第9章　证券投资的基本分析

◆学习目标

1.掌握基本分析法的含义和内容;

2.熟悉宏观经济对证券市场的影响;

3.熟悉行业分析的方法;

4.掌握公司分析的方法。

◆创设情境

同仁堂2013年收入87亿元,同比增长15.9%,股东净利润6.6亿元,同比增长15.1%,扣非净利润6.3亿元,同比增长14.4%,EPS0.50元,基本符合2014年2月11日发布的《52家重点公司业绩前瞻》的预测。其中:医药工业收入52.4亿元,同比增长17%,毛利率同比下降2.6个百分点;医药商业收入39.3亿元,同比增长15.8%,毛利率同比上升2个百分点;拟每10股分红2元(含税)。

第4季度增速恢复到较快水平。

第4季度收入和净利润分别同比增长22%和27.2%,摆脱了第3季度的低增长,恢复到2013年上半年的增速水平。第4季度股东净利润同比增长12.3%,子公司增速高于母公司。

母公司毛利率下降。

母公司收入20.8亿元,同比增长12.3%,扣除投资收益之后的净利润同比增长23%,主要原因是资产减值损失大幅下降:2012年因坏账、存货跌价和固定资产减值而计提了6668万元资产减值损失,但2013年几乎没有计提。剔除资产减值之后,净利润同比几乎持平。母公司毛利率同比下降4.5个百分点,期间费率同比下降了2.7个百分点。

子公司同仁堂科技和同仁堂国药较快增长,同仁堂商业下半年受结构性调整的影响:

(1)同仁堂科技(不包括同仁堂国药)收入和净利润分别为22.2亿元和3.2亿元,同比分别增长15.1%和25.1%;

(2)同仁堂国药(直接间接持股51.89%)收入和净利润分别为4.9亿元和1.8亿元,分别同比增长34.6%和39.2%,同仁堂国药2012年10月份停止了海外销售灵芝孢子粉,仅经营安宫牛黄丸等,因此,持续经营业务2013年收入和净利润分别同比高速增长84%和147%,同仁堂股份放弃海外销售安宫牛黄丸,给同仁堂国药带来巨大的增长空间;

(3)同仁堂商业(持股51.98%)收入和净利润分别为39.9亿元和2.4亿元,分别同比增长15.2%和15%,增速低于2013上半年(收入和净利润分别同比增长20.8%和25.1%),商业业务2013年下半年因结构性调整,高端贵稀中药销售增速下降。

公司独特品牌优势显著,未来仍将保持较快增长:①同仁堂阿胶2014年1月已经提价30%,零售价1794元/千克,仍然远低于东阿阿胶,同时,产能也低于唐山阿胶厂。2013年已经通过新版GMP并投产,阿胶是2014年增长亮点之一;②同仁堂国药将继续引入新品种,海外销售持续快速增长,灵芝孢子粉也可能以各种形式重新恢复销售;③北京市若启动国企改革,公司作为北京市国资委旗下优良的医药资产,有望率先试点。

基本分析法是以传统经济学理论为基础,以企业价值为主要研究对象,通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济情况、行业发展前景、企业经营状况等进行分析,估计股票的合理价值并与当前的股票价格进行比较,形成相应投资建议的方法。

基本分析法主要可以分为自上而下分析方法和自下而上分析方法。

自下而上分析方法主要是从选择股票出发,寻找被低估的股票。投资者通过行业中被低估的股票,获得超出市场平均水平的收益,通过合适的组合构建方法分散风险。

自上而下分析方法则是一种更为常见的股票投资分析方法,遵循从宏观到中观,再到微观,从市场总体到股票个体的分析顺序。

宏观层次的分析主要分析影响股市涨跌的宏观经济因素,决定大类资产(股票或者债券)的配置比例,并且在全球范围内进行跨国投资,实现国际分散化。然后中观层次的分析是行业分析,主要通过行业现状和前景分析,选定行业组合。最后的微观层次的分析则以公司估值分析为主,在选定的行业中选择具有投资价值的个股,构成股票投资分析的完整过程。

自上而下的投资方法构建的投资组合,可以实现很好的分散化效果,因此成为大多数机构投资者的股票分析方法。

本章以自上而下分析方法为脉络,主要顺序是从宏观层次到中观层次再到微观层次。