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近年来,中国债券市场取得了长足发展。从市场规模看,截至2015年11月末,债券市场余额达到46.4万亿元,位居全球第三;其中,公司信用类债券的余额达到13.9万亿元,位居全球第二。从市场格局看,债券市场已经形成了以银行间场外市场为主,交易所市场为辅,分工互补的债券市场体系,并具有了多元化的投资者结构,多样性的债券产品,以及较为完善的市场基础设施。

债券市场的功能不断提升,在支持宏观调控、促进改革开放、改善社会融资结构、降低企业融资成本等方面发挥了越来越重要的作用。目前,债券市场已经成为中央银行货币政策操作的主要平台,活跃的债券回购交易是货币政策传导的重要渠道。利率市场化、人民币国际化等重大金融改革开放举措依托债券市场加快推进,并与债券市场发展相互呼应、相互促进。随着债券市场的发展,整个社会融资结构显著改善,企业融资成本大幅节约。2002—2014年,贷款占社会融资规模的比重从92%大幅下降至59%,债券占社会融资规模的比重则从不足2%上升至近15%。2015年前11个月,公司信用类债券共发行6.2万亿元,同比增长29%;企业净融资2.3万亿元,占社会融资规模的比重进一步上升至17.5%。由于企业发债成本比贷款成本平均低1～1.5个百分点,初步估算,每年通过发债为企业节约成本1 000亿～1 500亿元。

3.3.1　我国债券市场相关经验积累

中国债券市场发展过程曲折,初期对企业债进行审批,搞行政分配,市场不透明,甚至出现过大量银行资金通过交易所债券回购流入股票市场、助长股市投机泡沫的风险事件。1997年,根据国务院统一部署,商业银行退出交易所,建立起银行信贷资金与资本市场适度隔离的风险防范机制,随后人民银行会同相关部门和业界,借鉴国际经验并结合中国国情,推动债券市场取得了跨越式发展,并在此过程中积累了不少经验:

1)根据国际成熟债券市场的发展经验,遵循市场发展的客观规律,面向合格机构投资者,依托银行间场外市场推动债券市场发展

目前,银行间市场托管量占全部债券市场的93%。同时,投资者类型多元化的特征已十分明显,商业银行债券持有比例已从1999年的92%下降到目前的60%左右,公司信用债持有比例则大幅下降到目前的40%左右。

2)坚持市场化改革方向,减少债券市场行政管制,同时强化市场化的约束机制,激发市场自身活力

1998年和1999年政策性金融债和国债分别实现了市场化招标发行。2005年推出企业短期融资券时采用了发行备案制,年又推动成立了自律组织——银行间市场交易商协会,采取更为市场化的发行注册制,并建立自律管理规则体系,实现了政府监管与市场自律管理相互配合的管理模式。同时,强调会计报表的质量,强化信息披露、信用评级等市场化约束机制,引导市场参与者更多关注发行人的信用风险和中介机构的专业服务。

3)利用后发优势,前瞻性地进行了债券市场基本制度安排和金融市场基础设施建设

建立健全了覆盖债券发行、登记托管、交易、清算、结算等各个方面的系统性基本制度安排。较早实现了债券的无纸化,建立了统一的中央一级托管体系,采用集中的电子交易及信息报告平台,实现交易和结算系统数据的直通式处理,推行券款兑付结算,通过央行货币结算等。这些制度安排极大地提高了市场效率、透明度和安全性。

4)稳步推进债券市场对外开放,以开放促发展

从引入境外发行人看,在境内债券市场发行人民币债券的主体已包括境外非金融企业、金融机构、国际开发机构以及外国政府等。目前已有7家境外机构累计发行人民币债券155亿元。2015年,汇丰银行、中银香港和渣打银行作为首批境外金融机构,在境内市场发行债券共计30亿元。近期,韩国政府在境内市场成功发行主权债券30亿元,加拿大不列颠哥伦比亚省也完成30亿元债券的发行注册。从引入境外投资人看,境外央行、国际金融组织、主权财富基金、跨境人民币结算的清算行和参加行、保险公司、RQFII、QFII等符合条件的境外机构均可投资银行间债券市场。至2015年11月底,已有287家境外机构获准投资银行间债券市场。

发展直接融资,打造一个富有深度和广度的金融市场体系、推动中国金融市场结构的转型是金融改革发展的重要内容。同时也应看到,尽管中国债券市场发展很快,但与发达国家市场相比仍有较大差距。从债券余额占国内生产总值的比重看,2014年中国债券余额与国内生产总值之比不到60%,而美国和日本均超过200%。从债券市场规模看,尽管中国债券市场总规模位居世界第三,但与排名第一的美国相比,中国债券市场总规模仅为美国的16%,其中,公司信用类债券的总规模仅为美国的25%。从债券市场品种看,以债券市场中的重要品种——信贷资产证券化为例,截至2015年11月底,中国信贷资产证券化余额约4 600亿元,占债券市场余额不到1%,占人民币贷款余额比重不到0.5%;而美国的资产证券化余额在2015年6月末约为10万亿美元,占债券市场余额近26%。从这些数据看,中国的债券市场以及信贷资产证券化未来发展的潜力是巨大的,中国金融市场结构调整也有较大的空间。

