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债券发行是将债券由发行者手中转移到投资者手中的过程。债券的发行主体主要是债券的发行者,包括政府、金融机构、股份公司、企业等。根据发行主体的不同,债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。

①政府债券的发行主体是政府。中央政府发行的债券被称为“国债”,其主要用途是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。

②金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。它们发行债券的目的主要有:筹资用于某种特殊用途;改变本身的资产负债结构。对于金融机构来说,吸收存款和发行债券都是它的资金来源,构成了它的负债。存款的主动权在存款人,金融机构只能通过提供服务条件来吸引存款,而不能完全控制存款,是被动负债;发行债券则是金融机构的主动负债。

③公司债券的发行主体,也就是具有发行公司债券资格的公司,包括:股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业设立的有限责任公司以及两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。

对企业来说,发行债券的目的则是多样的,具体来说包括以下几个方面:

①扩大资金来源。企业的资金来源,除了自身资本增值积累之外,还有取得银行贷款、发行股票和债券等途径。企业通过发行债券,又增加了一条集资渠道,增添了一种筹资方式,从而扩大企业的资金来源。

②降低资金成本。公司债券比起银行贷款来,贷款的条件往往比较苛刻,债券的条件则比较宽松;比起股票来,公司债券的付息低一些。因为债券具有安全性的特点,其价格波动比较平缓,到期不仅可以收回本金,且收益也比较稳定,风险较小,因而债券利息率就可以定低一点。因此,公司债券能以相对低的价格售出,使公司筹集资金的成本相对较低。

③减少税收支出。在欧美国家,公司债券利息属于公司的一种经营费用,列支在公司经营成本项目中。因此,可以从公司应纳税项目中扣除,这样,企业发行公司债券就可以减少税收支出。

④公司发行债券既可以获得经济方面的好处,又不会影响股东对公司的控制权。债券购买者同公司的关系是债权债务关系,他们无权过问公司管理,不会改变公司股东的结构,因而不能分散原有股东对公司的控制权。

6.2.2　债券的发行条件

债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所涉及的各项条款和规定,包括发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收地位、有无担保等内容。

债券的发行金额的确定与筹资者所需资金的数量,资金市场供求状况,债券种类,该种债券对市场的吸引力,以及筹资者的资格、信用、知名度等有密切关系。

发行额多少为宜主要由承购公司根据自己的专业性判断向发行者提出建议,一般都是事先确定的。

从债券的发行日起到还本日止的时间,称为债券的期限。筹资者在决定债券的期限时,要考虑的因素主要有:筹资者的资金需求性质,筹资者对未来市场利率水平的预期,以及交易市场的发达程度。交易市场是否发达,是影响债券期限设置的主要因素之一,市场发达,变现容易,则投资者可放心地购买长期债券。

此外,物价变化情况,债券市场上其他债券的期限构成,以及投资者的心理状态、储蓄倾向也是确定债券期限时应认真考虑的因素。

债券的偿还方式是由债券发行者发行公债时公布的章程、备忘录或说明书明确规定的偿还条款决定的,有还本、债券替换、转换股票3种方式。

还本方式又分为期满还本、期中还本、滞后还本3种。其中,期中还本包括强制性赎回、选择性赎回、提前售回、定期偿还等方式。

债券替换,指用一种到期日较迟的债券来替换到期较早的债券。一般是以新发债券兑换未到期或已到期的旧债券,目的在于减轻举债者负担。

转换股票,指举债公司用自己的股票来兑换债券持有人的可转换公司债券。

债券票面利率是指发债者一年向投资者支付的利息占票面金额的比率,其高低直接关系筹资成本与投资者收益,因而是债券发行条件的重要内容。

确定票面利率时应考虑债券期限的长短、市场利率水平、债券的信用、利息支付方式及证券管理当局对票面利率的管理和指导等因素。

债券的付息方式是发行者在债券有效期内,按一定的时间间隔分次向债券持有人支付利息的方式。

此外,债券发行价格、债券收益率、税收效应、发行费用和有无担保等都在一定程度上影响着债券的发行,需统筹加以考虑。

6.2.3　债券的发行方式

债券的发行方式主要有以下4种形式:

