7.2 国际储备管理

国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构和储备资产的使用进行调整、控制，从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用高效化的整个过程。一个国家的国际储备管理包括两个方面：一是国际储备规模的管理，以求得适度的储备水平；二是国际储备结构的管理，使储备资产的结构得以优化。通过国际储备管理，一方面可以维持一国国际收支的正常进行，另一方面可以提高一国国际储备的使用效率。国际储备管理的总体目标是服务于一国的宏观经济发展战略需要，即在国际储备资产的积累水平、构成配置和使用方式上，有利于经济的适度增长和国际收支的平衡。

1、国际储备的总量（规模）管理

国际储备必须控制在适度的规模上，合理的国际储备有利于促进经济的发展。国际储备的规模管理是发挥国际储备使用效益和作用的前提条件。国际储备不是越多越好，也不是越少越好，规模适度才好。如果国际储备过多，超过平衡国际收支的需要，等于放弃了利用这项资金的机会，造成资源的浪费；如果国际储备过少，则会削弱其平衡国际收支和应付各种支付的能力。因此，必须确定适度的国际储备规模。

1）国际储备的来源(供应) 

◆从一国来讲，主要来源：

⑴ 国际收支顺差。包括两方面：一是国际收支中经常项目的顺差，它是国际储备的主要来源。该顺差中最重要的是贸易（货物）顺差，其次是劳务（服务）顺差。目前，劳务收支在各国经济交往中，地位不断提高，许多国家的贸易收支逆差甚至整个国际收支逆差，都利用劳务收支顺差来弥补。在不存在资本净流出时，如果一国经常项目为顺差，则必然形成国际储备；而在不存在资本净流入时，如果一国经常项目为逆差，则必然使国际储备减少。二是国际收支中资本与金融项目的顺差，它是国际储备的重要补充来源。目前国际资本流动频繁且规模巨大，当借贷资本流入大于借贷资本流出时，就形成资本（金融）项目顺差。如果这时不存在经常项目逆差，这些顺差就形成国际储备。这种储备的特点就是由负债所构成，到期必须偿还。但在偿还之前，可作储备资产使用。当一国的借贷资本流出大于借贷资本流入时，资本与金融项目必然发生逆差，如果这时有经常项目逆差，则国际储备将会大幅减少。

⑵ 外汇市场的干预（购进）活动。即从市场取得的外汇。中央银行干预外汇市场的结果也可取得一定的外汇，从而增加国际储备。当一国的货币汇率受供求的影响而有上升的趋势或已上升时，该国的中央银行往往就会在外汇市场上进行公开市场业务，抛售本币，购进外汇，从而增加该国的国际储备；另一方面，当一国的货币汇率有下浮趋势或已下浮时，该国就会购进本币，抛售其他硬货币，从而减少该国储备。一般来说，一个货币汇率上升的国家，往往是国际收支顺差较多的国家，因此，没有必要通过购进外汇来增加已过多的外汇储备，但由于共同干预的需要，会自觉或不自觉地增加该国的外汇储备。

这种干预形式在20世纪70年代以前，主要以单个国家干预的形式出现，如1978年美元汇率暴跌，美国就曾抛售约合100亿美元的西德马克以遏止美元汇价下降。但到80年代，这种干预面就扩大了，发展成为联合干预，如1988年为力守1美元兑120日元的防线，西方各国中央银行联合干预外汇市场，仅在1988年1月4日这一天之内，美国、日本、前联邦德国、法国、英国、意大利、加拿大以及瑞士、奥地利等中央银行就购进20亿～30亿美元，其结果使除美国外的其他国家的外汇储备增加，也使美元汇率得以回升。由于国际金融局势动荡不安，尤其1993年至1995年发生了新的美元危机，1997年又发生了波及世界金融市场的东南亚货币危机，因此，联合干预得到了进一步加强。

⑶ 货币金融当局收购的充作金融资产的黄金。收购黄金包括两方面，一是从国内收购黄金并集中至中央银行手中；二是中央银行在国际金融市场上购买黄金。不过，因黄金在各国日常经济交易中使用价值不大，加上黄金产量也有限，因此，黄金在国际储备中的比重一般不会增加。

