全球债务风险进一步加剧 财政政策可持续性备受考验

来源：金融时报-中国金融新闻网 作者：本报记者 刘燕春子 发布日期：2022-11-29 10:24

　　摘要

　　当紧缩的货币政策以及宽松的财政政策叠加时，债务风险以及财政政策可持续性问题正愈发凸显。当前，美国、英国以及欧元区等多个经济体的经济增长前景不甚乐观，经济下行压力进一步增加，这无疑将加重债务以及财政压力。而对于部分脆弱的、拥有高额外债的新兴市场以及发展中经济体而言，全球利率水平的上升、美联储收紧货币政策下的美元走强以及经济增长的放缓，正进一步加重其面临的债务风险。

　　今年年初爆发的俄乌冲突给全球经济以及金融市场打了一个措手不及。能源价格的迅速飙升令全球通胀水平持续上行。在此情况下，包括美联储在内的全球多个发达经济体央行改变了其为应对新冠肺炎疫情而采取的宽松货币政策，开始逐步收紧货币政策，以期可以抑制通胀的继续走高。

　　与此同时，面对疫情、高企的能源价格以及持续走高的通胀，包括美国、德国以及英国在内的全球多个国家都陆续推出了支持性的财政政策，通过财政支出以及补贴的形式，帮助本国民众以及企业应对经济困境。

　　值得注意的是，当紧缩的货币政策以及宽松的财政政策叠加时，债务风险以及财政政策可持续性问题正愈发凸显。当前，美国、英国以及欧元区等多个经济体的经济增长前景不甚乐观，经济下行压力进一步增加，这无疑将加重债务以及财政压力。而对于部分脆弱的、拥有高额外债的新兴市场以及发展中经济体而言，全球利率水平的上升、美联储收紧货币政策下的美元走强以及经济增长的放缓，正进一步加重其面临的债务风险。

　　国际金融协会(IIF)在日前发布的《全球债务监测》报告中提出，受到美元走强和债券发行放缓的影响，三季度，全球债务总量下降了6.4万亿美元至290万亿美元，但新兴市场债务与GDP之比回到了历史高位。预算赤字和经济增长放缓使发展中经济体的债务与国内生产总值(GDP)之比升至254%。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在11月中旬时曾表示，约有60%的低收入国家和约25%的新兴市场国家处于债务危机的高风险之中。在这个关键时刻，多国财长都在寻求微调财政政策，以确保向弱势群体提供适当支持，同时在中期内保持可信的财政框架和可持续的债务状况。

　　当前，包括美联储、欧洲央行以及英国央行在内的多个发达经济体央行同步收紧货币政策，导致利率水平快速上升，加重了还债压力以及债务风险。从今年3月至11月，美联储已经累计加息375个基点。美联储主席鲍威尔在11月议息会议后表示，本轮加息的最终利率水平可能较9月会议预想的更高，但加息步伐将综合考虑货币政策收紧的累积效应和滞后影响。尽管美联储已经释放出了将放缓加息的信号，目前市场普遍预计，美联储将在12月的议息会议上加息50个基点。但美联储距离暂停加息还有一段距离，这也就意味着美国利率水平仍处于上升通道。

　　欧洲央行在10月货币政策会议上宣布加息75个基点，7月以来，已累计加息了200个基点。欧洲央行日前公布的10月货币政策会议纪要显示，部分决策者表示，即使在货币政策立场正常化、利率进入中性区域之后，可能还需要继续收紧货币政策，以达到欧洲央行2%的中期通胀目标。另外，虽然美联储议息会议纪要指出在连续加息75个基点后，将放缓加息步伐，不过与美联储的表态类似，欧洲央行也认为终端利率将显著提高。欧洲央行在日前发布的《金融稳定评估》报告中提出，疫情发生后政府债务水平高企，加上货币政策收紧，这限制了不会引发债务可持续风险的财政扩张措施的实施范围。

　　经济合作与发展组织（OECD）在11月最新发布的经济展望报告中提出，快速上升的利率、日益收紧的全球金融环境和重大的资产重新定价，可能暴露出发达经济体和新兴市场经济体长期存在的金融脆弱性，这些风险正在变得越来越大。私营部门偿债负担上升和债券市场流动性下降是发达经济体面临的主要风险。对于家庭和企业来说，利率上升速度快于预期会增加债务偿还以及增加展期的难度。利率大幅上升可能影响家庭和企业偿还债务的能力，可能导致违约和破产，进而导致房价调整。

　　具体而言，随着利率持续上升，鉴于债务水平上升，家庭财务状况可能会面临压力。即使在今年利率大幅上调之前，2022年第一季度的家庭偿债比率已经高于21世纪初的水平。在企业方面，OECD提出，政策利率上升还可能暴露企业部门的金融脆弱性。在OECD经济体中，非金融企业的债务在2021年达到GDP的141%，比2000年高出29个百分点，尽管在新冠肺炎疫情期间债务期限有所延长，但如果央行决策者们进一步收紧货币政策，无力偿还债务的企业比例可能大幅增加。另外，国际清算银行的分析表明，利率提高425个基点可能导致发达经济体的偿债成本平均增加两个百分点以上。

　　另外，由于财政政策与货币政策相互影响，大规模宽松财政政策或将影响以收紧货币政策抗击通胀的效果。格奥尔基耶娃表示，除了货币政策，还需要决定如何在价格压力持续的环境中制定和校准负责任的财政政策。尽管当务之急必须是通过有针对性的措施来保护弱势家庭，以减轻食品和燃料价格上涨的影响，但这样做的方式不应进一步加剧通胀，并偏离货币政策的努力。