3.3.2　我国债券市场的改革

与此同时,债券市场也面临一系列挑战:在经济下行背景下,微观主体的信用风险会逐步显性化;隐性担保、刚性兑付导致的价格扭曲现象仍然存在;监管的有效协调不够,影响对市场整体风险的判断和把控;金融市场对外开放不断加快,但金融市场基础设施缺乏统筹协调和统一有效监管。应对这些机遇与挑战,需以问题为导向,针对潜在问题和制度障碍,注重顶层设计与统筹安排,进而推动债券市场发展改革。

1)保持债券市场体系总体格局稳定,继续以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场

健全债券市场合格投资者制度,以投资者适当性制度为基础,加强债券市场制度创新和产品创新,提高债券市场的覆盖面和包容性;优化完善财税支持等配套政策,吸引和推动长期资金入市;改进债券市场运行机制,提高市场流动性,降低社会融资成本。

2)强化风险防控,健全市场约束和风险分担机制,促进债券市场更加高效、公平、规范

有序打破刚性兑付,消除信用市场定价扭曲。健全规范化、法制化的信用风险处置机制,做好信用风险事件处置工作,维护投资人合法权益。完善宏观审慎管理框架,对债券市场杠杆操作进行监测和统一管理。规范信用评级,加强信息披露制度建设,强化发行人及相关中介机构在存续期内的持续信息披露及风险监测职责,进一步提高市场透明度。

3)进一步加强监管协调,推进债券发行制度市场化改革和法制建设

推广和完善债券发行自律管理注册制,发挥监管协调机制作用,进一步降低并消除行政管制,统筹协调债券发行管理规则和制度安排。同时推动相关法律修订,形成集中统一、监管有效的债券市场执法机制。

4)积极稳妥推进债券市场对外开放

债券市场对外开放是金融市场对外开放、实现资本项目可兑换的重要组成部分。人民币加入特别提款权(SDR)也对债券市场对外开放提出了更高要求。完善境外机构境内发行人民币债券有关制度,进一步提高发行管理的透明度。在宏观审慎管理框架下,推动境内机构到境外发债更加便利化。根据资本项目可兑换的进程,进一步扩大境外机构投资者范围,引入更多中长期投资者。明确与完善涉及对外开放的会计、审计、税收等制度安排。完善对外开放中债券市场基础设施的整体布局,做好境内外市场体系和制度的衔接,提升跨境投资的便利化水平。

5)落实党的十八届三中全会和“十三五”规划建议中有关改革要求,加强金融市场基础设施建设和监管的统筹协调

根据我国金融市场发展的阶段特征和对外开放的新形势,借鉴国际金融市场基础设施的基本原则,并充分考虑我国国情和实践经验,建立完善相关宏观审慎管理框架,消除金融市场基础设施可能存在的扭曲和风险。

1.债券是一种有价证券,是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券上规定资金借贷的权责关系主要有3点:第一,所借贷货币的数额;第二,借款时间;第三,在借贷时间内应有的补偿或称代价是多少(即债券的利息)。

2.债券包含4个方面的含义:第一,发行人是借入资金的经济主体;第二,投资者是出借资金的经济主体;第三,发行人需要在一定时期付息还本;第四,债券反映了发行者和投资者之间的债权、债务关系,而且是这一关系的法律凭证。

3.债券的基本性质:债券属于有价证券,债券是一种虚拟资本,债券是债权的表现。

4.在我国,根据不同的分类标准,可对债券进行不同的分类:

(1)按发行主体的不同,债券可分为国家债券、金融债券、公司债券。

(2)按发行的区域,债券可分为国内债券和国际债券。

(3)按偿还期限的长短,债券可分为短期债券、中期债券、长期债券和永久债券。

(4)按利息的不同支付方式,债券一般可分为附息债券和贴息债券。

(5)按债券的发行方式即是否公开发行,可分为公募债券和私募债券。

(6)按有无抵押担保,债券可分为信用债券、抵押债券和担保债券等。

(7)按是否可以转换,债券可分为可转换债券和不可转换债券。

◆综合练习与训练

一、单项选择题

1.以下关于债券说法正确的是( )。

A.不同于股票,投资债券没有任何风险

B.只有当持有到期时,投资债券没有任何风险

C.赎回权是到期条款中投资者可以行使的权利

D.回售权是到期条款中有利于投资者的条款

2.以下债券全部属于信用债券的是( )。

A.国债公司债　B.央票企业债

C.政策性金融债中期票据　D.短融企业债

3.债券按照交易场所可以分为( )。

A.公募债券和私募债券　B.银行间债券和交易所债券

C.利率产品和信用产品　D.以上说法均不正确

4.以下关于市场利率的期限结构说法错误的是( )。

A.利率的期限结构是指债券收益率与到期日之间的关系

B.预期理论认为长期收益率是由现在的和未来的短期利率预期决定的

C.市场分割理论认为长期收益率是由整个债券市场的供需关系决定的

D.风险溢价理论认为长期收益率是由投资者风险偏好决定的

5.李先生买入一只剩余期限为3年的公司债券,并打算持有至到期,则该投资者面临以下风险中的哪种风险？( )

