6.5　ICO简史

尽管ICO是比特币和区块链的衍生物，但它正变得越来越重要。

ICO是Initial Coin Offerings的英文缩写，参照股市里IPO（Initial Public Offerings）的概念，可将ICO理解为首次公开募币。事实上，它是一种用加密的虚拟币去投资早期产品或项目的行为。

有人认为，初始的ICO与众筹同源，曾经有比特币爱好者在Bitcointalk论坛上发起过募集比特币的“矿机众筹”项目。但币圈更多地认为与区块链相关的初创项目才是真正意义上的ICO。万事并非绝对，有些云算力或新币挖矿项目也可以通过ICO募集资金（数字资产）。

那么，ICO大致的流程是怎样的呢？

首先，有想法的团队若想募集若干个比特币、以太币或其他虚拟币来开发一个新的区块链项目，便可在Bitcointalk论坛或其他渠道发布项目计划或简版的白皮书以昭告天下。团队会承诺参与ICO的投资者获得一定比例的代币（可在项目开发出的产品或服务中使用）或项目的分红权益。待募集成功后，团队将这笔钱用于项目开发。一旦项目开发成功，项目方发行的代币通常会有不错的涨幅，而参与ICO的投资者则可以通过虚拟币交易所卖出代币，获得盈利。然而，一旦项目开发失败，投资人则会面临损失，手中的代币也会变得一文不值。这一行为其实完全符合经济学原理，即风险与收益对等，因而不妨将ICO视为一种风险投资。

6.5.1　追根溯源ICO

一般而言，除了挖矿可以诞生虚拟货币如比特币外，虚拟货币诞生的另一种方式则是ICO。首个载入史册的IC0是万事达币（MSC）。2013年6月，在Bitcointalk论坛上发起了万事达币的众筹。它是建立在比特币区块链上的一种传输协议，能够提供比特币协议层不能提供的功能，当时共募集了约5000个比特币。目前币圈对万事达币看法不一，有人认为该ICO项目至今未有代币上线交易，属于失败的ICO项目。

同样在Bitcointalk论坛上发起ICO的未来币（NXT）却获得了巨大的成功。NXT基于全新编写的加密货币代码（不是比特币初始代码的分支），并且首次完全使用POS系统。2013年11月，共有73人在前期投入21个比特币。而后这73人分得了所有未来币，在很多投资者看来，这的确是一个一本万利的ICO项目。

对于参与者而言，ICO的资金并非越多越好，ICO总体募集的资金较少，反而更让人放心。开发成功的项目，投资者可能会获得不菲的回报。而对于项目方而言，如果ICO的资金过少，则意味着开发团队要补贴参与ICO的人。

以太坊——经典的ICO

ICO最经典的案例是以太坊，通过募集比特币的方式，该项目获得了约等值1亿元人民币的开发经费，而后通过技术、产品研发，构建了一个开源的区块链底层系统。很多金融机构、企业在以太坊上开发了超过200多个区块链应用。

从概念上看，以太坊是一种编程语言和一个能够为开发人员建立和发布下一代分布式应用的平台。它可以用于编程、担保和交易任何事物，如投票、域名、金融交易所、众筹、公司管理、合同、知识产权、智能资产等。

以太坊创始人Vitalik曾在2014年1月23日的博客中记述了他对于以太坊ICO的最初设想：“从2014年2月1日起，将在http://fund.ethereum.org开始筹集资金的活动。投资者每投资1个比特币会获得1000～2000个初始分配的以太币。资金的募集活动会持续到3月。早期的投资者会获得更多的以太币。在第一个7天内投资人每一个比特币会获得2000个以太币，第8天投资的人将获得1980个以太币，第9天投资的人获得1960个以太币，以此类推，直到资金募集的最后3天，1个比特币能提取1000个以太币。”

Vitalik表示，开发出全功能的和强健的以太坊客户端，至少需要500个比特币。若想做出一个更加完善的以太坊生态系统，则需要一大笔资金。事实上，以太坊ICO的目的正是为了获得项目初期的开发经费。

据资料显示，以太坊为期42天的以太币预售活动结束后，共筹集到31591个比特币，并售出60102216个以太币。尽管当时币圈将以太坊预售以太币的行为视为众筹，但在后人看来，它是一个非常成功的ICO典范。有人感慨，以太坊发起众筹之初真正看懂以太坊的人并不多。事实上，项目在种子阶段蕴含着很大的风险，若想抓住机遇，关键靠眼力和定力。

然而，以太坊的成功不仅体现在它本身，更体现在它为建立在以太坊生态上的其他项目提供了成长的土壤，如Augur、DGD、Golem等均是构建在以太坊区块链平台上的ICO项目。其中，Augur是建立在以太坊平台上的去中心化市场预测平台，DGD和Golem是建立在以太坊平台上的去中心化计算机算力租赁平台。

