5.3　期　权

5.3.1　期权的概念

所谓“期权”,又称“选择权”,是一种能在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是这样一种权利的交易。

金融期权是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。在金融期权交易中,期权购买者向期权出售者支付一定费用后,就获得了能在未来某特定时间以某一特定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。

在金融期权交易中,合约持有人有权利在未来的一定时间内以一定价格向对方购买或出售一定数量的特定标的物。持有人拥有选择是否交割的权利,但并没有义务一定交割,因此,合约持有人要交纳一定的额外费用。

买权(看涨期权)——持有人到期可以选择是否购买。

卖权(看跌期权)——持有人到期可以选择是否卖出。

5.3.2 期权合约中的几个基本概念

1)期权购买者与期权出售者

期权购买者又称期权持有者。在支付一笔期权买入费以后,他就获得了在合约所规定的某一特定的时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利,也可以根据需要和当时的市场行情放弃执行这种权利。

期权出售者又称期权签发者,在收取期权购买者所支付的期权费之后,就必须承担着在规定时间内应期权购买者的要求履行该期权合约的义务。在合约规定的时间内,只要期权购买者要求行使其权利,期权出售者就必须无条件地履行期权合约。

2)买入期权与卖出期权

买入期权是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。期权购买者之所以买进这种期权,是因为他们预计该期权的标的物——某种金融商品或金融期货合约的市场价格将上涨。他们买进这种期权后,可在日后市场价格上涨后仍以较低的协定价格买入该种金融商品或金融期货合约,从而避免市场价格上涨所带来的损失。对于套利者和投机者而言,他们买进这种期权后,也可从市场价格上涨中赚取价差收益。因此,买入期权也称“看涨期权”。

卖出期权指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。

期权购买者之所以买进这种期权,是因为担心自己所持有的某种金融商品或金融期货合约的市场价格将下跌,买进这种期权后,他们可在日后市场价格果真下跌后仍以较高的协定价格卖出自己所持有的金融商品或金融期货合约,从而避免市场价格下跌所带来的损失。对套利者和投机者而言,买进这种期权后,也可从市场价格的下跌中赚取价差收益。因此,卖出期权也称“看跌期权”。

无论是买入期权还是卖出期权,对期权购买者而言,均只有权利而无义务;而对期权出售者而言,均只有义务而无权利。

对期权出售者而言,无论卖出何种期权(买入期权或卖出期权),都需要向期权购买者收取期权费;而对期权购买者而言,则无论买进何种期权(买入期权或卖出期权),都必须向期权出售者支付期权费。

3)协定价格

这是指期权合约所规定的,期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。这一价格一经确定,在期权合约的有效期内,无论期权的标的物价格上涨或下跌到什么水平,只要期权购买者要求执行合约,则期权出售者都必须以此协定价格履行其义务。

4)期权费

这是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。不论期权购买者执行还是放弃权利,期权费均不予退还。

5)欧式期权与美式期权

在金融期权交易中,根据对履约时间的不同规定,金融期权分为“欧洲式期权”与“美国式期权”两种类型。

欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其权利,既不能提前,也不能推迟。

美式期权是指期权购买者既可在期权到期日这一天行使其权利,也可在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利。由于美式期权赋予期权买方更大的选择空间,因此较多地被采用。

6)到期日

到期日即最后交易日,期权购买者在该日再不做对冲交易,则要么放弃期权,要么在规定的时间内执行期权。与现货期权不同,期货期权的到期日应先于其标的期货合约的最后交易日。

7)履约日

履约日是由期权合约所规定的,期权购买者可以实际执行该期权的日期。由于期权有欧式期权和美式期权之分,欧式期权的履约日与到期日一致。

5.3.3　期权的功能

1)套期保值功能

期权套期保值与期货不同,是将“对称性风险”转化为“不对称性风险”(消除不利风险,保留有利风险)。

2)价格发现功能

该功能主要体现在以下几方面:期权交易的透明度高、市场流动性强、信息质量高、期权价格的公开、期权价格的预期性和连续性。

3)投机功能

期权投机的盈亏杠杆放大功能比期货更大,因为投入的期权费很容易全部亏损,也可能赢利极大。就投机性而言,现货交易放大的倍数如果是1,期货可能是5～20倍,期权的放大倍数有可能超过100倍。