定向发行又被称为“私募发行”“私下发行”,定向发售方式是指定向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式,主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。

承购包销,指发行人与由商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团,通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务,由承销团分销拟发行债券的发行方式。

直接发行方式,指的是财政部面向全国直接销售国债。

招标发行,指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的发行方式。发行人将投标人的标价自高价向低价排列,或自低利率排到高利率,发行人从高价(或低利率)选起,直到达到需要发行的数额为止,因此,所确定的价格恰好是供求决定的市场价格。按照国际惯例,根据标的物不同,招标发行可分为价格招标、收益率招标;根据中标规则不同,可分为荷兰式招标(单一价格中标)和美国式招标(多种价格中标)。

①荷兰式招标。中标价格为单一价格,该价格通常是投标人报出的最低价,所有投资者按照这个价格,分得各自的债券发行份额。

②美国式招标。标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债票面利率,中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销;标的为价格时,全场加权平均中标价格为当期国债发行价格,各中标机构按各自中标标位的价格承销。

例如:某发行人拟发行债券5亿元,有9个投标人参与投标,他们的出价(所报出的利率)和投标额如表6.2所示。

在“荷兰式”招标规则下,中标价都为5.1%,即5亿债券全部按照利率5.1%发行。而在“美国式”招标规则下,中标价分别是自己的投标价,即A投标人以利率5.1%购得1.5亿元债券;B投标人以利率5.2%购得1.1亿元债券;C投标人以5.2%利率购得0.9亿元债券(出价相同的情况下,数量优先);D投标人以利率5.3%购得1亿元债券;E投标人以利率5.4%购得0.5亿元债券。由此可见,“荷兰式”招标的特点是“单一价格”,而“美国式”招标的特点是“多种价格”。

6.2.4　债券的信用评级

信用评级(Credit Rating),又称资信评级,是一种社会中介服务,为社会提供资信信息,或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。1902年,穆迪公司的创始人约翰·穆迪开始对当时发行的铁路债券进行评级,后来延伸到各种金融产品及各种评估对象。

1)信用评级的概念

信用评级有狭义和广义两种定义。狭义的信用评级指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价,并用简单的评级符号表示其违约风险和损失的严重程度。

广义的信用评级则是对评级对象履行相关合同和经济承诺的能力和意愿的总体评价。

关于信用评级的概念,主要包括三方面:

首先,信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小,而不是其他类型的投资风险,如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等。

其次,信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿,而不是企业本身的价值或业绩。

最后,信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验,就各经济主体和金融工具的信用风险大小所发表的一种专家意见,它不能代替资本市场投资者本身作出投资选择。

2)债券信用评级的原因

进行债券信用评级最主要的原因是方便投资者进行债券投资决策。投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息,投资者就会蒙受损失,这种风险称为信用风险。债券的信用风险因发行后偿还能力不同而有所差异,对广大投资者尤其是中小投资者来说,事先了解债券的信用等级是非常重要的。由于受到时间、知识和信息的限制,无法对众多债券进行分析和选择,因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定,也就是进行债券信用评级,以方便投资者决策。

债券信用评级的另一个重要原因,是减少信誉高的发行人的筹资成本。一般来说,资信等级越高的债券,越容易得到投资者的信任,能够以较低的利率出售;而资信等级低的债券,风险较大,只能以较高的利率发行。

