《数理金融学》学科

  课程教学目的：

  （1）了解数学与金融学交叉而成的新兴科学的基本情况；

  （2）通过一个侧面，了解数学在当今时代的重要作用；

  （3）通过课程的介绍，希望同学们结合自己的兴趣对今 后的大学生涯有一个很好的认识和规划；

  （4）通过课程的学习，期望能对同学们今后的生活方式和理财方式，进而是消费方式的科学合理安排产生一定的积极影响。

一、金融数学与数理金融

   一、金融数学介绍：金融数学是一门新兴的边缘科学, 是数学与金融学的交叉。它是在两次华尔街革命的基础上产生和发展起来的, 其核心问题是不确定环境下的最优投资策略的选择理论和资产的定价理论。

    近年来, 由于金融理论的长足进步、现代信息技术的飞速发展以及金融市场的动荡, 金融创新步伐日益加快, 新的金融产品、金融服务在市场上层出不穷，资金的流动也显著加快。金融市场运行的规律、资产的定价、风险管理以及投资决策分析显得空前重要, 这些问题是现代金融理论与实践中的核心问题。

由于所研究问题的复杂性,单纯的描述型方法已不适应现代金融学研究的需要。现代金融学已从单纯的描述型学科转变成分析型学科，通过建立证券市场的数学模型, 研究其运行规律, 并正在向工程化阶段转变。人们把研制、开发和实施新型金融产品的科学称为金融工程。而把相应的数学上的建模、分析、计算称为金融数学。金融工程是金融创新实现的手段, 金融数学是金融工程的基础, 并促使金融工具不断创新。

    21世纪中国经济与金融领域研究的一个重大转变，就是数量方法的研究被越来越广泛地应用。数量方法在金融中的大量应用使得数学与金融的联系变得密不可分，由此产生了金融数学这门交叉学科。

随着金融相关问题研究方式的转变，我国高校金融学专业的教学方式也发生了变革，金融学科普遍加强了数量方法类课程的设置，金融数学往往是被优先考虑的课程。现在很多综合性大学数学系也逐渐增设金融数学专业。

     金融数学在我国的发展不仅是我国开展金融理论研究的需求，而实践的需求也进一步推动了金融数学学科的发展。因此，金融数学是连接数学与金融问题的一座桥梁。

二、两次华尔街革命与金融与数学的结合

    1952年, 马柯维茨的投资组合选择理论引发了所谓的第一次华尔街革命。60年代中期, 夏普提出著名的资本资产定价模型。马柯维茨和夏普因此获得1990年诺贝尔经济学奖。1973年, 布莱克、斯科尔斯和默顿建立的期权定价理论是金融理论的另一次革命性成果, 引发了第二次华尔街革命。默顿和斯科尔斯因此获得了1997年诺贝尔经济学奖（布莱克于1995年英年早逝,未能分享此项殊荣）。作为这两次华尔街革命的产物, 金融数学蓬勃发展起来,成为当前发展最快的应用数学分支之一, 被称为现代金融中的高技术。许多非常抽象、非常深奥的现代数学理论与方法例如随机分析、随机最优控制、偏微分方程、非线性分析、多元统计分析、数学规则、动力系统、泛函分析、微分拓扑、微分几何现代计算方法等都在金融经济学中（如资产组合选择、金融衍生工具的设计与定价、风险分析与管理、套期保值决策以及敏感度分析）找到了用武之地。这对数学界的影响就是吸引了许多数学家投身到金融经济学的研究中去。

    数学给金融经济学带来了巨大的活力, 而金融学又为数学的应用提供了又一片广阔的天地。大量所谓的“火箭专家”,指数学家、统计学家、物理学家和计算机专家等涌入华尔街,成为受到金融家热烈欢迎的精英人才, 在金融机构中发挥着重要作用。 

第一次华尔街革命：静态投资组合选择理论：

在上世纪初, 金融学就已作为一门独立的学科而存在, 其关注点在于机制和法律方面, 没有精致数量分析，一般认为金融学从一门描述性的科学向分析型的科学的转变始于马柯维茨在1952年提出的关于投资组合的“ 均值一方差”理论。该理论为风险和回报的权衡提供了可行的量化手段。考虑这样的问题假如某投资者同时对多种股票进行投资, 那么为减少风险, 怎样的投资组合将是最好的，即“买什么”和“买多少” 为此,他们引入了定量的方法, 把投资组合中的股票价格视为随机变量, 以它的均值来衡量收益, 以它的方差来衡量风险,利用相关关系数表示证券之间的关联情况。方差反映了收益的不确定性, 方差越大, 表示实际收益与期望收益的差异越大。求收益一定而风险最小,或者, 风险一定而收益最大的投资组合问题,就归结为一个线性约束下的二次规划问题。

第二次华尔街革命：期权定价理论

从70年代以来, 随着布雷顿森林协议的垮塌, 浮动汇率取代了固定汇率金融市场上开始了一系列金融创新, 产生许多金融衍生工具。最基本的有期权、期货、远期和掉期等。金融衍生工具引入市场的主要作用是风险管理当然会不可避免地被某些市场参与者用于金融投机。要对风险进行有效的管理, 就必须为金融工具提供精确的定价方法。以期权为例，期权是一种权利但不是责任。期权的持有者具有在某一特定时间或时间段内按某一预先确定的价格购买或出售某项资产如股票、商品、外汇、金融指数等的权利。持有这样的一份合约等于是获得了一个现在还无法确定的收益。比如, 对一份标准的欧式看涨期权只在到期时刻才能执行, 如果到执行时刻时标的资产的价格高于执行价格, 那么该期权的收益就是差价一否则, 收益为零。那么, 期权买方该向卖方支付多少“ 期权费” 以获得这种权利这就是期权定价” 问题为了获得准确的期权定价公式, 金融学家和数学家竟然花了半个多世纪的时间。