5.3.4　期权与期货的区别

①交易对象不同。交易双方的权利义务不同,保证金不同。

②盈亏风险不同。期货交易双方的盈亏风险都无限。期权交易买方亏损有限,赢利可能无限,也可能有限,而期权卖方赢利有限,亏损可能无限。

③合约的构成有所不同。期货是场内交易,合约载体是标的资产,交易变量是合约价格;期权多是场外交易,合约载体多是期货合约本身,合约价格已敲定。

④交易变量是期权费。期货合约都是标准化的,而期权合约则不一定。

⑤套期保值不同。期货套期保值将不利与有利风险都转移出去,期权能将有利机会保留住。

⑥买卖匹配不同。期货合约的买方到期必须买入标的资产,而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入(看涨期权)或卖出(看跌期权)标的资产的权利。

5.3.5　期权交易的盈亏分析

1)看涨期权的盈亏分析

交易者A和B分别为看涨期权的买方和卖方,他们就X公司股票达成看涨期权交易。期权的有效期为3个月,协议价格为每股50元,合约规定股票数量为100股,期权费为每股3元。在未来的3个月中,交易者A在面临以下5种情况时,是否选择执行期权？相应的盈亏情况如何？

①X公司股票市价为47元(小于协议价格50元)。

交易者A不会行使期权,亏损300元(即总期权费:3×100=300元)。

②X公司股票价格等于50元(等于协议价格),无论A是否行使期权,都亏损期权费300元。

因为如行使期权,则A盈亏为:(50-50)×100-300=-300元,即亏损300元(总期权费);如不行使期权,A亏损期权费300元。

③X公司股票价格等于52元(协议价格50元＜X公司股票价格＜协议价格50元+期权费3元)。

A行使期权,且亏损100元。

因为如行使期权,则A盈亏为:(52-50)×100-300=-100元,即A亏损100元;如不行使期权,则A亏损期权费300元。

所以,A行使期权的亏损额(100元)小于不行使期权的亏损额(300元),从而A选择行使期权。

④X公司股票价格等于53元(X公司股票价格=协议价格50元+期权费3元),A行使期权,且不亏不赚。

因为如行使期权,则A盈亏为:(53-50)×100-300=0元,即A不盈不亏;如不行使期权,则A亏损期权费300元,所以,A选择行使期权。

⑤X公司股票价格为55元(X公司股票价格＞协议价格50元+期权费3元),A行使期权,获利。

因为行使期权,则盈亏为:()元,即赚元。

2)看跌期权的盈亏分析

交易者A和B分别为看跌期权的买方和卖方,他们就Y公司股票达成看跌期权交易。期权的有效期为3个月,协议价格为每股100元,合约规定股票数量为100股,期权费为每股4元。在未来的3个月中,交易者A在面临以下5种情况时,是否选择执行期权？相应的盈亏情况如何？

①Y公司股票市价为102元(大于协议价格100元)。

交易者A不会行使期权,亏损400元(即总期权费:4×100=400元)。

②Y公司股票价格等于100元(等于协议价格),无论A是否行使期权,都亏损期权费400元。

因为如行使期权,则A盈亏为:(100-100)×100-400=-400元,即亏损400元(总期权费);如不行使期权,A亏损期权费400元。

③Y公司股票价格等于98元(协议价格100元-期权费4元＜Y公司股票价格＜协议价格100元)。

A行使期权,且亏损100元。

因为如行使期权,则A盈亏为:(100-98)×100-400=-200元,即A亏损200元;如不行使期权,则A亏损期权费400元。

所以,A行使期权的亏损额(200元)小于不行使期权的亏损额(400元),从而A选择行使期权。

④Y公司股票价格等于96元(Y公司股票价格=协议价格100元-期权费4元)。A行使期权,且不亏不赚。

因为如行使期权,则A盈亏为:(100-96)×100-400=0元,即A不盈不亏;如不行使期权,则A亏损期权费400元。所以,A选择行使期权。

⑤Y公司股票价格为95元(Y公司股票价格＜协议价格100元-期权费4元)。A行使期权,获利100元。

因为A行使期权,则盈亏为:(100-95)×100-400=100元,即赚100元。

5.3.6　期权市场

期权市场是指期权合约的交易场所。与期货交易不同,期权交易未必有固定的、集中性的交易场所。因此,期权市场既包括各种场内市场(即交易所),也包括各种场外市场(如银行、证券公司等)。

随着期权市场的形成和期权合约的标准化趋势,期权交易已像期货交易一样逐步具备了严格的规范化的交易程序。在期权市场内的期权交易必须严格依程序进行,任何具体的期权交易策略都要在这种程序的范围内实施,从而为交易的安全与稳定提供一定的保障。