⑷ IMF分配的SDRs。IMF分配或增配的SDRs，也是一国（或地区）国际储备的来源渠道之一。

⑸ 货币金融当局的国外借款(净额)。一国（或地区）货币当局可以直接从国际金融市场或国际金融机构借款来补充外汇储备。

◆从世界角度讲，国际储备主要来源于：

⑴ 黄金的产量减去非货币用金量；

⑵ IMF创设的SDRs；

⑶ 储备货币发行国的货币输出。

2）国际储备的需求 

早期国际储备理论的一个重要特点是十分强调国际储备的务实功能，即实实在在地用真金白银去满足进口、支付债务和干预外汇市场的需要。在这种观念下一般认为，适当的外汇储备规模应能满足以下几方面的需求：一是在没有任何外汇收入的情况下，现存外汇储备足以支付一定时期的进口；二是在没有任何外汇收入的情况下，足以让当局有能力支付短期债务；三是当汇率出现波动时，能有足够的外汇用来干预汇率，使之保持稳定。

一国（地区）国际储备需求的影响因素主要有：

⑴ 国际收支状况，尤其是进口规模、外债规模。由于国际储备最基本的作用是弥补国际收支逆差，因此，一国的国际收支状况对该国的储备需求具有决定性的影响。一般来说，一国国际储备需求与其国际收支逆差呈正方向变化，逆差出现的频率越高，数额越大，对国际储备的需求量也就越大。另一方面，一国国际储备需求与其国际收支顺差呈反方向变化，一国若出现持续性顺差，对国际储备的需求就相应地逐渐减少。如果一国国际收支平衡，则国际储备维持正常状况即可。多数发展中国家因受经济结构不平衡、经济政策失当以及不合理的国际经济秩序的影响，国际收支出现逆差，迫使它们提高国际储备需求水平。国际收支差额对适度储备量的影响，主要包括两大方面：

第一，贸易收支差额。国际学术界最初分析国际收支对储备需求的影响，就是从贸易收支差额开始的。而其主要又是考察进口规模。美国耶鲁大学特里芬教授开创了系统研究贸易进口额与国际储备量比例关系的先例，并在经验数字基础上提出了著名的“特里芬法则”，产生了广泛的影响。可见，一个国家进口规模的大小，确实是影响国际收支进而影响储备需求的主要因素，进口规模越大、占用的外汇资金越多，发生逆差的可能性及数额也往往越大，就需要保持较多的国际储备（储备水平与贸易差额的波动幅度正相关）。另外，进口规模也是影响一国储备下限——“经常储备量”的决定因素。但进口规模当然不是唯一因素。单从这个因素去考察储备需求进而推论货币当局应该持有多少的外汇储备，会降低适度储备量确定的准确性。因为进口仅仅表示资金的一种单向流动，只有考虑到进出口或国际收支差额，从资金的双向运动中把握一国一定时期对储备的实际需求，才能得出较为准确的储备需求水平。

第二，资本与金融账户收支差额。资本收支可以包括长期资本收支、短期资本收支、实物资本收支、货币资本收支，等等。为了分析方便，我们仅取对储备需求影响较大的一个变量，即一国一定时期的外债余额来分析（包括外债的规模与期限结构）。一般来讲，一国举借的外债多、规模大，那么外债到期偿还（还本付息）的压力就大，则对国际储备的需求比较强烈；反之，对国际储备的需求相应就小。

⑵ 持有国际储备的机会成本。持有的国际储备越多，意味着放弃利用实际资源就越多，利润损失就越大。该机会成本=一国边际投资收益率-国际储备资产利率-因储备而减少的实际资源的投入经乘数效应引起的总利润。

持有储备实际上是成本与收益的统一。持有储备显然具有持有效益，如弥补国际收支逆差、干预汇率等，而且储备资产首先是一种外汇资产，存放在外国银行也有利息收入。但同时，储备资产又是一种外国实际资源的象征，不“贮藏”它而及时予以运用就可用于向国外购买生产必需品或消费品，也可用于进口物资推动经济增长与提高投资收益。而“贮藏”它就等于这段时间放弃对这种实际资源的使用权，丧失由此带采的效益。这就是持有储备的机会成本。例如，动用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率，高于国外存款的利息收益，其差额就构成了持有储备的机会成本。又如，持有储备而导致国内货币供应量增加、物价上涨，也构成持有储备的一种成本。如果我们把因持有储备而放弃的对一定资源的使用权，用资本边际生产力来表示，则持有储备的机会成本就等于一国资本生产力与储备收益之差。可见，一国持有储备的机会成本相对较高，则储备的需求量就应低些；反之，储备的需求量可相应高些。即一国储备需求与持有储备的成本呈负相关关系。