3)债券评级等级标准

一般而言,企业、机构或国家发行债券时信用评级越高,需要付出的利息越低,融资能力越强;相反,信用评级越低,债券利息越高,融资能力越弱。

(1)全球三大评级机构

目前,国际上公认的最具权威性的信用评级机构,主要有美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际。美国标准普尔公司(Standard&Poor's)创始人普尔于1860年,顺应欧洲投资者希望更多地了解自己在美国新发展的基础设施的资产而创建。穆迪投资服务公司(Moody's)创立于1909年,首创了对铁路债券信息进行信用评级;1913年对公用事业和工业进行债券信用评级。惠誉国际信用评级有限公司(Fitch)创立于1913年,规模小于标准普尔和穆迪,但在全球市场尤其是新兴市场的评级上,惠誉的敏感度要高得多。三家评级机构各有侧重,标准普尔侧重于企业评级方面,穆迪侧重于机构融资方面,而惠誉更侧重于金融机构的评级。

(2)债券评级等级符号及其含义

评价等级是指用符号表示受评机构或债务的信用质量。不同评级机构会有不同的等级体系。

信用评级包括主体评级和债项评级。主体评级是对发行主体的整体信用状况的评价,评级结果揭示的是债务发行方的基本信用级别;债项评级是针对特定债券进行的评级,揭示的是该特定债券的信用级别。在信用评级实践中,两者不完全一致。债券由于有专门的偿债措施保障,比如设定第三方担保、偿债基金等从而降低债券持有者的违约损失率,虽然这些措施并不能降低违约发生的概率,因此其债项级别一般高于发行人的主体级别。信用等级的符号和定义如表6.3所示。

表6.3　长期债务(偿还期限为一年以上的债务)信用等级的符号和定义

除AAA级、CCC(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等级。BBB-及以上的信用级别为投资级别,BB+及以下信用级别为投机级别。

其中,A级债券,是最高级别的债券,其特点是:①本金和收益的安全性最大;②它们受经济形势影响的程度较小;③它们的收益水平较低,筹资成本也低。对于A级债券来说,利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此,一般人们把A级债券称为信誉良好的“金边债券”,对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。

级债券,对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力,因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券,而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。B级债券的特点是:①债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响;②经济形势的变化对这类债券的价值影响很大;③投资者冒一定风险,但收益水平较高,筹资成本与费用也较高。因此,对B级债券的投资,投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险,又想取得较高收益的投资者,投资B级债券是较好的选择。

C级和D级,是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看,没有多大的经济意义。但对于敢于承担风险,试图从差价变动中取得巨大收益的投资者,C级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。

评级展望是指对长期信用评级变化趋势作出标示。通常投资级的评级展望期限为6个月到2年;投机级的评级展望期限为6个月到1年。

以标普为例,该评级机构的评级展望包括以下5种:

①正面:表示信用等级可能提升;

②负面:表示信用等级可能降低;

③稳定:表示信用等级不太可能改变;

④发展中(Developing):表示信用等级可能提升或降低;

⑤无意义:表示没有意见。

与信用等级不同,评级展望关注的是可能会引起信用等级变化的趋势和风险因素,如宏观经济趋势、企业经营状况的变化等,但这些因素尚未能完全明确地评估,还不足以推动信用等级调整。因此,在确定评级展望时,要根据这些因素对企业未来信用状况产生的影响,对企业信用等级的变化进行预判。

正面或负面的评级展望,并不意味着之后必然会进行信用等级的变化或是列入评级观察名单。同样,信用等级的变化也可能出现在评级展望为稳定的情况下。标普通常在给予发行人信用等级的评级展望为正面或负面时,认为至少有30%的可能会进行信用等级的调整。

评级观察是指评估主体、债项的长短期信用等级在3个月内(特殊情况可能超过90天)可能的变化和发展方向。评级观察主要关注的是特定事件或者短期趋势对于信用等级的影响,如企业的兼并、重组、再融资,选民公投,行业内新的监管政策或运营环境的重大变化,证券化资产的恶化,等等;或者评级资料的更新,如评级机构获得了新的数据与信息,并且这些事件、数据或信息对评级对象的主体或债项的信用质量产生影响。

以标普为例,该评级机构的评级观察包括以下3种:

①正面:表示信用等级可能提升;

②负面:表示信用等级可能降低;

