教学活动2　资产配置

【活动目标】

了解资产配置的影响因素，掌握资产配置含义与操作步骤、资产配置组合模型以及资产配置策略。

【知识准备】

资产配置是指根据客户期望达到的可行的理财目标，按照资产的风险最低、收益最高的原则，将资金有效地分配在不同类型的资产上，构建一个能达到增强收益并控制风险的最佳资产组合。

资产配置组合模型包括金字塔型、哑铃型、纺锤型和梭镖型四种。

资产配置策略分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略。

【活动流程】

资产配置的操作流程是了解客户的属性、客户家庭的生活设计与建立生活储备金、客户的风险规划与保障资产的拨备、建立客户的长期投资储备和建立客户的多元化理财产品组合。

一、资产配置的含义及其影响因素

（一）资产配置的含义

资产配置是指根据客户期望达到的可行的理财目标，按照资产的风险最低、收益最高的原则，将资金有效地分配在不同类型的资产上，构建一个能达到增强收益并控制风险的最佳资产组合。资产配置对资产组合的风险与收益起着决定作用，这是因为通过运用各种不同类型的资产及其权重、资产的不同收益与风险以及各资产相互之间收益变化的相关程度，可以降低资产组合的整体风险，同时也可以获得更高的资产组合收益率。例如，美国从1974年至1983年间通过对91项大型退休计划项目的研究得出一个结论：投资计划每季度的收益是由三个方面的因素决定的，即资产配置策略、证券筛选和选择时机；资产配置策略占季度收益额的91.5%，选择时机占1.8%，证券筛选占4.6%，其他因素占2.1%，可见资产配置对客户理财影响作用之大。

资产配置是一个综合的动态过程，客户的风险承受能力、投资资金都会不断的发生变化，所以对不同的客户来说，风险的含义不同，资产配置的动机也不同，所以最终选择的组合也不一样。

（二）影响资产配置的因素

1.客户的风险承受能力和投资目标，客户的风险承受能力包括客户的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值、风险偏好等。客户的目标如果是为了保本或取得稳定的收入，投资组合的比例便应以债券为主；相反，如投资目标是为了资本增值，便应以投资股票为主。

2.各种资产的风险大小、收益状况、相关关系以及市场环境，市场环境包括国内外经济形势与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。

3.资产的流动性特征与客户的流动性要求相匹配的问题。客户在不同到期日的资产之间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。如果客户比较喜欢长线投资，投资组合不妨进取一点，即多买股票，少买债券；相反，如果客户进行短线投资的话，则应该持有较多债券。

4.其他因素。需要注意实际的投资限制、操作规则和税收问题。税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来进行评价的。

二、资产配置的操作流程

（一）了解客户的属性

在对客户进行资产配置时，不能以理财产品为核心向客户推荐，而应该充分考虑客户的实际状况，通过与客户建立沟通关系，全面细致地了解客户的必要信息，比如客户及其家庭成员的年龄、学历、性格、职业职务、健康状况、家庭结构、收入水平、资产结构、理财目标、风险偏好、投资经验等情况，调查客户这些信息是准确为客户进行资产配置的前提条件。

分析和评估客户的财务状况。比如客户家庭的收支储蓄结构、资产负债结构、综合财务状况等。

（二）客户家庭的生活设计与建立生活储备金

人们首要的是衣食住行、教育、娱乐等生活支出需要，所以客户必须预留一定的生活费用，并建立意外支出的生活储备金。这是为客户进行资产配置的基础。客户家庭现金储备包括：一是家庭基本生活支出储备金，一般为6～12个月的家庭生活费；二是紧急备用金，用于失业、紧急医疗、意外灾变等费用支出储备金，一般为净资产的5%～10%；三是家庭短期债务储备金，用于银行信用卡的透支额、短期借款等的偿还；四是家庭短期必须支出，如买车、旅游、婚育、装修等费用。

家庭备用金可以选择流动性高安全性好的活期存款、不超过6个月的定期存款和货币市场型基金；另外可以选择信用卡融资、银行贷款、保单质押融资、典当融资等方式解决短期资金的需求。