数理金融学的两大突破都用到了非常深刻的数学工具。前者需要近20 年发展起来的随机分析; 后者更是为数学家提出了许多新问题。

三、金融数学的分支学科

  金融与金融数学的交叉使得金融数学的范畴不能完全确定，一般认为，金融数学包括两个分支：（1）规范金融数学；（2）实证金融数学。所谓规范金融数学，强调运用高等数学、最优化、概率论、微分方程等知识对金融理论和金融问题进行研究，比如，两次华尔街革命的结果：资产组合问题和期权定价公式；

    所谓实证金融数学，强调运用统计学、计量经济学、时间序列分析等知识对金融理论和金融问题进行假设检验，从而得出一些经验性结论，比如资产定价模型的检验、行为金融学的检验等。

四、金融数学的基础理论和最新进展

  （1）证券组合的选择理论；

  （2）资本性资产的定价理论（Capital Asset    Pricing Model，简称CAPM）；

  （3）套利定价理论（APT，Arbitrage    Pricing Theory）

  （4） Black-Scholes 期权定价公式；

  （5）M-M理论。

   数量方法在经济金融学中的最新进展

  （1）随机最优控制理论：

    随机最优控制理论是在相当近的时期得到发展的，它是解决金融学中随机性问题的重要手段，是数学家们在上世纪60 年代和70 年代初对于这一新的数学研究领域做出的重要贡献。经济学家们对于随机最优控制的理论方法的吸收十分迅速。上世纪70 年代初开始出现了几篇经济学论文,其中有Merton使用连续时间方法论述消费和资产组合的问题, 有Brock和Mirman在不确定情况下使用离散时间方法进行的经济最优增长问题。从此以后,随机最优控制方法已经应用到多数的金融经济学领域。

  （2）鞅理论

       现代金融理论最新的研究成果是鞅理论的引入。在金融市场是有效的假定下,证券（股票）的价格可以等价于一个鞅随机过程。由Karatzas 和Shreve年等1999人倡导的鞅方法直接把鞅理论引入到现代金融理论中,利用等价鞅测度的概念研究衍生证券的定价问题,得到的结果不仅能深刻揭示金融市场的运行规律,而且可以提供一套有效的算法,求解复杂的衍生金融产品的定价与风险管理问题。利用鞅理论研究金融理论的另一个好处是它能够较好地解决金融市场不完备时的衍生证券定价问题,从而使现代金融理论取得了突破性的进展。目前,虽然鞅方法的衍生证券定价理论在现代金融理论中占主导地位,但在国内还很弱。

  （3）脉冲最优控制理论

     在证券投资决策问题中,实际上投资者的交易速率不是有界的,也不是频繁改变的,因此,用连续时间随机控制问题来研究,仅仅是一种近似,使得问题变得更容易处理,但是,事实上往往与实际问题有较大的距离。因此,若用脉冲最优控制方法研究证券投资决策问题也许更为合适。

  （4）微分对策理论

     近几年, 一些学者运用微分对策方法研究期权定价问题和投资决策问题。大家知道, 任何事物都有发生、发展和消亡的过程,正因为如此,社会经济发展具有周期性,行业发展和企业发展也具有周期性,因此,投资者的投资行为、投资方向也在变化。在这种情况下,使用传统方法研究投资策略问题就显得力不从心了,若用最优转换控制方法或具有转换策略的微分对策方法可能具有更为广泛的应用前景。因此，重复对策、随机对策、多人对策理论在证券投资决策问题中的应用研究是值得重视的。

  （5）最优停时理论

       最优停时理论是概率论中一个具有很强应用背景的领域, 70 年代以后得到蓬勃发展。近几年, 在国内也有一些学者开始关注并从事这一领域的研究，也取得了可喜的成果。在国内有关这方面的研究尚不多见。相信运用最优停时理论来研究投资决策问题和风险最小化问题会有更大的进展。

  （6）人工智能

       把智能化方法(遗传算法、模拟退火算法、人工神经网络) 和传统方法结合起来,应用于金融经济学中是另一个具有更为广阔的研究领域,给我们提供了广泛的研究课题。国际上有关这方面的研究已经有了初步的成果, 在国内也有一大批学者致力于这方面的研究。相信金融学家、控制专家和智能专家们通力合作,在这一领域一定能取得突破性的进展。

五、学习数理金融学的意义：

数理金融学是发展最快的现代应用数学分支之一。金融安全是国家安全的重要方面，建立和发展金融数学、金融工程和金融管理的高科技体系是当前的一项重要任务，具有特别重要的意义，如果不掌握这些金融高科技, 就可能在国际金融竞争中蒙受重大损失。我国已把“金融数学、金融工程和金融管理”列为重大科研项目, 受到各方面的极大关注，越来越多的研究者加入到这些研究的行列。