③发展中:表示信用等级可能提升或降低或不变。

列入评级观察名单,并不意味着信用等级一定会发生变化;同样,信用等级的调整也不一定必须先列入评级观察。标普认为,列入评级观察名单的信用等级至少有50%的可能性会在90天以内发生变化。

从欧债到美债,评级机构在其中扮演的角色正越来越得到前所未有的关注。

法国《解放报》社论称,评级机构的权力“无限高于政治权力”。一般而言,企业、机构或国家发行债券时信用评级越高,需要付出的利息越低,融资能力越强;相反,信用评级越低,债券利息越高,融资能力越弱。

美债调降,标普遭查:早些时候,随着多个欧洲主权债务国信用评级被先后调降,国际评级机构被史无前例地推到舆论的台前,而美国主权信用首度被降使全球资本市场哭成一片,而且,此次美债信用降等的始作俑者标准普尔拒绝恢复美3A评等,继而遭美国证监会调查,使得评级机构成为这次风波中最聚光的一环。

美国当地时间2011年8月2日,三大国际评级机构中的两家——惠誉公司和穆迪投资者服务公司先后宣布,维持美国的3A主权信用评级不变,但均将美国的前景展望定为“负面”。

在美国总统奥巴马当天签署了由参众两院通过的提高债务上限的法案后,惠誉率先表示,将维持对美国主权信用的3A评级。但鉴于美国上半年经济增速放缓程度超出预期,美国的经济复苏还面临诸多不确定因素,因此保持对其评级前景的负面展望。

随后,穆迪也发表声明称,当天通过的协议基本排除了美国出现债务违约的可能,是为削减长期债务迈出的第一步,因此决定维持对美国国债的3A评级。

但穆迪同时警告,如果在接下来的一年中美国的财务状况没能得到有效控制,或者在2013年没有采取削减赤字的进一步措施,美国的评级仍可能被下调。此外,如果美国的经济前景明显恶化,或者美国政府的借贷成本显著提高,公司也有可能调降美国的评级。

在惠誉和穆迪宣布维持美国国债3A评级后,市场人士更为关注另外一家主要评级机构——标准普尔公司对美国债务前景的评估。

美国东部时间8月5日,国际评级机构标准普尔将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”。这是美国历史上首次失去AAA信用评级。标普指出,调降评级主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议,缺少标普所预期的举措以维持中期债务稳定。同时,标普维持美国短期主权信用评级“A-1+”不变,评级展望为负面。此前,标普曾警告,美国需要在未来12年内削减赤字4万亿美元才能避免其3A主权信用评级遭下调,而目前美国国会提出的减赤目标大概只有其一半,远低于标普提出的“保级”要求。

而标普这一招致多方指责的举动,最终结果是引来美国证监会启动对其大范围审查,内容包括标普下调美国评级时使用的数学模型,以及是否存在内部人员泄密。此前,美国财政部曾称,标普对美国评级的计算存在2万亿美元的错误。华盛顿时间2016年8月7日晚间,美国财政部长盖特纳在接受电视媒体采访时首度发声,称标普降低美国主权信用评级是“极其糟糕”的评判,标普的计算方法“令人震惊地缺乏常识”,且作出了完全错误的结论。

4)国外债券的评级方法

(1)债券评级程序

①发债者或承购代理商向评级机构提出评级要求。

②评级机构接收委托,双方签订评级委托书。

③评级机构组成评级小组,对已掌握的资料进行分析。

④评级委员会对分析结果讨论,通过投票决定级别。

⑤向发债者征求意见,如无意见正式定级,若有意见写明理由再次申报,评级委员会进行第二次讨论再度表决,表决结果为最终结果。

⑥正式定级后,发债人可开始办理发债手续。

(2)债券评级的分析方法

①产业分析。为了判断发债企业所属的产业是上升产业还是衰退产业,是稳定产业还是对经济活动反应敏感的产业以及该企业在该产业内部竞争力如何,此外还有政府对这一行业有多大影响等。

