻力。

沪指攻至4000点之上,热点的有序轮动,一直推动着指数上攻的节奏没有改变。这其中有两条主线极为清晰,一方面,权重股始终担当指数稳定的中流砥柱,券商、保险及房地产板块,推动前期沪指有效收复4000点的重要关口,随后二线蓝筹接力做多重任;另一方面,概念性板块配合跟涨,题材类品种仍以“一带一路”概念涉及内容为主,两市自贸区概念、区域性题材、国资改革等主题保持活跃。由此可见,热点主线的清晰布局以权重为主、题材为辅,这令近期市场始终没有缺失过热点,短线快调过后亦会带来强势个股的介入良机。

综合技术走势观察,沪指4100点附近高位震荡加剧,股指贴近短期5日、10日均线运行,始终保持适度上行的速率。据以往历史走势来看,即使沪指盘中出现快速的技术回刺,只要不放量击穿10日均线,单日调整幅度控制在1.5%～2.0%的合理范围以内,震荡就属于强势调整范畴,随后短线资金的再度介入,也会成为推动后期市场上攻的新的做多动能。

预计本周后半周是短期行情演变的重要阶段,热点的延续性和小盘股的调整压力,是观测多空对峙结果的重要指标。需要提醒投资者的是,在坚定看多本轮牛市的同时,也不应忽视短期市场的不利信号,谨防指数上攻阶段震荡变为调整。操作策略方面,需要灵活控制仓位配置,弱势滞涨个股在股指冲高阶段果断减持,年报、季报绩优的强势品种仍可耐心持有。