6.5.2　智能化的ICO雏形

如果没有发生黑客攻击事件，THEDAO项目有可能成为首个智能化的ICO项目。

2016年5月，THEDAO项目从投资者手中募集了价值超过1.5亿美元的以太币，一举成为世界众筹项目之首。THEDAO是一个基于以太坊的去中心化自治基金，没有任何中心化的管理机构，集体决策对各类区块链项目进行投资。据了解，截至2016年5月28日，投资者都可以用以太币购买THE DAO有表决权的股份，这种股份被称为DAO代币。

当几乎所有听到该消息的人都为之惊叹、欢呼雀跃时，6月17日，黑客利用THEDAO项目中智能合约的漏洞，劫持了高达360多万个以太币。遗憾的是，为避免投资者们的损失，以太坊选择了硬分叉。THEDAO项目的投资计划也无疾而终。

云币网合伙人老猫认为，THEDAO项目不是真正意义上的ICO。真正的ICO流程是先发起一个独立的项目，然后再发行与项目相关的代币。优质的ICO项目的前提是项目本身具有巨大的增值空间，进而促使代币产生较大的价值增长动力。事实上，THEDAO只是向投资者提供了以太币的募集凭证，将募集的资金转入THEDAO的账户中。这一过程并不能让THEDAO项目独立地增值。而真正的ICO项目应该让投资者看到资产增值的潜力，这样投资者才有动力去参与ICO。事实上，THEDAO项目只是为ICO准备好了资金池，但并不是完整的ICO项目。

世泽律师事务所合伙人孙铭律师指出，THEDAO项目类似于公募基金，可能会引发很多法律和监管问题，比如可能具有非法集资的隐患。另外，如果ICO的发起团队在国外，国内的监管机构很难监管，投资者的资金安全则难以保证。

6.5.3　国内首个ICO——小蚁

国外的ICO热潮也带动了国内的ICO。

2014年上半年，“小蚁”诞生了，起初比特创业营的成员设想做出一种用于众筹的数字货币。6月，小蚁正式立项。据了解，比特创业营的7个创始成员：徐义吉、货币大叔（达鸿飞）、巨蟹（刘嘉陵）、高素质蓝领（孙铭）、大头（张银海）、101飞船（王冠）和初夏虎（顾颖）自筹了一小笔种子资金，同时天使基金镭厉资本按1000万的估值也投了一笔种子资金。这就是小蚁初期的启动资金，用于开发小蚁区块链开源软件，同期还制作了立足于众筹、众包的微天使网站。

2015年10月20日，微天使网站启动首次小蚁众筹。众筹前24小时的抢滩期共筹得840个比特币，占最低目标1400个比特币的60%，最高目标2100个比特币的40%。10天后的10月31日凌晨，在某投资者一次性注入近900个比特币之后不到5小时，总投资额达到最高目标2100个比特币，众筹圆满结束。2015年11月，小蚁上线测试。

2016年8月8日，小蚁第二次全球ICO开启。截至9月7日，共计筹集6129个比特币。此次ICO有1498人次参与，其中国内为733人次，国外为765人次。小蚁ICO国外参与人次超过国内。10月17日，小蚁区块链的主网正式启动上线，这也意味着项目开发取得了一定的成果。ICO更多地为开发团队解决了资金、宣传等问题，但项目本身仍需要创业团队修炼好内功。

此外，小蚁发行的“小蚁币”也在多个交易所上线交易，参与ICO的投资者有了正式的退出机制。目前来看，小蚁的两次ICO较为圆满，尽管小蚁币在交易市场价格波动起伏，但这是正常市场交易的一种表现。事实上，小蚁ICO已在国内外ICO历史中留下了浓墨重彩的一笔。

6.5.4　ICO与众筹的区别

起初万事达币、未来币、比特股、以太坊等，只是以众筹或预售的方式诞生的。但币圈却选择了ICO这一新名称。ICO与众筹有相似之处，但众筹的流动性和效率却无法与ICO相媲美，THEDAO项目募集的巨量资金就是很好的例证。

ICO是一种新型的众筹。相比传统的众筹，它有三大优点：ICO使用数字货币，募资非常容易；ICO可以通过智能合约的编程自动支持股权交易；ICO是一种全球化的交易。ICO的未来具有巨大的想象空间，有可能成为企业上市的主流方式之一。

