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有价证券的价格主要取决于证券预期的收入量和当时银行存款利息率两个因素,它同前者成正比,同后者成反比。同时,证券价格又强烈地受到市场上证券供求关系的影响。证券价格的升降变动是证券市场的“指示器”和“晴雨表”。

证券价格机制则是构成证券市场的中枢机制。

8.1.1　债券的价格及其决定

1)债券的理论价格

债券价格是未来各期债券的利息收入与某年后出售(兑付)债券所得收入的现值之和。根据现值(贴现)公式

,可将债券的理论价格用公式表示为:

式中 F——债券本息和;

P——债券价格;

Ct——第t期可以预期得到的债券利息收入;

i——债券持有人要求得到的实际收益率(或称折现率);

S——第n+1期出售债券的预期收入。

2)债券的发行价格

债券发行价格一般分为平价发行、溢价发行和折价发行3种情况,下面分别介绍对不同种类债券发行价格的计算公式。

(1)附息票债券发行价格的计算(单利)

附息票债券发行价格公式(单利)是通过债券单利收益率计算公式推导得来的,其公式为:

上式中,当票面利率低于年收益率时,为折价发行;二者相等时,为平价发行;前者大于后者时,则为溢价发行。

(2)附息票债券发行价格的计算(复利)

用复利计算法确定债券发行价格,是考虑了利息再投资的因素,用以下公式即可求得债券的发行价格:

式中 N——债券收益率;

C——债券的票面利率;

n——债券的偿还期限。

(3)贴现债券的发行价格

由于贴现债券不支付年利息,因此同附息票债券价格的计算方法略有不同。一般情况下,1年以内的贴现债券用单利计算,超过1年的贴现债券则用复利计算。

①1年以内的贴现债券发行价格的计算方法(以日本为例)。

已知年贴现率求发行价格,其单利计算公式为:

已知收益率求发行价格,其计算公式为:

②1年以上贴现债券发行价格的计算方法。

1年以上的贴现债券通常采用复利计算,其计算公式为:

3)债券的转让价格

(1)附息票债券转让价格的计算

在债券价格与收益计算中,对三方面的因素,即债券的利息收入、资本损益和利息再投资因素都加以考虑而计算的价格或收益率,称为复利计算法。附息票债券转让价格的复利计算方法是:

设 r——复利到期收益率;

C——年利息(年利率×面额);

P——购买价格(投资本金);

m——每年付息次数;

n——距到期年数;

R——偿还价格(面额)。

当m=1时(即当债券每年付息一次),假如以价格P买入某种债券后按复利方式计算,则:

2年后债券的价值为:

n年后债券的价值为:

再假如该债券的年利息为C,以复利方式计算,则1年后可得利息C;2年后可得利息:C+C·(1+r);3年后可得利息:C+C·(1+r)+C·(1+r)2;n年后可得利息:C+C·(1+r)+C·(1+r)2+…+C·(1+r)n-1。

因此,当n年后偿还债券时,该债券的价值应为利息与面额之和,即:

由(1)式和(2)式可得:

由此可得债券市场价格公式:

当m=2时(即当债券每年付息两次时),美国计算方式和欧洲计算方式不同。美国计算公式为:

欧洲计算公式为:

(2)贴现债券转让价格的计算

①美国方式的计算公式如下:

②日本方式的计算公式如下:

卖出价格=购买价格+购买价格×持有期间收益率×持有年限

③一次还本付息债券转让价格的计算:

当前我国的可转让债券中,除有极少数附息票债券和贴现债券外,绝大部分为到期一次还本付息的债券,如国库券、重点建设债券、国家建设债券以及大多数金融债券和地方企业债券等。这类债券实质上应属于贴现债券,因此在计算这类债券的转让价格时,应选用变通形式的贴现债券,转让价格的计算公式如下:

并按实际天数计算利息。

【例8.1】10张面额10元的1985年国债券,票面年利率9%,期限5年(1990年7月1日到期),到期一次还本付息,持券人于1988年6月19日将其卖出时,若向购券人提供15%的复利到期收益率,卖出价格应为多少？

距到期日还有2年零12天,则:

4)影响债券行市的主要因素

债券行市是随着债券市场的供需状况不断变化的,因此,市场的供求关系对债券价格的变动有着直接的影响。当市场上的债券供过于求时,债券价格必然下跌;反之,债券价格则上涨。影响债券供求关系,从而引起债券行市变动的因素较多,除政治、战争、自然灾害等因素外,还有以下几方面的因素:

货币市场利率的高低与债券价格的涨跌有密切关系。当货币市场利率上升时,信贷紧缩,用于债券的投资减少,于是债券价格下跌;当货币市场利率下降时,信贷放松,可能流入债券市场的资金增多,投资需求增加,于是债券价格上涨。

(2)经济发展情况

经济发展情况的好坏,对债券市场行情有较大的影响。当经济发展呈上升趋势时,生产对资金的需求量较大,于是市场利率上升,债券价格下跌;当经济发展不景气、生产过剩时,生产企业对资金的需求急剧下降,于是市场利率下降,资金纷纷转向债券投资,债券价格也随之上涨。

物价的涨跌会引起债券价格的变动。当物价上涨的速度较快时,人们出于保值的目的,纷纷将资金投资于房地产或其他可以保值的物品,债券供过于求,从而会引起债券价格的下跌。

(4)中央银行的公开市场操作

中央银行具有宏观调控的重要功能,为调节货币供应量,通常在信用扩张时向市场抛售债券,这时债券价格就会下跌;而当信用萎缩时,中央银行又从市场上买进债券,这时债券价格则会上涨。

(5)新发债券的发行量

当新发债券的发行量超过一定限度时,会打破债券市场供求的平衡,使债券价格下跌。

在债券交易中进行人为的投机操纵,会造成债券行情的较大变动,特别是在初建证券市场的国家,由于市场规模较小,人们对于债券投资还缺乏正确的认识,加之法规不够健全,因而使一些非法投机者有机可乘,以哄抬或压低价格的方式造成市场供求关系的变化,影响债券价格的涨跌,从而达到自己的目的。

汇率的变动对债券市场行情的影响很大。当某种外汇升值时,就会吸引投资者购买以该种外汇标值的债券,使债券价格上涨;反之,当某种外汇贬值时,人们纷纷抛出以该种外汇标值的债券,债券价格就会下跌。

8.1.2　股票的价格及其决定

1)股票的价格及其本质

股票是一种虚拟资本,它本身没有价值,仅仅是一种凭证。它之所以有价格,是因为它具有能给持有者带来股息收入的性质。因此,买卖股票实际上就是购买或转让一种领取股息收入的凭证。

股票价格,从广义上讲,包括股票的发行价格和股票的交易价格;而狭义的股票价格,则更多的是指股票的交易价格,即股票行市。股票价格不是由人们的主观意志决定的,而是根据时常变动的供求关系形成的。我们说,股票是一种虚拟的资本商品,是因为它有三大特征:第一,股票作为一种虚拟的资本商品,其产生过程存在着风险。第二,股票作为虚拟的资本商品,其风险可以通过流通而转移。第三,股票作为虚拟的资本商品,在其风险转移的过程中会出现投机。由于股票的增值受多种因素制约,股票价格受多种因素影响,以及人们对股票的增值判断是依据他们各自对预期收入、风险大小的判断,于是出现了股票的投机。可以说,股票是最具有商品拜物教性质和投机性质的虚拟资本商品。总之,在“风险”“流动”“投机”三大特征中,“风险”是股票作为虚拟的资本商品的基本属性。

2)股票价格的种类

(1)股票的理论价格

股票代表的是持有者的股东权。这种股东权的直接经济利益,表现为股息、红利收入。股票的理论价格,就是为获得这种股息、红利收入的请求权而付出的代价,是股息资本化的表现。

股票的理论价格与预期股息收益的大小成正比,而与市场利率成反比。其公式可表示为:

(2)股票的票面价格

股票的票面价格又称股票的面额,是股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。它表明每股股票对公司总资本所占的比例,以及该股票持有者在股利分配时所应占有的份额。股票的票面价格是确定股票发行价格的重要参考依据,也可防止那些同公司内部人员有联系的投资者以较低的价格获取新股票,同时又是新股票投资者投资的参与依据。通常,股票票面价格的高低主要取决于公司的筹资总额、公司发行股票的股数、原公司股票的票面价格等因素。