（三）客户的风险规划与保障资产的储备

在建立了客户家庭生活保障储备金之后，还需要建立家庭各种保险保障，以应对中长期的风险。建立家庭风险保障包括以下三个方面：首要的是家庭主要成员必须购买社会基本保险，如养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险等；二是为家庭成员购买商业性人身保险，如意外伤害保险、重大疾病保险、养老保险和死亡保险等；三是根据家庭实际需要购买财产保险，如车险、房险等。

（四）建立客户的长期投资储备

在资金储备和风险保障建立起来之后，就可以将剩余资金进行长期投资，用于准备养老金、子女教育金等费用。可以为子女投保教育金保险，养老金的准备采用定期定额投资基金方式是一个不错的选择，基金定投优点在于分批投资、降低风险，长期投资、积少成多，自动扣款、省心省力。现在定期定额计划的门槛非常低，起点一般为100～300元，不会带来额外压力。定期定额买基金必须经过长时间才能看得出成效。长期投资能够盈利的依据是经过对美国成熟市场的历史数据分析而得出的。证券市场的价格波动体现了明显的单边特征，即证券价格总体来说是长期不断上涨的趋势。从1925年末至1998年末的时间段，美国短期国库券年均复合收益率为3.8%，中期和长期政府债券的年均复合收益率为5.3%，长期企业债券的年均复合收益率为5.8%，大型公司股票的年均复合收益率达到11.2%，小型公司股票的年均复合收益率更是高达12.4%；而同一时期的年通货膨胀率平均只有3.1%。

（五）建立客户的多元化理财产品组合

客户在养老金储备、子女教育金储备建立起来之后，如果还拥有金额较大的闲置资金，可以进行各类理财产品的投资，但必须结合客户风险属性、资产状况及需求设计理财产品组合，使得客户的产品组合中高、中、低不同风险和收益的产品比例尽可能合理，选择的产品要综合考虑面向不同国家和地区的市场，面向主板和创业板、股票和债券、A股和B股等不同类型市场，面向能源、电子、机械、信息传媒等不同行业的市场，建立起适合客户需求、收益和风险最佳匹配的多元化产品组合，以实现客户资产增值的目标。

为客户建立最佳产品组合，需要了解各种产品的风险和收益特征。通常人们将存款、国债、货币市场型基金等视为低风险、低收益和高流动性的资产，将公司债券、债券型基金、投资分红保险等视为较低风险、较低收益的资产，将黄金、股票指数型基金、集合资金信托产品、房地产投资等视为中等风险、中等收益的资产，将股票、外汇投资等视为高风险、高收益的资产，将金融衍生品、对冲基金等视为极高风险、极高收益的资产。需要注意的是对于低风险和低收益资产不能对抗通货膨胀；而对于极高风险和极高收益的资产具有很高投机性，在投资组合中一般不超过家庭资产的10%，一旦发生损失也不会严重影响家庭生活。

【案例】

月收入8000元家庭怎样理财

理财案例：

张先生，40岁，职业教师，每月税后收入4500元；妻子是公务员，每月税后收入3500元。张先生家庭年终奖有2.5万元，月均生活支出3000元。女儿10岁，每年教育费支出8000元。夫妇二人的社保和商业保险保额均为15万元，保障期限至70岁止，年缴保费8000元左右。有一套自住房价值60万元，无负债，现金及活期存款10万元，债券、基金、股票类5万元。张先生希望家庭资产保值增值，为女儿筹集教育金，且考虑夫妻两人的养老问题。

资产分析：

目前张先生有存款、房产共75万元，无负债，固定资产占比达到80%，变现能力弱；储蓄比率为57%，活期存款超过合理标准。按科学配比，保留活期存款约3万（即保证每月支出的3～6倍）较合适。另外，张先生家庭工作和收入较稳定，女儿正上小学，目前家庭收支较为适宜，但随着孩子教育支出的增加等，家庭整体支出会增大。

