第三节  汇率的变动

 汇率是连接国内外市场的重要纽带，一方面，汇率的变化受制于一系列因素；另一方面，汇率的变动又会对其他经济因素产生影响。了解汇率变动对经济的影响，对于研究各国货币当局制定的汇率政策具有重要意义。

  一、汇率变动的形式

汇率变动（Fluctuations In Exchange）是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。汇率变动是指汇率发生变化，或某货币相对一、汇率变动的形式

汇率变动（Fluctuations In Exchange）是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。汇率变动是指汇率发生变化，或某货币相对于另一个货币价值的改变。货币贬值是指一国货币对外价值的下降，或称该国货币汇率下跌。货币升值是指一国货币对外价值的上升，或称该国货币汇率上涨。

 货币的升值与贬值在不同的货币制度或汇率制度下有不同的表现形式。

 在固定汇率制度下，升值就是政府以法令形式提高本国货币的含金量，降低外汇汇率，因此也称法定升值。在布雷顿森林体系下，个别通货膨胀较轻、国际收支在一定时期内具有顺差的国家，在其他国家的影响与压力下，被迫进行过法定升值。例如，1969年10月，德国马克的含金量由0.222168克纯金提高到0.242806克纯金，从而使马克对美元的汇率升值8.5%。贬值是政府以法令形式降低本国货币含金量，提高外汇汇率，因此亦称法定贬值。在纸币流通制度下，当一国原有的黄金平价和汇率不能维持，或者勉强维持会进一步削弱其出口竞争能力、消耗其有限的黄金储备时，该国政府就会颁布法令废除纸币原来的黄金平价和汇率，规定新的、较低的黄金平价和汇率。例如，在布雷顿森林体系下，美元曾法定贬值两次，使得黄金的美元官价由1盎司35美元上升至38美元，后来有上升至42.22美元。

 1973年各国实行浮动汇率制后，货币脱离了黄金平价，汇率随供求行情发生变化，法定升值和法定贬值就失去了意义。当外汇求过于供时，其汇率会由下往上升高，称为上浮，意味着该国货币升值。当外汇供过于求时，其汇率就会由上往下降低，称为下浮，意味着该国货币贬值。

     二、影响汇率变动的因素

 作为一国货币对外价格的表现形式，汇率受到来自国内和国际因素的影响。同时，除了受到经济因素影响之外，还往往受到政治、社会等因素的影响。因此，汇率的变动常常变幻不定，很难准确预测。

（一）影响汇率变动的长期因素

 1．国际收支状况

 一国的国际收支状况会直接影响到该国的外汇市场供求，进而影响汇率变动。一般而言，如果一国国际收支顺差，在外汇市场上会表现为外汇供大于求，外汇汇率下跌，本币汇率上升；如果是逆差的话，则是外汇供不应求，外汇汇率上升，本币汇率下跌。不过，国际收支对汇率的影响要在较长的时间内才能发挥作用，短期的、小规模的国际收支差额对汇率的影响，容易被其他一些因素所抵消。

 2．相对的通货膨胀率

 货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值，即汇率也必然随之下降。一国货币的对内价值的变化通常用通货膨胀率来度量。通货膨胀、物价上涨，意味着单位货币的购买力降低，代表的价值量减少了。在纸币流通下，各国存在不同币值变化情况，因此不但要考察本国的通货膨胀率，也要考察他国的通货膨胀率，即比较相对的通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，表示该国货币的对内价值下降得越快，其本币汇率也将随之下跌，外汇汇率会上升。

 3．宏观经济状况

 一国的宏观经济状况除了通货膨胀之外，还包括经济增长、财政收支、国民收入、投资环境、经济开放程度等诸多方面的。若一国的宏观经济状况良好，经济稳定，该国货币的汇率就趋稳；反之，则会出现较大幅度的波动。因此，创造一个良好的宏观经济环境是维持汇率稳定的一个重要前提。

（二）影响汇率变动的短期因素

 1．资本流动

 资本流动是在短期内对汇率影响最大的因素。国际资本的大量流入，会使外汇供给相对增加，外币币值相对于本币下降，从而使本币升值，外币贬值，反之，则会使本币贬值，外币升值。由于国际游资流量巨大，流动迅速，对短期汇率产生的影响不可低估。

 2．相对的利率水平

 利率是借贷资金的价格。利率作为使用资金的成本也会影响到汇率水平。一般而言，资金总是从利率低的地方流向利率高的地方。当一国的利率水平高于他国时，他国的资金就会流入该国；否则，当该国利率水平低于他国的时候，该国的资金就会流出。而资金的大量流入流出，会直接影响到一国的外汇供求，特别是短期外汇的供求，从而引起汇率变动。利率对长期汇率的影响十分有限，更大程度上是作为政策工具对短期汇率产生重大影响。