(3)股票的发行价格

股票的发行价格是指股份公司在发行股票时的出售价格。根据不同公司和发行市场的不同情况,股票的发行价格也各不相同,主要有面额发行、设定价格发行、折价发行和溢价发行4种情况。

股票虽然有许多种发行价格,但在一般情况下,同一种股票只能有一种发行价格。股票发行过程中究竟采用哪一种价格,主要取决于股票的票面形式、公司法的有关规定、公司状况及其他有关因素。

(4)股票的账面价格

股票的账面价格也称为股票的净值,是证券分析家和其他专业人员所使用的一个概念。它的含义是指股东持有的每一股份在账面上所代表的公司财产价值,它等于公司总资产与全部负债之差同总股数的比值。股票的账面价格与市场价格并不一致,一般成长股票其市场价格往往要高于其账面价格,但对于收益率取决于公司资产净值总额的股票,其账面价格和市场价格的变动却具有一致性。股票账面价格的变动主要取决于资产总额的数量、负债总额的数量等多项因素。

(5)股票的清算价格

股票的清算价格是指公司清算时,每股股票所代表的真实价格。从理论上讲,股票的清算价格是公司清算时的资产净值与公司股票股数的比值。但实际上由于清算费用、资产出售价格等原因,股票的清算价格不等于这一比值。通常,股票的清算价格主要取决于股票的账面价格、资产出售损益、清算费用的高低等因素。

3)影响股票价格的因素

股票市场价格的形成依据是理论价格,但因为受到诸多因素的影响,股票行市经常产生波动。影响股票行市的因素很多,从性质上讲,可归结为两大类:一是基本因素;二是技术因素。所谓基本因素是指市场以外的各种因素;而技术因素是指股票市场内可影响股价的各种操作。股市的主要运动或长期趋势是由基本因素决定的(如经济周期),而技术因素则会引起股价的短期波动。

(1)影响股票价格的基本因素

①经济因素。经济因素是影响股价的最基本的因素,它包括宏观经济因素、中观经济因素和微观经济因素。

宏观经济因素是指宏观经济环境的优劣对股价的影响,既包括商业周期波动这种单纯的经济因素,也包括政府经济政策及特定的财政金融行为等混合因素,如经济周期、财政收支状况、利率水平高低、货币政策、税收政策、物价水平等都会影响股价的变动。再如主要社会指标的变动,即国民生产总值、经济增长率、工农业生产指数等指标是对国民经济总体状况的反映,无疑会影响股票的行市。

中观经济因素指某一行业的经济状况对股票价格的影响,又称行业因素,主要包括行业生命周期、行业经济波动等因素。

微观经济因素对股票价格的影响主要包括:股票发行公司的盈利水平、公司的股利派发政策、股份分割和无偿增发新股、公司资产质量等。

②政治因素。政治因素是指能够影响股票价格的政治事件以及政府的政策措施,如政局稳定对股市有良好影响,相反,政局不稳是导致股市下跌的重要因素。此外,战争、劳资纠纷等都将对股价产生影响。

③其他因素。如自然灾害一旦发生,生产设备受到破坏,生产处于停顿,就会使股价下降;反之,当进入复兴阶段时,由于复兴需要大量投资,会使社会需求增加,从而使股价上升。

(2)影响股票价格的技术因素

技术因素即指市场的操作因素,它们的产生主要是投机活动的结果。由于投机活动的主要目的是获取短期收益,因此,技术因素一般只能影响股市的短期波动,而很少能对市场的长期波动趋势产生影响。

①人为的投资操作:一些投资者为获取暴利,采取不正当手段来左右股票价格,其主要表现有:转账、轮作、哄抬、轧空、公司操纵、串谋等。

②买空、卖空及大户购买。

(3)信用交易因素

信用交易使投机者可以通过大规模借入资金来购买股票或者借入股票做大宗卖出,这种情况使股价的长期波动又多了一个重要影响因素。因为信用交易除了受利率因素影响外还受交易保证金比例的影响,而交易保证金比例会对股价产生重大影响。更严格地说,是利率和保证金的综合效应对股价产生了影响。

(4)证券管理部门的限制规定

证券管理部门如果发现某些股价波动是由过度投机因素造成的,为了稳定股价,保证证券交易的秩序性及经济公平性,可以采取一些措施,如提高保证金比例或降低抵押证券的抵押率、规定信用交易贷款余额等。