    在最近的十几年里，数理金融学的研究更是受到学术界、国际金融界前所未有的重视。人们越来越深刻的认识到，数学已成为金融学研究中随处可见的关键技术。一大批从事数学，物理研究的有识之士转向金融学的研究的研究带来了巨大的活力，以至于近几年来, 发达国家的证券交易机构成了数学博士的主要去向之一；同时，金融学的发展也为数学知识和技巧的运用提供了重要的平台。

     因此，金融数学与金融工程一样，都是金融学的基础。金融数学既是经济学专业与管理学专业的必修课程，也是数学科学专业的基础课程。目前，国外在金融数学方面的教学与研究发展都较快。金融数学是一门新兴学科，是“金融高技术”的重要组成部分，因此研究金融数学有着重要的意义。

六、金融工程的概念和产生：

工程(engineering) 在现代生活中随处可见。一般情况下我们所说的工程是指机械工程,伴随现代科技的发展, 机械工程的原理渗透到自然科学和社会科学的诸多领域。比如, 在生命科学领域, 出现了生物工程、遗传工程; 在物理领域, 出现了核子工程、宇航工程; 在化学领域, 出现了材料工程; 在电子领域, 出现了电子工程、计算机工程、通讯工程; 在企业管理领域, 有管理工程; 而金融领域则在80年代末兴起了金融工程(financial engineering)。时代不同, 工程学的应用领域和所处的地位也不同。在冷战时代, 国家安全的主要表现就  是国防安全, 所以两弹一箭的核子工程、宇航工程获得迅猛发展。后冷战时代, 和平与发展成为世界的主流, 国家安全主要表现为经济安全, 尤其是金融安全（97年亚洲金融危机）。而且, 目前对国家安全的重视不是主要体现为对抗和防御, 而是实力的竞争。于是, 信息工程、生物工程和金融工程就成为全球竞争的主要领域。前美国政治学会会长、哈佛大学战略研究所所长亨廷顿(Samuel Huntington) 出版的轰动西方的《文明冲突与重建世界秩序》一书中, 在讨论后冷战时代的全球战略时, 列举了西方文明控制世界的14 个战略要点, 其中第一条“控制国际银行系统”, 第二条“控制全部硬通货”, 第五条“掌握国际资本市场”都是同金融工程密切相关的。而控制高科技军火工业和控制航天工业则分别退居到倒数第一和倒数第三的位置。由此可见, 金融工程在后冷战时期已上升到首要的战略位置。

金融工程是80年代末90年初出现的一门工程型的新兴学科。80年代西方国家金融领域发生了一场深刻的变革---金融创新, 标志着国际金融界的发展进入了一个新的阶段。在不断的金融创新中，人们注意调整现有的金融工具和改变操作习惯，并研究开发出新的金融产品, 于是一门用于研究如何创造性地开发新的金融品种，发掘现有金融资产的新用途，并设计出能够产生增值效应的新的金融经营策略的新学科----金融工程学就应运而生。最早提出金融工程概念的是美国金融学教授约翰·芬纳蒂(John Finnerty) 在1988 年发表的“公司理财中的金融工程综观”一文中将金融工程的概念界定为“金融工程，包括新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施,以及创造性解决金融问题”。

金融工程实际上是将工程思维引入金融服务领域,根据需求的变化,综合采用各种工程技术方法（包括数学建模、数值计算、网络拓扑、仿真模拟、数据库等）为技术依托,结合创新的金融工具和手段的设计、开发和实施,发掘新的金融机会,提供各类金融问题的解决方案,包括金融产品的设计、定价、交易策略、风险的管理等。金融工程的精髓在于运用多学科知识和工程技术对金融产品和金融技术进行创新与创造，从而创造性地解决金融问题。  这里的金融产品包括：金融商品（金融市场进行交易的金融工具，亦称有价证券，如股票、债券、期货、期权、互换等），也包括金融服务（结算、清算、发行、承销等）。而设计、开放和实施新型金融产品的目的是为了创造性地解决金融问题，故金融问题的解也可以看作是金融产品。

七、金融工程研究的内容和方法

金融工程像现代金融理论一样,研究资本的时间价值、资本定价和风险测度,这构成了金融工程的核心部分。80年代以来,金融工程获得了迅速发展,研究和应用扩展到公司财务、贸易、投资、货币管理、兼并重组以及风险管理等领域。金融工程利用基本的金融工具和金融手段,再运用大量的数学知识和工程技术,充分结合金融市场实际,对各种现有金融工具进行组合和创新,开发出更多的金融工具、交易方式和金融技术,将这些金融产品、交易手段迅速、规模化地应用到金融市场上,创造出巨大的金融效益。在此过程中,就包含了金融产品开发、金融资产定价、交易策略设计和相关风险的规避措施等。

金融工程的应用领域主要体现在以下方面:

  （1）金融工具的定价

    从60 年代开始,西方金融工具创新层出不穷,股票指数期货(index futures) 、指数期权(index options) 、指数权证(index warrant s) 、指数存托凭证(index depository) 、指数存款(index - linked term deposit s) 、指数票据(index - linked notes) 等各种指数衍生产品陆续推出,对其定价和风险控制的需求十分迫切。目前,欧式期权的定价研究比较深入,美式期权的定价研究还没有取得突破。在债券拍卖的定价方式,单个买方对多个卖方和多个买方对单个卖方的定价研究已经完成,目前多个卖方对多个买方的定价研究还没有突破。定价研究可采用微积分、随机过程、VaR方法,最小方差模型等。