张先生家属于普通职工家庭，资产结构简单，财务状况良好，在资金储蓄和投资方面较灵活，但投资规模较小，资产增值能力较弱。

理财师建议：

根据科学的现金规划原则，张先生家庭流动资产应能满足其3～6个月的生活支出，建议其留足3万元作为必要储备，并选择货币型基金投资。同时，张先生可申请信用卡，以便在急需资金时应急使用，但要维护良好的信用等级。

在中等收入家庭里，保险最主要是体现高保障性，保额要根据对家庭收入的贡献大小正比例分配。对此，建议张先生重点关注定期寿险和健康险，为自己和太太、女儿补充意外险，进一步提高家庭的保障水平。

经过上述规划后，张先生家庭除年结余的10%～20%用于储蓄和保本类投资外，剩余资金建议与现投资的金融产品一起进行组合投资，补充选择一些平衡型基金、债券类基金进行定期投资，在合理控制风险的前提下，享受资本市场的长期增长效益。

退休养老是每对夫妇必须要提早考虑的问题。张先生夫妇正逐步步入中年，要想过有品质的老年生活，完全依靠社保的养老金，不太可靠。建议张先生每月用1150元定投于年回报率为8%的五星级股票型基金，24年后预期可累积资金约100万元。

资料来源：中国新闻网

三、资产配置组合模型与资产配置策略

（一）资产配置组合模型

针对不同风险与收益的投资产品和客户的风险属性，可以选择适合的资产配置组合模型。资产配置组合模型包括金字塔型、哑铃型、纺锤型和梭镖型四种。

1.金字塔型

在金字塔型资产结构的客户资产中，存款、国债、货币市场型基金等低风险、低收益资产占50%左右；股票型基金、非保本浮动收益型理财产品、房产等中风险、中收益资产占30%左右；而股票、外汇、金融衍生品等高风险、高收益资产占20%左右。这种资产的风险度越高其占比就越小的资产配置形成了金字塔型结构，具有最佳的安全性、稳定性。

2.哑铃型

在客户资产以哑铃型的资产结构配置时，低风险、低收益的资产与高风险、高收益的资产所占比例相当，且处于主导地位；而中等风险、中等收益的资产占比最低，这种资产配置结构平衡性较好。

3.纺锤型

以纺锤型配置的客户资产中，中等风险、中等收益的资产占主要地位，占比高；而高风险、高收益资产与低风险、低收益的资产皆占比较低，这种资产配置结构的安全性很高，很适合成熟市场。

4.梭镖型

对于以梭镖型配置的客户资产，低风险、低收益的保障资产与中等风险、中等收益的理性投资资产占比极少，而是将绝大部分的资产投到高风险、高收益的投机工具与市场上，这种资产配置结构属于赌徒型。这种资产结构的特点是稳定性差，一方面如果时机把握得好，能集中资源在短时间内博取很高的收益，另一方面也可能由于对行情判断失误而遭受很大损失。

（二）资产配置策略

从资产管理人的特征与客户的性质上，可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略。

1.买入并持有策略

买入并持有策略是指确定恰当的资产配置比例，并构建一个投资组合，在3～5年的持有期间内不改变这种状态。这是消极型长期再平衡方式，适合那些有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者；适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。

2.恒定混合策略

恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例不变。这一策略适合那些风险承受能力较稳定的投资者；适用于资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。如果股票市场价格处于震荡、波动状态，恒定混合策略则优于买入并持有策略。

3.投资组合保险策略

投资组合保险策略是指将一部分资金投资于无风险资产，以保证资产组合的最低价值，而将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高，如果风险资产的收益继续上升，投资组合保险策略将优于买入并持有策略；而如果风险资产的收益转而下降，则投资组合保险策略将因为风险资产比例的提高而受到不利影响，从而劣于买入并持有策略。