8.1.3　股票投资价值的评价方法

在股票市场上,投资者必须先对各种股票的市场价格进行分析和评价,然后才能决定其投资行为。对股票市场价格进行评价的主要方法有以下几种:

许多稳健的投资者在进行股票投资时,常分析股票的每股净值,即分析每一股股票所代表的公司的净资产有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出来的。每股净值的计算,通常是用公司的资本总额减去公司的负债总额,得到资产净值总额,再除以普通股股数,即得每股净值。其计算公式为:

由于净资产总额是属于股东全体所有的,因此也称为股东权益。为了充分衡量股价的合理性,一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。其计算公式为:

股票市价是指在股票流通市场上,每种股票的现时交易价格。这个公式表明股票市价是股票净资产的倍数。倍数越高,表示投资价值越低;倍数越低,则表示投资价值越高。投资者一般把净资产倍率高的股票卖出,而买进净资产倍率低的股票。同时,投资者也可以计算上市股票的平均净资产倍率,对各个不同时期的平均净资产倍率进行比较,以判断现今股票市场价格是处于较高或较低的水平,从而决定是卖出或买进所持股票。因此,平均净资产倍率是分析股票市场股价水平的重要指标,而某种股票的净资产倍率则能反映此种股票的投资价值的高低。

这是表示每一普通股所能获得的纯收益为多少的方法。其计算公式为:

为什么要计算每股盈余呢？这是因为,仅仅用收益指标还不能判断两家公司股票到底哪一个能派发出更多的股息。假定在某一会计年度内,甲公司的税后利润为500万元,股本总额为5000万元。乙公司的税后利润为100万元,股本总额为500万元。从总收益指标来看,当然是甲公司税后利润高,效益好。然而,这个结论并不一定正确。假如两家公司都决定用50%的税后利润派发股息,则:

甲公司每股股票所获股息为:

乙公司每股股票所获股息为:

因此,尽管甲公司的总收益比乙公司的总收益高几倍,但甲公司每股股票所能获取的收益,比乙公司每股股票所能获取的收益要低。因此,甲公司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多。

利用每股盈余衡量普通股价值的方法有以下几种:

①将每股盈余与市盈率相乘,即为普通股的价格,这种方法简单方便。这里的市盈率指的是股票市场上的平均市盈率。如果以此方法计算出来的价格比此种股票的交易价格低,则卖出;反之,则买进。

②将上市公司股票的每股盈余与同行业其他公司的每股盈余相比较,若该公司每股盈余高,则表示其获利能力比其他公司更好。

③比较上市公司前后数年的每股盈余,如逐年增加,表示其获利能力在不断增加,则公司股票成长性较好,股价可能会不断上升;反之,则公司股票成长性下降,股价可能会不断下降。

每股盈余的多少,可以反映上市公司获利能力的高低。因此,每股盈余和上市公司股价关系密切,如能准确预测上市公司每股盈余,可以帮助投资者选择股票,获取较好的投资报酬。

市盈率表示投资者为获取每1元的盈余,必须付出多少代价,也称投资回报年数,即现在付出的投资代价,需要经过多少年才能收回。其计算公式为:

一般而言,市盈率越低越好。市盈率越低,表示投资价值越高。影响股票市盈率变化的因素有以下几个方面:

①预期上市公司获利能力的高低。如预期获利能力高,虽然上市公司目前市盈率较高,也值得投资。因为其市盈率会随获利能力的提高而不断下降。

②分析公司的成长能力。上市公司的成长能力越强,成长的可能性越大,则投资者就越愿意付出较高的代价,以换取未来的成长利益。

③投资者所获报酬率的稳定性。报酬率不稳定,表示投资风险高,市盈率则也相应提高。

④当利率水平变化时,市盈率也应该作相应调整。在实务操作中,常用1年期银行存款利率,作为衡量市盈率是否合理的标准。如1年期银行存款利率为10%,则合理的市盈率可为10。而当利率上升到12.5%时,则合理的市盈率应降低到8。如利率下降到8%,则合理的市盈率则会上升到12.5。市盈率一直是投资者进行中长期投资的选股指标。仔细研究上市公司的市盈率,会给投资者带来丰厚的投资报酬。