  （2）利率变化模型

    利率评估是投资者确定投资组合或进行风险管理,设计衍生金融工具的基础。它包括评估利率水平的确定、投资收益分析、利率风险分析、利率结构分析、套利分析、变化敏感性分析。

 （3）金融风险控制技术

    金融工程的核心是防范金融风险,这是推动金融工程发展的原动力。金融工程通过金融工具的运用,在掌握金融信息资源和准确的预测方法基础上,对金融资产的存量和增量结构进行整合,随时进行实时跟踪与适时调整,以最大限度地争取效益、回避风险。面对风险,金融工程可以有两种选择,一是用确定性代替风险,二是仅仅换掉与己不利的风险,而将对已有利的风险保留,也就是通常所说的“趋利避害”原则。但无论哪一种,都离不开信息及其预测,即离不开金融信息库支撑、离不开风险评估模型、离不开风险决策分析。

    金融市场信息及其预测是金融工程的基础,金融工程依托信息技术和信息资源的开发,建立各种灵活有效的控制模型,实现对风险的最佳控制。金融市场是金融工具或各类金融产品进行交易的场所。在金融市场中,信息具有举足轻重的价值,它对于引导投资者和筹资者正确合理地参加金融活动,保证金融市场秩序的稳定,规避风险都是十分必要的,特别是金融活动的拓宽,其不稳定性也越来越增大,使得加强经济金融预测、增强预先防范能力,避免风险就变得尤为重要。金融市场的实践已经充分表明,有效的金融市场依赖于信息的连续性、全面性和公开性,必须借助于现代信息技术收集和整理庞杂的金融市场信息,建立金融信息及相关数据库,包括宏观经济环境数据库、金融机构业务信息数据库，客户资信数据库等。

金融风险分析方法较多,如泛函分析、基于非高斯稳定分布的金融风险的度量与投资优化组合、行为决策理论的VaR风险管理技术等,用于指数期货风险、股市风险、债券市场风险、证券公司风险、基金投资风险、国债风险的评估等。风险投资方法较多,其中广泛应用的是组合保险( Portfolio Insurance) 技术。为了满足证券市场上养老基金等希望能把未来收益稳定在某一水平的投资需要, 80 年代初,由鲁宾斯坦(M.Rubinstein) 和利兰(A. Leand) 提出用于组合投资者管理市场风险的技术方法。组合保险利用期权原理向股票市场的组合投资者提供类似保险单的风险管理产品,即保证证券组合的投资者可以得到一个事先设定的基本收益率,并继续享有股票市场持续上升带来的潜在收益,投资者要为获得这种市场收益的保险付出相当于期权费的代价。该技术通过对期权、期货等衍生金融工具的组合复制、风险动态对冲和无风险套利,来实施风险规避,形成了程序化的交易模式。

  （4）银行资产负债管理决策模型

    90年代银行危机的实质在于商业银行资产配置的失误,因而提高资产配置效率和质量对于商业银行的存续和发展至关重要。资产负债管理决策模型方法是银行资产配置和风险管理的主要技术与方法。新的巴塞尔协议于2004年推行,新协议更加强调银行内部风险管理的量化方法与模型,更注重监管部门对商业银行的量化监督检查和风险的敏感性分析。在此背景下,建立资产负债管理决策模型的重要性日益突出。资产负债管理决策模型分为三类:资产分配决策模型、资产负债组合配合模型、信贷资源整体配给决策模型。

  （5）保险数学

    研究有关保险风险的控制与产品设计,主要涉及保险学、保险精算学、概率论与数理统计、随机过程理论、随机控制理论,其成果广泛应用于保险精算、保险公司的保险风险监控、保险公司的金融投资风险分析与控制。目前发展重点有:

    1．合约总量过程的概率分布,是研究最为广泛的保险数学领域,研究成果可用于保费设计等精算问题领域。

    2．破产概率的研究,它采用概率中的大偏差理论,用于衡量保险公司金融风险小。目前,国际上该领域的研究非常活跃,主要研究各种风险模型的有限时间和无限时间的破产概率的渐进行为,尤其是其大偏差及中偏差性质,并探讨在经济环境下的破产概率及相关问题。其中,独立或相约合约过程的破产概率是研究重点。

  3．保险期货与期权的定价。1992 年,美国芝加哥交易所(Chicago Board of Trade， CBOT) 首次经营了保险期货和期权,为再保险提供了一种全新的方式,由此产生了对保险期货与期权的定价理论的需求。由于保险期货与期权的标的资产与普通期货和期权不一样,定价方法与普通期货和期权有区别。

