第二节  汇率决定的基础

 汇率作为两种货币之间的交换比率，其本质是两国货币各自所代表或所具有的价值的比率，因此各国货币所具有或所代表的价值是汇率决定的基础，但由于在不同货币制度下，货币发行基础、货币的种类和形态各异，因而决定汇率的基础也不一样。下面就按照不同的货币制度，分别研究汇率的决定基础。

一、金本位货币制度下汇率决定的基础

（一）金币本位制度下汇率决定的基础

 1．铸币平价是汇率决定的基础

 金币本位制是典型的金本位货币制度。在金币本位制下，各国使用黄金为币材，并规定了单位金铸币的含金量，同时规定金币可以自由铸造、自由兑换银行券、黄金可以自由流出流入国界。由此可以看出，在金币本位制时期，金币可以自由对外进行支付结算。由于币材相同，使不同货币之间存在着比较的基础。各国的金币虽然形状、大小各不相同，但可以用含金量体现出它们所具有的价值，因此两种货币之间的比价就是它们的含金量之比。在金本位制度下，两种金铸币含金量之比叫铸币平价，所以铸币平价是金本位时期决定汇率的基础。例如：在金本位时期，每1英镑铸币的重量为123.27447 格令，成色为 22 K金，则每英镑含有的纯金为113.0016 格令 （123.27447 × 22 ÷ 24=113.0016）。而当时每 1 美元金铸币重量为 25.8 格令，成色为 9 成 （9/10），则美元的含金量为23.22格令。因此英镑与美元的铸币平价为：1 英镑 =113.0016 ÷23.22= 4.8665 美元

  2．汇率波动的幅度是黄金输送点

 在金本位时期，各国虽然在法律上认定两国货币的汇率是铸币平价，但铸币平价并不是外汇市场上的实际汇率，而是决定汇率的价值基础。由于当时各国之间已开始使用以外汇为支付手段的非现金结算方式，外汇买卖已很普遍。因此作为外汇买卖的实际汇率是在外汇市场的供求机制下形成的。如果市场上某种外汇供过于求，其汇率就会跌到铸币平价以下；反之，如果某种外汇供不应求，其汇率就会涨到铸币平价以上。然而在金本位制度下，汇率的下跌或上升不是漫无边际的，而是以铸币平价为中心，在一定幅度内上下波动，波动幅度的界限就是黄金输送点。

 黄金输送点是指在金币本位制下，由于外汇汇率涨落所引起黄金输出入国境的界限，它等于铸币平价加（减）运送黄金的费用。在直接标价法下

 黄金输出点 = 铸币平价十黄金运杂费

 黄金输入点 = 铸币平价－黄金运杂费

 例如，在第一次世界大战之前，把1英镑黄金由英国运往美国的运杂费为0.03美元 ，对美国来说英镑汇率的波动界限为黄金输送点，即在英镑与美元的铸币平价的基础上加（减）0.03 美元。也就是黄金输出点为：1英镑＝4.8665＋0.03＝4.8965 美元；黄金输入点为：1英镑 ＝4.8665－0.03＝4.8365 美元。这就是说，美国黄金输出点为 4.8965，黄金输入点为 4.8365，英镑与美元汇率的波动界限在 4.8365—4.8965之间。 黄金输送点之所以成为汇率波动的上下限，是由于金本位时期存在着现金和非现金两种对外结算方式。因为运输黄金进行结算风险很大，又要支付费用，所以在汇率围绕铸币平价波动的幅度不超过运输黄金的费用时，人们会选择非现金结算方式，而当汇率波动幅度超过运输黄金的费用时，人们宁愿选择现金结算方式，即不再买卖外汇，而直接运送黄金支付。

（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的基础

 第一次世界大战时期，金本位制遭到严重破坏，战后一些想恢复金本位制的国家建立了金块本位制和金汇兑本位制，那是被严重削弱了的金本位制，是没有金币流通的金本位制。因此，铸币平价作为决定汇率基础的作用被严重削弱，黄金输送点也不存在了。在这两种货币制度下，两种货币之间的汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价，它是铸币平价的一种表现形式。

 汇率以法定平价为中心上下波动，但是波动的幅度不再受黄金输入点和黄金输出点的限制，而是由政府来规定和维护这一波动幅度。

二、纸币本位制度下汇率决定的基础

（一）纸币具有法定含金量时期

 1．黄金平价是汇率的决定基础

 在纸币流通初期，纸币具有法定含金量（即纸币所代表的价值量是由各国政府根据过去流通中的金属货币的含金量来确定并以法律形式来规定的）。两种货币法定含金量之比叫黄金平价，黄金平价是这一时期（固定汇率制纸币流通下）汇率的决定基础。

 当时官方用法令垄断了纸币的发行，并参照原来金币的价值以法律形式规定了纸币的含金量。因此含金量是纸币名义上或法律上所代表的价值量，也就是说，这一时期纸币在流通中所代表的价值是在观念上表现为一定的含金量。例如，1934年美国政府规定每1美元的含金量是以0.888671克纯金。同样英国政府规定每1英镑的含金量是3.881344 克纯金，即1英镑纸币在流通中所代表的价值量与3.881344 克黄金相同。所以，在纸币流通条件下，两种货币法定含金量的对比（黄金平价）是决定汇率的基础。例如：1 英镑＝3.881344 ÷0.888671＝4.37 美元，那么4.37 就是决定英镑与美元汇率的基础。英镑与美元的汇率围绕着黄金平价受外汇供求影响在规定的幅度内上下波动。

 2．各国政府有义务维持汇率在规定的幅度内波动

 根据布雷顿森林协定，各成员国货币与美元挂钩，对美元的汇率波动幅度为金平价的上下各1%，各国当局有义务对外汇市场进行干预以保持汇率的稳定。

（二）纸币不规定含金量时期

 在1973年以后，随着布雷顿森林体系的解体，各国普遍实行信用货币制度，不再规定纸币的含金量，纸币的价值不再以含金量来体现。在纸币流通中受货币流通规律的制约，以其本身的计量单位把商品的价值表现为价格，当所有商品通过纸币来表现它们的交换价值的时候，纸币也直接由一切商品来体现出它所代表的价值。也就是说，纸币所具有的购买一定数量商品的能力表现了纸币在流通中所代表的实际价值，纸币所代表的价值量之比或两种货币购买力之比即购买力平价，就成为这一时期（浮动汇率制纸币流通下）汇率的决定基础。汇率在外汇供求状况影响下自由浮动。