⑶ 在国际市场上筹集应急国外资金的能力和成本。筹资能力越强，成本越低，一国在一定程度上就可以适当减少持有储备的数量。 一般来说，一国有良好的对外信誉和形象，可以在必要时较容易或迅速地筹措到各种外汇资金，那么，该国对储备的需求会小些；反之，对储备的需求会大些。与此相关，一国在国际金融市场上的融资能力的高低与储备需求也存在密切关系。如果一国有能力通过各种方式(借款、发行债券、设立基金、争取国际金融组织优惠贷款等等)获得所需的资金，就可补充其国际清偿力抵消可能出现的资金缺口，则对储备的需求减少；反之，对储备的需求相应增加。可以说，储备需求与对外资信及融资能力呈负相关关系。这里须注意，从发展中国家来看，由于其对外资信较差，融资能力较弱，因此其对储备的需求是主动而强烈的，但是正因为其资信较差、融资能力较弱，在国际金融市场上并不易得到所需要的资金，因此，对储备的需求更多的是“一厢情愿”。这是制约发展中国家发展的一个重要问题。解决的措施，目前在发展中国家有三个方面：一是吸收外商直接投资，二是签订区域性或多边互惠信贷协议，三是尽量争取国际货币基金组织和世界银行的支持。

⑷ 国际收支的冲击。含外部冲击的种类、规模和频率。

⑸ 国际收支的调整速度及成效。亦即国际收支调节政策的成本和效果。弥补国际收支逆差的措施是多方面的。如在逆差时除可向外部融资以外，还可实行系列调节政策，即支出转换政策和支出削减政策，或者说通过紧缩的财政、货币政策(包括汇率政策)和贸易政策来平衡国际收支。

⑹ 外汇管制与汇率制度安排。如果一国经济开放度低，对外实行严格的外汇管制，并且能采用配额的形式严格有效地控制进口和外汇资金流动，一切外汇收支都按计划或须经批准，则用汇量必然受到限制，在这种情况下，对外汇储备的需求一般会小些（不需要太多的国际储备）；反之，对外汇储备的需求会大些。

与外汇管制相关的一个措施，便是一国对汇率制度的安排。前已述及，外汇储备的一个主要作用是平衡国际收支，另一个主要作用就是干预汇率，因此，储备需求与汇率制度是密切关联的。即一国无论是实行固定汇率制，还是选择管理浮动汇率制，都会影响到国际储备需求水平的高低。例如，在一国实行固定汇率制的情况下，由于汇率的波动受到事先约定的波幅的限制(波幅较小)，且一国不愿意经常性地改变汇率水平(在布雷顿森林体系下，IMF一般也不允许)，则该国金融当局就有干预外汇市场的义务，因此，相对来讲，它就需要持有较多的外汇储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然的恶性投机的冲击，维持汇率波动的界限。如果一国实行管理浮动汇率制，则政府的灵活性较大。但若此制度下汇率波动次数过多、幅度过大，一国货币当局为了不因汇率变动伤及本国的经济，也会进行干预。实际上迄今为止，世界上还没有一个国家真正实行过彻底的自由浮动汇率制，当今世界汇率制度的主流是管理式浮动汇率制，加上现实中汇率频繁波动，因此各国对市场的干预时时存在，甚至因诸如强大热钱(hotmoney)等投机的全球化，单靠某个国家已无法对外汇市场进行良好的驾驭，因此一个国际性的干预机制—联合干预逐渐形成并日趋成熟；可见，即使在较为灵活的汇率制度下，保持适度的外汇储备也是必须的。

⑺ 对外汇储备的经营与管理水平。一国如果具有系统和专业化的经营与管理机构，可以根据市场变化的要求，快速地决定某一时期本国需要的主要储备货币或对储备货币进行转换、组合，并确保储备在保值的基础上增值，亦即该国的储备经营与管理水平较高，则该国可相对减少储备需求；反之，可相应地增加储备需求。

⑻ 国际储备的范围和该国货币在国际货币体系中所处的地位：如果一国是IMF成员国并且参与SDR的分配，则该国的国际储备中除了黄金和外汇储备外，还包括在IMF的储备头寸（普通提款权）和分配的特别提款权，从而增加了该国的储备形式和国际清偿能力，可以在一定程度上缓解该国对外汇储备的需求量。另外，如果一国是储备货币发行国，则该国可直接用本国货币来支付短期逆差，也可对外直接投资去获取更高的投资报酬，就可降低对储备的需求；反之，则要增加储备需求。如美国，就可以通过增加本国货币的对外负债来弥补储备货币的不足，而不需要持有较多的储备。美国常常出现巨额的国际收支逆差（当然，这主要是由美元是最主要的储备货币决定的），但从来不需要担心发生无法平衡逆差或对外支付的困难。