               八、金融工程在我国的发展

严格说来, 我国的金融和金融学基本上是传统的。我们对现代金融的发展知之不多, 这在金融工程和金融工程学上表现得尤其突出。我国金融业务基本上还是一些传统业务, 这些金融业务根本不能满足各经济主体对金融的要求。在经济全球化、市场国际化的今天, 在我们坚持走市场经济、开放经济之路这个大前提下, 我们必须改变这种落后状况, 在金融方面要引进、消化吸收进而进行创新, 使金融业成为现代产业的领航产业, 使金融在现代经济中发挥核心作用, 以实现我国金融及其理论的革命, 使金融适应知识经济时代促进经济发展的要求。虽然金融工程在我国大发展的时代尚未到来, 但金融工程的许多成果已在我国有了应用的价值, 为金融工程的大发展作必要的准备已是当务之急。有人说，对于金融业来说, 21世纪将是金融工程的世纪, 发展金融工程, 将是我国金融业甚至整个经济赶超西方发达国家的一次重大机遇。现在，必须以战略的、长远的眼光来看待我国的金融发展。实际上，近些年墨西哥、泰国、韩国、日本、俄罗斯等国的经济金融危机都暴露了金融业滞后于制造业发展战略的错误, 金融先行应成为一国经济稳定发展的战略着眼点。中国要想成为一个成熟的市场经济国家, 必须将金融工程的发展提上议事日程, 促进国内金融竞争、逐步放开金融价格、努力消除金融压制、适当鼓励金融创新。

目前发展金融工程的当务之急是改革目前的金融教育, 加强对金融工程理论的研究与教学, 培育一大批金融工程人才。由于金融与经济已密不可分, 金融学实际上也就是金融经济学。在学科分类上, 金融学又属于应用经济学, 应从产业的观点来定位金融学。作为具有创造金融商品功能的金融产业, 学科内容就必然涵盖和引入金融数学、金融工程、金融管理等新的发展成果。通过加强金融工程的研究与教育, 为将来金融工程的大发展创造条件。

金融学是与自然科学联系最紧密的学科之一, 它天然离不开数学。没有数学在金融中的成功运用, 就不可能建立起现代金融科学。我们必须以金融工程问题为切入点, 通过自然科学与社会科学的结合对原有的金融理论进行革命性改造,以实现金融科学的现代化。当前，我国已认识到金融工程的重要性地位，已设立国家自然科学基金95重大项目“金融数学、金融工程及金融管理”。当前我国金融工程的发展目前主要处于研究阶段，缺乏大量相关的实务人员。  

九、金融工程师----21世纪大有可为的专业

金融工程学科的出现导致了一种新技术职业—金融工程师的产生。上世纪80年代中期, 伦敦银行业中首次出现金融工程师这一术语。金融工程师是一种专门的技术人员, 他们使用现成的金融产品来达到特别的目的。但如果现成的产品不合适或者对于完成预定目标是不方便的, 他们也会协助开发新的金融产品。当企业或企业的客户正在进行创新活动而新型金融产品的结构又能创造出新的机会时, 金融工程师也帮助研究开发新的金融产品。金融工程师必须立足于理论, 这些理论既包括经济学理论也包括金融学理论。

金融工程师也必须具备必要的数学方法和娴熟的统计学技能, 建立金融模型的技巧和丰富的金融产品知识, 以及会计、税收和法律方面的专业知识。金融工程师在公司财务、贸易融资、投资、现金管理, 以及风险管理等多方面发挥着作用。随着经济全球化进程的进一步加快，以及我国加入WTO之后，金融业将面临更加激烈的市场挑战，培养高层次的专业金融人才队伍是全面提高我国整体金融服务层次的必要条件。金融工程师通过自身的知识型劳动，使社会金融服务更趋快捷、简便、安全，从而对改善我国整体经济发展环境产生巨大的影响。金融工程作为一门学科同时也作为一个行业在国际金融业的作用越来越显得重要。不久的将来, 随着知识经济时代的到来, 这一新兴行业也将在我国出现, 并呈现出广阔的就业前景。

                   金融市场与金融衍生工具

一、金融市场

金融数学或金融工程主要来研究金融工具的定价和风险管理技术。不管是金融工具还是风险管理问题都离不开金融市场。诺贝尔经济学获得者斯蒂格利茨曾说，金融市场是现代经济的一个中心部分。实际上，金融市场是金融系统的一个组成部分。所谓的金融系是社会经济系统的一个字系统，主要由金融市场的参与者、市场的交易物（金融资产）和金融市场构成，在现代社会经济运行中具有重要的作用，体现：（1）金融系统为市场参与者提供在时间上和空间上转移资源的场所。时间上：可以将暂不消费的资源通过金融资产形式保值增值，留今后消费，或可借取资金提前消费或投资于某种事物资产；空间上：如存款时，对储蓄者来说就是在空间上转移资源，在空间上把资金通过金融机构或金融市场转移给了资金的短缺者。在信息完全和市场完全竞争下，金融市场的转移资源的功能有助于社会经济资源达到最优配置。（2）金融系统为市场参与者提供了便利的支付结算手段。不需要携带大量的黄金或现金，既方便又安全。（3）金融系统为市场参与者提供了风险管理手段。对冲风险，李嘉诚说，别人说我富有，拥有很多的财 富，其实真正属于我个人的财富，是给自己和家人买了充足的人寿保险。（4）金融系统为大型企业和项目提供聚集资本和细分股份的渠道通过企业的股份制改造（公开发行股票等），可以筹集巨额资本。（5）金融系统为社会经济体提供有用信息。现在每天我们都可以通过金融市场获取大量的数据、信息，这些信息对投资者进行投资决策非常有用。（6）金融系统可以解决一些信息不对称下的激励问题。公司管理者（代理人）拥有信息，所有者（股东）可能并不知情，如管理者隐瞒事实，可能损害股东利益，实行股权激励后把管理者的收入与股东的财富联系起来，在一定程度上可以解决这个问题。（7）金融系统为资金的借贷双方减少订立合同的成本，便于资金的流动。金融市场是指交易的标的物为金融资产的市场。通常分为：（1）外汇市场；（2）货币市场；（3）债券市场；（4）股票市场;