a.收益性分析:反映销售价格和制造成本的趋势。在评级时,该指标若经常维持在同行业中的高水平,企业获得较高的评级。

b.财务结构分析:检查在收益变动的情况下,企业对债权人承担还本付息的履约可靠性有多少把握。

c.财务弹性分析:反映企业偿还债务的弹性程度指标。

③信托证书分析。一般是分析限制财务内容条款和债券的优先顺序。

1.发行股票的目的主要包括为新设立股份公司发行股票和现有股份公司为改善经营而发行股票两种,具体来说主要是为了筹集资金,满足企业发展需要以及调整公司的财务结构、进行资产重组、维护股东利益等。

2.股票发行价格通常由股份公司根据股票市场价格水平和其他有关因素决定。根据发行价格和票面面额的关系,可以将证券发行分为溢价发行、平价发行和折价发行3种形式。

3.股票发行定价方式主要有协商定价、一般询价方式、累计投标询价方式和上网竞价方式。

4.市盈率法是目前在国内外证券市场上应用最为广泛的一种方法,按此法,新股发行价=每股收益(每股税后利润)×预计市盈率。

5.股票发行制度主要有3种,即审批制、核准制和注册制,每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。

6.股票代理发行的方式按发行承担的风险不同,一般分为包销发行方式和代理发行方式两种。

7.超额配售选择权,又称“绿鞋”,是指发行人授予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。

8.债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所涉及的各项条款和规定,包括发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收效应、有无担保等内容。

9.招标发行根据中标规则不同,可分为荷兰式招标(单一价格中标)和美式招标(多种价格中标)。

◆综合练习与训练

一、单项选择题

1.根据我国《证券发行与承销管理办法》规定,首次公开发行股票以( )方式确定股票发行价格。

A.累计投标询价　B.询价　C.上网竞价　D.协商定价

2.按( )分类,有价证券可以分为股票、债券和其他证券三大类。

A.证券发行主体的不同　B.是否在证券交易所挂牌交易

C.募集方式　D.证券所代表的权利性质

3.根据规定,以募集方式设立股份有限公司的,发起人认购的股份不得少于公司股份总数的( )。

A.35%　B.40%　C.45%　D.50%

4.目前我国证券发行上市的审查制度为( )。

A.审批制　B.注册制　C.核准制　D.自由上市制5.在一场招标中,有3个投标人A、B、C,他们投标价格分别是90元、85元、75元,那么按照“荷兰式”招标,中标价格是( )。

A.90元　B.80元　C.75元　D.85元

二、多项选择题

1.债券发行条件是发行协议中明确规定的债权人和债务人之间的权利和义务。它包括( )。

A.债券的发行额　B.偿还年限　C.利率

D.发行价格E.偿还方式

2.债券的发行价格有( )。

A.面额发行　B.折价发行　C.溢价发行

D.贴水发行E.协议定价发行

3.发行人可聘请( )等机构担任债券代理人。

A.信托投资公司　B.基金管理公司

C.证券公司　D.律师事务所

1.王某想进行债券投资,某债券面值为100元,票面利率为8%,期限为3年,每年付息一次,已知王某要求的必要报酬率为12%,请问债券发行价格为多少时,可以进行购买？

2.某企业于2014年7月1日,发行5年期面值总额为1000万元的债券,票面利率为10%,市场利率为8%,发行价格为多少？

3.某新股发行时的财务报告中每股利润是0.14元,发行时市场的平均市盈率为21.67倍,则某新股发行价格为多少？

1.简述超额配售选择权的含义及意义。

2.股票发行价格种类及影响价格决定的因素有哪些？

3.试简述股票销售的方法。

4.债券信用评级的含义及其意义。

2014年1月9日,奥赛康(300361.SZ)发布IPO公告称,本次发行股份5546.60万股,其中新股数量为1186.25万股,公司控股股东转让老股数量为4360.35万股。发行价格72.99元/股,发行市盈率为67倍。申购日为1月10日。如果按照72.99元/股的发行价估计,持有3年以上的老股东南京奥赛康将在此次IPO中直接套现31.8亿元,是新股融资量的3.68倍,引发投资者一致声讨,市场称其为“有史以来最荒唐的发行”。

