罗氏改革的教训：货币过多引发经济危机

经济顺畅运行需要适量的货币流通量，超过这个流通量就可能引发经济危机，即使是金银铸币流通也不例外。早在约翰·罗改革前，西班牙就因为金银的大量涌入而导致国家经济全面衰败。从1503～1660年，西班牙从美洲得到总计超过188600吨注册白银和200吨黄金（还未包括走私的金银），导致西班牙物价飞涨，高出西、北欧国家近2倍。因其产品过于昂贵，西班牙产品无法在国际市场上竞争，资金外逃，或大量投资于地产、债券，或捐赠寺庙和用于各种奢侈消费，工商产业因无资金而难以维持，最终导致金融债券泡沫破灭，西班牙从此陷入长期衰弱。

约翰·罗改革的一个深刻教训，是纸币发行过多会引发经济危机。1706年约翰·罗逃到法国，说服路易十五的摄政王，于1716年在巴黎组建了国家银行，发行纸币，以一定比例收回金银铸币。如果以收回的铸币作担保发行相应的纸币，也不会出问题，因为流通的货币量没有变化。如果以地契作担保，多发行相应纸币也不会出问题，因为，如果超过需要，人们会以手中的纸币换回金银或地契。但约翰·罗不得不以国家债券作担保来增发纸币（银行票据）。银行资产总共8258000里弗尔（1里弗尔=1镑白银），而财政债务总额达4.5亿，为此增发纸币将大大超过实际能够担保的资产，最后导致了法国的金融危机。

1717年罗成立了西部债务公司，有了在路易斯安那的独家贸易权，作为回报，他接管了政府的大笔债务，税收承包也集中在这家公司。为偿还政府债务，他开始发行股票。约翰·罗使尽营销手段，发行西部公司的股份，经1719年一年，在皇家银行借款的支持下，股票升值了。1719年5月，就卖到了108025里弗尔，1720年1月，约翰·罗被任命为财政大臣，这是法国最高行政职位。从1月到3月，还制定了废除金银流通的计划。1720年5月，约翰·罗意识到，还需要继续把财政局势纳入控制之中，他提交了一个方案，逐渐降低股价，从无法持久的每股98000里弗尔降低到58000里弗尔每股。但这一措施激怒了公众，因为他们指望股价进一步上涨（当时存在一个高度发达的期货市场，有些贸易是基于股价涨到158000的预期才发生的）。到了9月，股价降到了每股仅48367里弗尔。这段时间里，银行票据的过度发行已经大大降低了股票的价值，因此，此举掩盖了崩溃的程度。如果用英镑计算，同黄金联系的话，那么，每股股价从302英镑降到了47英镑。大众的金融财产大半遭遇灭顶之灾，而政府债务却大大缩水了，因而政府受益了。由于公司股价滑坡得厉害，人们不再需要银行的票据，转而需要铸币，银行因此发生了流动性危机。

约翰·罗改革也给我们一个启示，国家可能为了自身的利益，有增发货币的冲动或诱惑。当时的法国如果不是严重的财政困难，就不会有约翰·罗无限制发行货币的举动，正是为了解决国家的债务危机，法国政府支持了约翰·罗的改革。在纸币流通的条件下，国家增发货币以解决财政困难可能将是一个长期问题，这要求我们对此要特别关注，将其控制在一定的范围之内，这样才能避免由此引发金融危机。