货币市场、债券市场和股票市场划归为资本市场。

有其他的分法；此外，有人提出还有衍生工具市场。

发展金融市场的主要目的是为公司、金融机构及国家筹集资本。金融市场一方面把那些希望融资并且愿意为使用非自有资金支付报酬的人聚集在一起，另一方面，也将寻求获得资本投资回报的投资者聚集在一起，金融机构起到这两类人群的沟通中介作用。

       这是金融市场存在的重要原因之一：促进投资与融资；

       第二个重要原因是便于商业贸易：

     比如外汇市场，外汇市场的存在一可以让出口商收到本币收到的支付额，二进口商可以用本币付款。另外，随着全球化的推进，外汇市场也称为国际资本市场的重要助手，其存在便于任何国家需求资金的借款人能以各种货币来满足其投资需求。如跨国公司。金融市场存在的第三个原因是借助于市场可以规避风险和投机。避险者与投机者进行交易是一样的，但目的不同。

（1）外汇市场：外汇市场是兑换各国货币的国际大舞台。在70年代前，外汇市场交易主要是兑换（商业交易），当时的汇率实行固定汇率。70年代后，随着布雷顿森林协议的垮台，实行了浮动汇率制度，该制度下的外汇汇率不再稳定，有波动，外汇的汇率由市场需求来决定。这一时期的外汇市场交易除兑换外，投机行为随之产生，汇率的波动使得投机者有机会利用汇率的波动来获得回报。

随着信息技术的快速发展，当今外汇市场的重要特色是我们可以即时交易，并且这种交易不需要交易地点，全世界任何角落都可以，由国际间的电讯和互联网将交易商的交易联系起来。即便如此，几个国际金融中心的交易较为活跃，如伦敦、纽约、东京等。

      外汇交易市场的交易有来自商业交易的，也有来自投机交易的，还有来自其它交易的，如对冲、远期等。几年前统计数据表明，来自商业交易的不超过20%。

（2）货币市场：货币市场是交易短期债权的电子市场，期限短至一天，最长一般不超过一年。货币市场的工具（债权）主要有两类：一类是以可转让票据为基础的债权：

                 财政债权；            商业票据；

                 贸易票据；            欧洲商业票据；

                 银行大额存单；     欧洲票据

    对可转让债权来说，一般存在相应的二级市场，在二级市场买卖双方可以在债权到期之前进行买卖交易。可交易（一级、二级市场）。

另一类是非可转让债权，占相当大的比重：

        银行间存款；         地方政府和金融公司存款（英）；

        联邦基金（美）；  回购与逆回购

与第一类的区别是，没有二级市场，只有一级市场。不能交易。因此，一般来说，非可交易工具的收益率要比以票据为基础的交易工具的收益率高一些。

（3）债券市场

债券市场是交易长期债权的市场，与货币市场的区别主要在于期限期限的不同。债权市场工具的期限长于一年，一般2到10年，当然也有更久的，也有永久性。债券市场的票据和债券的最大发行人是政府，其它一般是有大型公司发行。

主要类别有：      政府债券；            欧洲债券；

                 公司债券；            中期票据和欧洲中期票据；

                 浮动利率票据

     对于债券的收益率，一般来讲：期限越长，收益越大，但因持有期限越长而带来的额外风险越大，主要是违约风险。由政府发行的债券一般被认为是无风险的，由其他借款人发行的债券被认为具有有限的违约风险，这种违约风险的概率主要基于信用评级机构对发行人和发行工具的评定。

     世界上最大的债券市场是以美元和日元标明面值的债券市场，大概占2/3。

（4）股票市场

股票是一家公司所有权的凭证。有发行人、投资人和中介。一般发行人是上市公司，投资人为机构或普通散户，中介一般是证券公司。

      公司发行股票，通过投资人的购买可以进行融资，获得的资金进一步扩大公司的业务发展，提高公司的盈利能力。投资者购买公司发行的股票享有公司的部分所有权，可以

分享公司的盈利分红。股票市场有一级市场和二级市场之分：一级市场指的是公司面上投资者直接发行股票，投资者直接从发行人处购买，也称为发行市场，股票价格由发行公司决定，并经过有关部门核准，投资人以同一价格购买股票。二级市场也指流通市场，是已发行股票进行买卖交易的场所。二级市场由两个部分构成：一是交易所市场，二是场外市场。交易所市场是高度组织化的市场，是证券买卖流通的中心。它有固定的交易场所和严格的立会时间；投资者又能进入场内直接买卖；参加交易的都是具有一定资格的会员证券公司，证券公司接受和办理那些符合标准，允许上市的证券的买卖、结算与交割。场外市场则是半组织化或未经组织的交易场所，是交易所市场的重要补充。它没有固定的交易场所和时间， 却有众多的交易对象，大部分的非上市证券都在这里买卖，部分上市证券也在这儿交易。