 3．政府的短期干预

 政府为了实现一定的经济目标，常常会采用种种措施干预外汇市场和外汇汇率，有时甚至操纵汇率的波动。政府为了避免汇率的变动对国内经济造成不利的影响，需要通过中央银行在外汇市场上买卖外汇，使汇率的变动有利于本国经济的运行。

 4．经济政策

 政府的经济政策包含许多方面，如货币政策、财政政策、汇率政策等。它们都会对汇率产生重要的影响。政府的货币政策主要是调控本国的货币供应量，这会影响本国的通货膨胀率，进而影响汇率；政府的财政政策可以通过税收和补贴改变贸易成本和投资成本，进而影响国际收支，也会影响到汇率。货币政策和财政政策都是作用于总需求进而作用于总产出的，总需求和总产出的变化会影响进出口，进而影响汇率。

 5．心理预期

 心理预期有时会对汇率产生重大的影响。心理预期是多方面的，既包括对利率变动、汇率走势、通货膨胀、国际收支等经济方面的，也包括对政治局势、国际关系、社会稳定等政治的和社会方面的预期。而对这些方面的不同预期，会直接改变人们的经济行为，比如投资和储蓄的方向，进而影响到汇率。由于心理预期的变化快、影响大，常常会引起短期汇率波动。有时，心理预期甚至会成为市场上影响汇率的最主要因素。

 6．投机活动

 当今国际金融市场上，短期游资规模巨大，四处追逐高额利润。由于浮动汇率制度的特点，这些游资在外汇市场上的投机活动也愈演愈烈。它们往往拥有雄厚的资金实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平，或者利用市场趋势对某一货币发动攻击，攻势之强，使各国央行甚至国际货币基金组织联手干预也难以阻挡。过度的投机活动，阻碍了正常外汇交易的发展，扭曲了外汇供求关系，加剧了汇率的波动。

 7．政治与突发因素

 资本具有追求安全的特性，政治及突发性因素对外汇市场的影响是直接和迅速的。国际性的政治、经济、军事等突发事件的冲击，包括政局的稳定性、政策的连续性、政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，会在很大程度上影响投资者的信心，进而引发大规模资本流动，对汇率产生巨大的影响。政治与突发事件因其突发性和临时性，市场难以预测，很容易对市场造成冲击。

上述因素均为影响汇率的主要因素，这些因素并非彼此孤立存在，而是相互交织、相互影响，它们的作用有些会相互抵消，有些则相互促进，形成一种对汇率变动的综合影响力。

  三、汇率变动对经济的影响

（一）汇率变动对一国经济的影响

 1．对国内经济的影响

 （1）影响物价的上涨或下降。汇率变动后，立即对进口商品的价格发生影响，首先是进口的消费品和原材料价格变动，进而以进口原料加工的商品或与进口商品相类似的国内商品价格也发生变动。汇率变动后，出口商品的国内价格也发生变动。如本币汇率下降，则外币购买力提高，国外进口商就会增加对本国出口商品的需求。在出口商品供应数量不能相应增长的情况下，出口商品的国内价格必然上涨。在初级产品的出口贸易中，汇率变化对价格的影响特别明显。

 （2）一定情况下影响出口商品的生产部门。外币升值时，将使进口商品变得更贵，从而使以进口原材料为主的出口商品生产者的生产成本上升，削弱其在国际市场上的竞争能力，而对以国内原材料为主的出口商品生产者较为有利。外币贬值时，将使进口商品变得便宜，从而使以进口原材料为主的出口商品生产者的生产成本下降，出口产品的国际市场竞争能力也增强，而同时以国内原材料为主的出口商品生产者则得不到由于汇率变动而带来的好处。

 （3）影响经济增长和就业。如果一国的货币贬值能够起到增加出口的作用，就会使生产扩大、国民收入和就业增加。由于出口收入增加，因此会带来国内投资、消费和储蓄的增加。根据对外贸易乘数的原理，如果增加的出口收入中有一部分用于购买本国产品，出口就会对国民收入和就业的增加起到推动作用。

 另外，一国货币贬值导致进口商品价格上涨，这会在一定程度上引导消费者转向购买本国商品，刺激本国进口替代品的生产，进而产生与出口增加同样的作用，增加国民收入。

 2．汇率变动对一国对外经济的影响

 （1）对一国资本流动的影响。从长期看，当本币汇率下降时，本国资本为防止货币贬值的损失，常常逃往国外以防损失。如本币汇率上涨，则对资本移动的影响恰与上述情况相反。但也存在特殊情况，近几年，在短期内也曾发生美元汇率下降时，外国资本反而急剧涌入美国进行直接投资和证券投资，利用美元贬值的机会，取得较大的投资收益，这对缓解美元汇率的急剧下降有一定的好处，但这种情况的出现是由于美元的特殊地位决定的。