4.动态资产配置策略

动态资产配置策略是指根据股票市场的变化，在不同类型的资产之间配置资金。当股价指数处于上升趋势时，将更大比例的资金投向股票市场，当股价指数超过某一高点时，资金应全部投向股票市场，从股票市场的进一步上升中充分获利；相反，当股价指数处于下跌趋势时，要及时削减投资于股票市场的资金比例，转换成风险小、收益稳定的存款和债券，以防止进一步的损失，当股价指数达到某一低点时，资金应全部转向存款和债券，以确保股价指数下跌情况下投资组合价值不再下降，使得资金能够达到保底收益水平。

【综合实训】

理财规划理论准备实训。

【实训目标】

学习与巩固理财规划理论准备的主要内容。

【实训任务】

一、基础知识测试

· 单选题

1.6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于购买价格为____元的一次性现金支付。

A.958.16　　 B.1018.20　　C.1200.64　　 D.1354.32

2.某客户2008年年初以每股18元的价格购买了100股某公司股票，2008年每股得到0.30元红利，若年底时该公司股票价格为每股21元，则该笔投资的持有期收益率为____。

A.18.3%　　 B.21.3%　　 C.16.7%　　　D.15.7%

3.某投资者的一项投资预计两年后价值10万元，假设必要收益率是20%，下列数据中最接近按复利计算的初始投资额为____元。

A.60 000　　 B.65 000　　 C.69 444　　 D.75 000

4.在资产配置过程中，进行风险规划与保障资产拨备的前一步是____。

A.调查了解客户　　　　　B.生活设计与生活资产拨备

C.建立长期投资储备　　　D.建立多元化产品组合

5.以下事件中，引发的投资风险不能通过投资组合多元化来分散的是____。

A.某公司高级管理层集体跳槽　　B.全球经济低迷期到来

C.某上市公司被恶意并购　　　　D.某航空公司的飞机失事

· 多选题

1.下列关于不同家庭生命周期理财重点的表述中，正确的是____。

A.家庭形成期应提高寿险保额，紧急预备金以外的资产可多以股票方式持有

B.家庭成长期应储备高等教育学费，由于这一时期也是购房负担房贷的主要阶段，信贷运用以房贷为主

C.家庭成熟期应投保长期看护险，信托安排以购房置产信托为主

D.家庭衰老期应将养老险转为即期年金，核心配置应以债券为主

E.金融理财师可以帮助客户根据其家庭生命周期设计适合客户的保险、信托、

信贷理财套餐

2.影响货币时间价值的主要因素包括____。

A.单利或复利　　B.通货膨胀率　　C.收益率　 D.投资风险　 E.时间

3.持有期收益率是指____。

A.初始市值与面值收益之比

B.面值收益与初始市值之比

C.面值收益与当期市值之比

D.当期市值与面值收益之比

E.红利收益率与资本利得收益率之和

4.投资者放弃当前消费而投资，应该得到相应补偿，其要求的必要收益率包括____。

A.风险收益率　　 B.通货膨胀率

C.货币时间价值　　 D.最低收益率　　E.期望收益率

5.生命周期理论是个人理财业务开展的理论基础，以下论述正确的是___。

A.人在不同生命时期会有不同的现金流特征

B.人在不同生命时期会有不同的生活目标

C.开展个人理财业务是为了满足个人的财务目标，从而实现财务自由

D.以生命周期为理论基础开展个人理财业务，符合现代营销学原理

E.处在生命周期的同一个时期的不同的人，通常也会有相同的理财目标

· 判断题

1.在了解了客户的需求，建立了短期现金储备后，客户剩余的资产就是可投资资产，可以用这部分闲置资金来购买理财产品。

2.客户为了实现投资收益的最大化，可以考虑把全部资产用于投资。

3.就投资而言，风险是指资产收益率的不确定性，通常可以用标准差和方差进行衡量。

4.收益率是决定一笔资金在未来增值程度的关键因素，而通胀率则是使货币购买力缩水的反向因素。

5.家庭形成期至家庭衰老期，随户主年龄的增加，投资股票等风险资产的比重应逐步降低。

二、分析思考题

1.结合生命周期理论，为你的家庭设计一个理财方案。

2.指出下述案例中存在哪些风险？并详细分析。