但目前来看，智能合约仍在发展的初级阶段。THEDAO项目被黑客攻击后，引发了人们对智能合约的反思。THEDAO项目属于公共契约范畴，它在实际运作时更像一个公募基金，参与人数众多且不特定，整个“基金”的募集、管理、赎回等流程都包含在一个被编程的智能合约之中。这样复杂的流程，稍有不慎就会出现漏洞。由此可见，未来要依靠智能合约进行股权交易，仍有很长的路要走。

6.5.5　ICO与IPO的区别

首先，投资标的和参与者的目的不同。ICO主要是获得一定比例的代币或者分红权益。ICO参与者更在意ICO项目本身资产的增值而非股权；IPO强调股权的首次公开发行，投资者通过购买新股来获得上市公司的股权。

其次，监管不同。到目前为止，全球没有听说过一起针对ICO的判例，因为关于区块链资产监管的法律尚未完善，对于用区块链资产进行ICO的监管更无从谈起。而各个国家对于股市的监管非常严格，在IPO过程中违规或触犯法律而遭受处罚的事件，在各个国家均有发生。

再者，发起人和决策权不同。ICO的发起者几乎不受限制，可以是一个项目、基金会、社区，甚至是个人。但是ICO发出代币，发起人对项目没有决策权，最多有反馈信息的权利。IPO基本上是注册存续期的企业才有资格进行募集，持有企业股份的份额体现了投资者是否具有决策权力。

最后，对投资者专业度的要求不同。ICO的参与者除了持有较高风险的数字资产外，没有太高的要求。但是中国证监会对新股投资者设定了投资要求，即“投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化而导致的风险”。

6.5.6　ICO是一种共享经济

ICO是一种共享、共富的商业模式。以以太坊为例，如果创始人参照比特币的形式发行以太币，需要消耗数年的时间。而通过ICO的方式，不仅可以迅速募集项目开发经费，还可以让更多的人了解以太坊的项目，而最初ICO的参与者也成了以太坊的“粉丝”，待项目开放成功后，不仅获得了一定的收益，还为以太坊的产品进行了免费宣传、营销。对于开发团队而言，则省出更多的精力去维护、改善系统，而不必为开发出来的产品的营销工作疲于奔命。

考察项目是否有合理性，在于思考其背后的逻辑是否具有价值增长的空间。对于项目团队，考察其在区块链行业的根基，在行业中的资历、口碑、信用等，也是参考投资的因素之一。

据Coin Market Cap显示，目前全球约有115个挂名登录的虚拟币交易所。全球虚拟币交易所的实际数量远远超过这一数字，不少交易所没有资格列入其中，是因为它们交易的资产并非公开透明的区块链资产。目前除了主流的交易平台，很多交易平台是为了交易自己开发的代币而上线的，其中不乏通过ICO产生的代币。

此外，目前存在一些ICO项目，开发团队预留高份额的代币，只拿出极少的部分进行ICO。ICO放出的少量代币，可能会引起投资者的哄抢，价格也会暴涨。一旦ICO结束，代币在交易所上线，团队持有的大部分代币流向市场，可能会让投资者损失惨重。

6.5.7　警惕以合法货币开展的ICO

判断某个ICO项目是否靠谱，首先要看区块链平台是否开源，很多平台打着区块链的旗号，却做不到开源，只是一个黑盒子。没有丰富技术知识的普通人可能不具备判断能力，但ICO项目在募集期如果以人民币、美元等合法货币来募集，就很可能是一场骗局。

因为使用合法货币募集ICO有很大的风险，参与者可能并不清楚项目的目的。募集代币的好处在于，参与者以持有高风险的数字资产与初创企业正在进行的高风险研发进行交换，因而更能承受这一风险。

当前ICO最大的问题是，在没有任何监管的前提下，ICO的游戏规则是项目方、投资者、ICO平台多方共同博弈的结果。一直以来，参与ICO的投资者处于弱势地位，无法掌控项目的进展和结果。对ICO项目的判断，除了凭借投资者的专业知识和投资眼光之外，更关键的是靠ICO项目发起人的人品和项目本身的可行性与发展潜力。

起初，ICO的发布平台主要以Bitcointalk等论坛为主，随着越来越多的人意识到ICO的价值以及ICO项目的增值空间，专注于ICO项目发布的垂直网站开始出现，如币筹网等。2016年上半年，云币网开始试水ICO项目发布。目前网站提出了ICO+模式，即通过云币网的资金托管功能，将ICO资金有条件地按期交付给项目方的一种模式。

资金托管功能主要对项目发行方募集的资金按照年限进行约束，并根据项目的开发情况，由参与ICO的投资者投票决定项目是否继续开发。一旦否决票数超过50%，则将托管在平台上剩余的项目开发资金返还给投资者。然而，ICO发起方是否认同这种托管模式仍然未知。这种资金托管的方法也许为ICO开启了一个新的窗口，但这将引发一轮新的博弈。