二级市场的主要功能在于有效地集中和分配资金：(1)促进短期闲散资金转化为长期建设资金；(2)调节资金供求，引导资金流向，沟通储蓄与投资的融通渠道；(3)二级市场的股价变动能反映出整个社会的经济情况，有助于抽调劳动生产率和新兴产业的兴起；(4)维持股票的合理价格、交易自由、信息灵通、管理缜密，保证买卖双方的利益都受到严密的保护。已发行的股票一经上市，就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买进和卖出股票，其交易价格由买卖双方来决定，投资人在同一天中买入股票的价格是不同的。通常所讲的在证券公司买卖股票的这个市场就是二级市场，股票的风险很大，属于高风险高收益产品，其风险不仅表现在通过未来股票的上涨而获得的收入是不确定的，即未来收益不确定，而且表现在公司的破产。

     虽然如此，但人们持有股票的原因在于希望获得比债券更高的回报。长期看，股票收益要高于债券的收益，虽然短时间内可能收益非常低而且可能收益为负。

    世界上最大的股票市场在美国纽约，伦敦、东京和香港股票交易所也有很重要的地位。中国的市场还是新兴市场，在世界上的影响力越来越大。

二、金融衍生工具

金融衍生工具是相对与传统的金融工具来说的，是由传统金融工具衍生出来的金融产品。其它说法，如金融衍生产品、衍生金融工具、金融派生品等。

    美国经济学家法伯齐指出：一些合同给予合同持有者某种义务或对某种金融资产（金融工具）进行买卖的选择权。这些合同的价值由其交易的金融资产（金融工具）价格决定，相应的这些合约被称为衍生工具。主要包括以下三个方面的内容：（1）从基础工具派生出来；（2）是对未来的交易：（3）具有杠杆效应。

金融衍生工具具有以下特点：

（1）构造的复杂性。基本衍生工具如期货、期权和互换等，对其理解和应用已经不易，还有再衍生工具。这种复杂性，导致金融产品的设计及定价需要较高的数学方法，大量采用

现代决策科学方法和计算机技术，仿真模拟金融市场运作；（2）交易成本较低性；（3）设计的灵活性；（4）虚拟性。金融活动与实体经济偏离或完全独立的那一部分经济形态。

金融衍生工具的种类：

按交易方法分类：（1）金融远期：合约双方同意在未来日期按协定价格交换金融资产的合约；（2）金融期货：买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。有货币期货、利率期货、股票指数期货；（3）金融期权：合约双方按约定价格在约定日期内就是否买卖某种金融资产所达成的契约；（4）金融互换：两个及两个以上当事人按约定的条件在约定时间内交换一定支付款项（现金流量）的金融交易。包括利率互换和货币互换。

按基础工具种类不同分类：

 （1）股权式衍生工具：以股票或股指为基础工具的金融衍生工具，如股票期货、股票期权、股指期货、股指期权等；（2）货币衍生工具：以各种货币为基础工具，包括货币期

货、货币期权、货币互换、远期外汇以及混合交易合约等；（3）利率衍生工具：以利率为基础衍生工具，包括远期利率、利率期货、利率期权、利率互换以及混合交易合约等。

按交易性质不同分类：

（1）远期类衍生工具：双方负有在将来某日按一定条件进行交易的权利与义务，有远期合约、期货合约、互换合约等；（2）选择权类衍生工具：合约买方有权利根据市场情形选择是否执行合约，有期权合约以及其它一些衍生工具等。

第四讲   证 券 市 场：介绍证券市场，主要是债券市场、股票市场、证券投资基金市场；

一，证券市场；证券市场是资本市场的核心，股票和债券是资本市场最活跃、最重要的融资工具和金融资产。证券市场的形成和发展不仅为企业融资提供重要渠道，而且有利于社会资源的合理配置，提高资本的使用效率。证券市场中运作的金融工具，主要有股票、债券和基金。这里，我们以债券市场、股票市场和基金市场为例。

（一）债券市场：1、债券的概念：债券是债的证明。债券是政府、金融机构、企业等发行人为融资，按照法定程序发行，承诺在一定时期按规定利率支付利息，且到期偿还本金的一种债务凭证和有价证券。

      发行人是借入资金的经济主体；投资者是出借资金的经济主体；发行人需在一定时期履行支付利息和归还本金的义务；表明发行人和投资者之间的债务债权关系。

      债券具有偿还性（规定偿还期限和支付利息）、流动性（持有人可以转出收回本息）、安全性（有固定利率，收益稳定风险小，企业破产时有优先索取权）和收益性（利息和二级市场交易）等特征。2、债券的票面要素：票面价值：规定币种，确定币种后规定票面金额；偿还期限：发行之日起至偿还本息之日止的时间，有短期债券、中期债券和长期债券；

    利率：利息与票面价值的比率，常用百分数年利率来计算，利率的高低反映了发行人融资成本的大小和投资者收益的多少。债券利率受借贷资金市场的利率水平、融资者信用水平和期限长短等多方面因素影响；

       发行人：债券主体，债权人到期索要本息的依据。

3、债券分类：

（1）按发行主体不同：

       政府债券（政府，国债）、金融债券（金融机构，中央银行债券）和公司债券（公司企业，抵押公司债、信用债、可转换公司债和可交换公司债）；

（2）按计息方式不同：

     单利债券、复利债券、贴现债券（贴水债券，无利息打折发行）、累进利率债券和附息债券（附有息票，息票载有付息日期、金额）；

（3）按有无抵押担保：信用债券（政府、金融债券等）和担保债券（抵押债券、质押债券、保证债券等）；

（4）按募集方式不同： 

     公募债券（公开向社会发行）和私募债券（仅向与发行主体有特定关系的投资者直接出售的债券）；
（5）按发行的区域不同：

     国内债券：本国政府、金融机构、公司以本币在国内市场发行；

     国际债券：外国、外国法人或国际组织机构在国际金融市场发行（外国债券：外国发行以该国货币为面值，欧洲债券：发行国、面值货币主权国、发行市场所在国是三个或三个以上不同国家）；