 （2）对国际收支的影响。本币价值下降，具有扩大本国出口，抑制本国进口的作用，从而有可能扭转贸易收支逆差。而一国货币对外升值后，则有利于外国商品的进口，不利于本国商品的出口，因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差。

 （3）对旅游等非贸易部门的影响。其它条件不变，以本币表现的外币价格上涨，而国内物价水平未变，对国外旅游者来说，本国商品和服务项目显得便宜，可促进本国旅游及有关非贸易收入的增加。

 （4）汇率变动对一国外汇储备的影响。外汇汇率变动影响一国外汇储备的实际价值，储备货币升值，则一国外汇储备的实际价值提高，反之则降低。本国货币汇率变动，通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加或减少。国际储备多元化加上汇率变化的复杂化，使国际储备管理的难度加大，因此各国货币当局都会随时注意外汇市场的变化，进行相应的储备货币调整，以避免汇率波动给外汇储备带来损失。

 总之，汇率变动对经济的影响是多层次，多维度的。由于不同国家，不同时期的经济条件各不相同，汇率变动对经济的影响也有差别，而且在很多时候，由于各种因素的综合作用，汇率变动对经济的影响可能并不是确定的。

（二）汇率变动对国际经济的影响

 1.汇率变动加剧发达国家与发展中国家的矛盾

 如前所述，战后美元的两次贬值，使初级产品生产国家的外汇收入遭受损失，而它们的美元债务，由于订有黄金保值条款，丝毫没有减轻，至于其它非美元债务，有的则相对加重。

 2.汇率变动加剧发达国家之间的矛盾，促进区域经济集团的建立与加强

 一国货币汇率的下跌，必然会加剧发达国家之间争夺销售市场的斗争。80年代以前，美元汇率急剧下跌，日元与德国马克的汇率日益上升，资本主义世界货币十分动荡。美国政府对美元汇率日趋下降的现象放任不管，其目的就在于扩大本国的出口，迫使日本及西欧等工业发达国家采取刺激本国经济发展的措施，以扩大从美国进口。美元汇率的一再下降，使这些国家陷入经济增长缓慢、失业现象严重，以及手中持有的美元价值日益下跌的困难处境。就是在这种情况下，当时欧洲共同体9国决定建立“欧洲货币体系”，确定成员国之间汇率波动界限，建立欧洲货币基金，并创设欧洲货币单位。“欧洲货币体系”的建立，固然是共同体实现财政经济联合、最终走向货币一体化的必然过程，但美元日益贬值，美元汇率急剧下降则是促进“欧洲货币体系”加速建立的一个直接原因。

 3.汇率变动促进储备货币多元化

 汇率是否稳定、坚挺，是选择国际货币的主要标准。由于某些储备货币国家的国际收支恶化，通货不断贬值，其储备货币的地位就会受到威胁，甚至丧失储备货币的资格。如二战后，英国金融实力的衰退致使英镑不断贬值，英镑在国际支付中的使用量随之锐减，其作为储备货币的地位大大削弱。与此同时，某些货币在国际结算领域中的作用则日渐增强，如20世纪80年代德国马克和日元的崛起，促进了国际储备货币多元化局面的形成。

 4.汇率变动加剧国际金融市场的动荡

 汇率的波动使投机成为外汇市场上的不稳定因素，外汇投机的发展，造成国际金融市场的动荡与混乱。

 5.汇率变动促进国际金融创新

 汇率波动在加剧金融市场动荡的同时，也加速了国际金融创新的过程。期货、期权、货币互换等国际金融新业务的出现，国际金融市场机制的不断创新，都是市场规避汇率风险的产物。

四、制约汇率发挥作用的条件

（一）开放程度

 一国经济对外依赖程度较深，进出口贸易在国民生产总值中所占比重较大者，汇率变动对该国经济进程影响就较大；反之，则较小。

（二）商品结构

 一国商品生产是否多样性。汇率变动对生产单一商品的国家经济影响较大；对商品生产多样化的国家影响较小。

（三）与国际金融市场的联系程度

 与国际金融市场的联系程度。联系密切的国家影响大，对较少参与国际金融市场浮动的国家影响就较少。

（四）通货的兑换性

 一国货币完全自由兑换，在国际支付中使用较多者，影响就较大，否则影响较小。