2014年1月10日,在市场的一片声讨之声中,在各方的压力之下,奥赛康发布公告称暂缓发行股票,时隔一年重启的IPO刚开始就发生事故。1月13日,在奥赛康IPO紧急叫停事件过去4天之后,包括汇金股份、东方网力、慈铭体检在内的5只新股,在其申购前夜又再度被暂缓。与此同时,有关新股定价规定的补充性协议《关于加强新股发行监管的措施》也于12日晚间火速出炉。

问题所在:纵观以上几家暂停IPO的公司,凸显出两个问题:一是新股发行中定价问题;二是老股转让问题,即IPO阶段的存量发行问题。

奥赛康定价过高之原因:

第一是存在老股东急于套现动机。老股可转让比例是新股发行的3.7倍,客观刺激公司愿意高价发行。市场有关报道称,奥赛康和主承销商中金公司接触的机构投资者,从不同渠道暗示他们渴望高价发行的意向。新股发行一般只安排公开路演,中金针对奥赛康组织分析师推介会,业内是第一次。想尽快套现,发行价就要高,剔除比例就会小;如果不想马上套现,都不想发偏高的价格。因为如果新股上市半年内破发,将要延长限售股的锁定期6个月,这对股东日后减持不利。

第二是发行报价剔除比例太低。在新股发行中,首次IPO,应当通过向特定机构投资者询价的方式确定股票发行价格。根据询价对象报价,将最高报价的10%以上部分剔除,确定最终发行价格。在具体操作中,削去最高报价的比例因公司而异,有的仅仅满足规定剔除比例10%的要求,有的剔除80%的最高报价比例。奥赛康此次剔除最高报价的比例只有12.23%。

第三是机构之间存在互相抬价的人情关系。尽管监管层一再强调审慎定价,要求发行人和保荐机构不要试图通过投价报告、路演推介、人情报价、私下诱导等方式来引导高价。奥赛康网下询价的87.41元的最高申报价也是由融通基金给出的,广州南方电力建设集团有限公司自有资金账户给出23.50元最低申购价,二者落差高达近4倍。奥赛康最终报价一出,市场哗然。为何手握高文凭、头戴光环的基金经理给出如此高的价格,中间是否存在见不得人的利益输送,成为网友普遍的质疑。

第四是定价市盈率机制失效。奥赛康发行市盈率不仅高于可比公司2012年49.01倍的平均市盈率,也高于巨潮资讯网发布的创业板医药制造业55.31倍的加权平均静态市盈率。

IPO阶段的存量发行问题:

IPO存量发行存在制度漏洞。根据证监会发布的IPO阶段的存量发行相关规定,在公司IPO时,具有3年以上股东资格的原有公司股东可对外公开出售一部分股份。在海外资本市场,存量发行是新股发行中常见的一种操作,中资公司境外发行也经常引入这种安排。IPO存量发行,可避免发行过多新股造成募集资金过多,同时有助于增加新股上市首日股票供应量,降低市场炒作因素,减少限售股份积累。但是这一制度存在缺陷,存量发行卖掉股份所得资金归股东个人所有,会造成部分股东提前套现,扭曲公司融资的初衷。此次奥赛康事件就是转让老股数量过大,定价过高,导致市场投资者强烈不满,有人在论坛称其为“有史以来最荒唐的发行”,并号召大家拒绝申购,拒绝买入!

(1)存量发行制度有哪些规定和适用范围,改制的作用和漏洞有哪些？

(2)新股发行要经过哪些程序,如何制定合理的、公开透明的发行价格,以及如何建立相关激励惩罚机制？

(3)结合奥赛康事件,今后我们在分析IPO相关问题时应注意哪些方面？