A.信用风险　B.利率风险

C.流动性风险　D.以上三者都有

6.以下关于久期的说法正确的是( )。

A.债券的剩余期限越长,其久期越短B

.对于同期限的债券,债券的票面利率越高,其久期越短

C.久期是用来衡量信用风险的指标

D.久期越大,债券的风险越小

7.以下衍生品中不能用来对冲利率产品风险的为( )。

A.利率互换　B.国债期货　C.信用违约互换　D.利率期权

8.按照是否记名,可将债券分为( )。

A.记名债券和无记名债券

B.可转换债券和不可转换债券

C.信用债券和担保债券

D.不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券

二、多项选择题

1.我国的债券指数包括( )。

A.上证国债指数　B.政策性银行金融债指数

C.上证企业债指数　D.中国债券

2.下列可以发行证券的有( )。

A.个人　B.企业　C.政府　D.金融机构

3.证券市场监管机构包括( )。

A.国务院证券监督管理机构　B.国务院证券监督管理机构的派出机构

C.证券登记结算公司　D.行业协会

4.近年来,我国金融债券市场发展较快,金融债券品种不断增加,主要包括( )。

A.证券公司债券　B.央行票据

C.保险公司次级债务　D.政策性银行金融债券

5.债券与股票相同的地方表现在( )。

A.两者都是有价证券　B.两者都是筹资手段

C.两者收益率相互影响　D.两者的风险差不多

6.21世纪,在世界经济一体化的推动下,证券市场将出现( )几大趋势。

A.金融创新进一步深化

B.发展中国家和地区的证券市场国际化将有较大的发展

C.证券交易所的合并与上市

D.证券市场的网络化发展趋势

7.筹资者在确定债券期限时,需要考虑的主要因素为( )。

A.偿还能力　B.资金使用方向

C.市场利率变化　D.债券变现能力

8.债券具有的基本性质是( )。

A.债券属于有价证券　B.债券是一种虚拟资本

C.债券是债权的体现　D.一种综合权利证券

1.一般来说,当未来市场利率趋于下降时,应选择发行期限较长的债券。( )

2.偿还期在1年以上10年以下的国债被称为中期国债。( )

3.专项债券(收益债券)是指为筹集资金建设某项具体工程而发行的债券。对于专项债券的偿还,中央政府往往以项目建成后取得的收入作保证。( )

4.我国和日本把金融机构发行的债券定义为金融债券,从而突出了金融机构作为证券市场发行主体的地位,但股份制的金融机构发行的股票并没有定义为金融证券,而是归类于一般的公司股票。( )

5.上市公司向不特定对象公开募集股份(增发)或发行可转换债券,主承销商可以对参与网下配售的机构投资者进行分类。对不同类别的机构投资者设定不同的配售比例进行配售,但不能全部向原股东优先配售。( )

1.简述我国债券的主要类型。

2.简述债券和股票的区别。

3.债券的基本要素有哪些？

4.针对我国债券市场存在的主要问题我们应该怎么做？

迪士尼公司是一家多样化经营的国际娱乐公司,其业务包括主题公园和旅游胜地、电影业以及消费品。主题公园和旅游胜地这一部分产生的收入占其总收入的40%左右,电影业约占40%,消费品占20%。迪士尼公司最近收购了大都会/ABC公司以及属于它的ABC电视台和ABC电台。

在1993年7月,迪士尼公司决定增发长期负债。它的投资银行家建议说,发行100年期的债券是可能的。迪士尼公司的资本状况很稳健。它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级,被标准普尔公司评为AA级。迪士尼公司在1993年6月30日的资本总额见表3.1。

它在至1993年6月30日为止的12个月内,利息保障见表3.2。

在过去几年中,利率在下降,而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的筹资方式。当时,固定利率的长期债券的众多投资者开始相信,美国已控制住了通货膨胀,长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为,由于长期国债收益率(30年期债券为6.40%)与预计的通货膨胀率(3%)之间的差距,按历史标准看已相对很高,因此长期利率甚至可能进一步下跌。100年的期限在几年前几乎是不可想象的,但根据迪士尼公司在摩根士丹利公司的投资银行家顾问的看法,现在是可能的。迪士尼公司可按表3.3的年收益率发行不可提前赎回的长期债券(每半年支付一次利息)。

若迪士尼公司发行100年期债券,它希望能保留一些灵活性,以便能在到期以前就赎回。

摩根士丹利公司建议迪士尼公司发行本金数额为3亿美元的100年期债券,自发行日起30年后开始,债券可以提前偿还。利息成本为年利率7.55%。首次的提前偿债价格将是面值的103.02%。从发行日起的50年后开始,提前偿债价格将逐步下降直至面值。