（6）除此之外，还可按形态、选择权、期限、利率是否固定、票面是否记名、是否上市等分类。

4、债券市场：

（1）发行市场：

       又称一级市场，指新发行各种债券以包销或承购等方式易手的市场，是债券市场的基础环节；

（2）交易市场：

       又称流通市场或二级市场，是已发行的债券买卖、转让、流通的场所，其类型包括证券交易所、场外交易市场、第三市场、第四市场等。

    债券发行市场是债券流通市场的前提，没有发行市场就不可能有流通市场；债券流通市场是债券发行市场发展的条件和继续，没有发达有效的流通市场，发行市场就很难生存与发展。

（二）股票市场：

1、股票的概念：股票是指股份有限公司发行的用来证明股东所入股份并据此享受一定权益的一种可转让凭证，既是有价证券也是权利证券。股东具有的权利有参与经营管理权、表决权、获利权、查询权和剩余财产分配权等。每一股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

     股票的特征：不可偿还性（认购后不能退股，只能在二级市场卖）、参与性（股东参与权）、收益性（凭股票有权获得股息或红利，也可以通过买卖获得价差收益）、流通性（可交易性）、价格波动性和风险性（受经营、供求、利率、大众心理等因素影响，波动有不确定性，因此有风险）。

2、股票的分类：

       我国将股票分为国家股、法人股、个人股和外资股。国家股（国有股）：股份有限公司中国家所持有的股份；

法人股：股份有限公司中法人投资者所持有的股份，通常指不能流通的原始股；

个人股：股份有限公司中个人投资者（社会公众、内部职工）所持有的股份；

外资股：股份有限公司中境外投资者所持有的股份。

A     股：人民币股票，是以人民币发行、计价、流通和结算，限国内投资者认购和买卖，在国内上市和流通。

B H N股：人民币特种股票，以人民币标明面值，以外币发行、计价、流通和结算的股票。在国内发行和上市的为B股，在香港发行和上市的为H股，在纽约发行和上市的N股。

3、股票市场：

       与债券市场一样分为一级市场和二级市场：

（1）发行市场：

    又称一级市场，指通过发行股票进行融资的市场，一方面为资本需求者提供融资渠道，另一方面为资本供应者提供投资场所。发行市场是转化资本职能的场所，通过发行股票，可把闲散资金转化为生产资本；

（2）交易市场：

    又称流通市场或二级市场，是指对已发行的股票进行买卖、转让和流通的市场，其类型包括场内交易市场（证券交易所）、场外交易市场等。

4、二板市场：

     二板市场是相对于主板市场而言的，二板市场主要为中小型高科技企业提供融资支持，弥补了主板市场的功能缺陷。二板市场与主板市场之间表现出互相促进和互为补充的关系：（1）主板市场主要服务于国有经济发展，二板市场则消除企业融资领域的所有制歧视，对民营企业敞开融资大门；（2）主板市场上市标准较高，主要服务于大中型企业，二

板市场上市标准相对较低，重点支持中小型企业；（3）在主板市场上市的大多是成熟期的传统产业中的企业，而二板市场的上市公司以发展期的中小型企业特别是中小型科

技企业为主。
       我国近期准备推出的创业板就是二板市场。

       此外还有三板市场。

（三）证券投资分析：

1、基本面分析

  （1）宏观经济因素：经济增长水平、经济运行周期、宏观经济政策、物价因素等都会影响股票价格走势；（2）政治因素：政治事件；（3）文化、自然因素：文化传统对民众的储蓄投资心理有影响，投资者文化素质的高低决定其理性水平，越理性，市场越稳定；自然灾害对股价也有影响；（4）行业因素：行业竞争程度、行业周期对股价有影响；（5）公司因素：公司的经营管理状况对本公司股票价格有影响。

2、技术分析

  （1）道氏理论：开创技术分析先河；

  （2）艾略特波浪理论：认为每个完整的价格波动周期都要经历8个过程，即8浪，8个过程一结束即开始下一个周期。8浪分主浪和调整浪；

  （3）K线理论：K线图和K线图分析；

  （4）形态理论：反转图形（头肩形、双头或双底形、三重顶或三重底形等）、盘整图形（三角形、箱体形等）；

  （5）技术指标分析：有很多，通常掌握几个即可。如移动平均线、KDJ（随机指标） 、MACD（移动平均线的波动指标 ）、布林通道等

（四）证券投投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，有基金管理公司管理和操作，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获取投资收益和资本增值。基金管理公司获取管理费、投资者获取基金收益。

     具备特点：（1）专家帮助理财；（2）间接证券投资；（3）投资小、费用低；4）组合投资、分散风险；（5）流动性强：可申购赎回或可上市交易。

常用分类：（1）按是否申购或赎回：开放式基金、封闭式基金；（2）按投资对象的不同：股票型基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金等