⑼ 经济活动规模与对外开放程度。经济活动规模可用国民生产总值来体现。从理论上讲，如果一国的经济活动规模大，而该国又非储备货币发行国，则其会增加国际储备需求；反之，经济活动规模小，会减少国际储备需求。一般来说，国际储备大小与一国经济活动的规模大小成正比。

经济封闭、对外开放程度低的国家（或地区），通常对外汇储备的需求量也较少；反之，对外汇储备的需求量则较多。

⑽ 国际货币合作状况或各国政策的国际协调性。也即与他国政府或国际性金融组织的协调程度。如果一国与他国或国际性金融组织(如IMF、WB等)在经济、金融、货币等方面的协调合作较好，而且还可通过订立某些协议(如互惠信贷协议、备用信贷协议等)互为支持帮助，则可减少储备需求，反之，会增加储备需求。例如，过去的欧共体(现称欧盟)各成员国由于在关税、金融、货币等方面的政策与合作较为协调一致，不少国际收支和汇率上的问题可通过协商来解决，因此，它们的外汇储备并不多。

⑾ 金融市场的发达程度。金融市场是储备的重要来源渠道，发达的金融市场使得金融当局可通过市场操作获取所需的储备，也可以通过金融机构迅速地“借入储备”，即发达的金融市场存在一种迅速地把民间资金或社会资金转换为中央银行直接持有的机制，我们估且称为储备转换机制。因此，金融市场越发达，储备转换机制越完善，货币当局对储备的需求“冲动”就减少；反之，对储备的需求“冲动”就增加。

此外，一定时期的偶发或突发事件的频率与重要性程度，如战争、自然灾害、外交风波、贸易制裁以及重大的政治经济体制改革等，也会对储备需求产生不同程度的影响。对经济增长（一国特定时期的经济发展目标）与当期收入水平的偏好、财富效应(wealth effect)的高低、一国承受国际收支政策调节的能力、外贸管制情况、本币的自由兑换情况以及与之相关的政府采用调节政策的意愿等因素，同样对储备需求产生或多或少的影响。

由上分析可见，影响适度国际储备量的因素是很多的，而且每一个因素都从不同方向、不同角度对适度国际储备量产生不同的影响。由此，又引伸出另外一些问题，即各个因素的具体影响力多大，在这些因素影响下的适度储备量该通过什么样的方法或途径来确定等较为复杂与关键的问题。

★金融全球化与国际储备管理原则的新变化

金融全球化的迅速发展使传统国际储备管理指导思想发生重大变化。2001年，IMF通过了名为《国际储备管理指导》的文件，对于国际储备的新实践做出了总结。在该文件中，国际储备管理目标是：①有充分的外汇储备来达到一系列被定义的目标；②用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险和信用风险；③在流动性风险和其他风险的约束条件下，通过将蓑曩国际储备投资于中长期金融工具而获得一个合理收入。

进一步地说，外汇储备被定义的目标主要有：①支持货币政策与汇率管理政策的信心；②通过吸收货币危机的冲击以及缓和外部融资渠道的阻塞来限制一国经济的外部脆弱性；③提供一国能够偿还外债的市场信心；④支持对国内货币的信心；⑤支持政府偿还外部债务与使用外汇的需要；⑥应付灾难和突发事件。

在该文件里，虽然诸如对付汇率波动、应付国际赤字支付等传统务实的国际储备管理目标仍然被提及，但是现在国际储备管理的重心在于保持信心。

 3）国际储备的总量管理

确定适度国际储备量是对其进行数量（总量）管理的首要问题。一国（地区）政府在国际储备总量管理中主要考虑两个问题：一是如何确定适度国际储备，二是采取何种措施使国际储备达到适度水平。

（1）保持适度国际储备量的必要性

适度国际储备量：一国或地区政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。

一国（或地区）持有的国际储备并非越多越好，国际储备量过多不仅会引发机会成本与利息损失的增加，加大本币升值的压力，同时也易遭受汇率风险。

一国（或地区）持有的国际储备量过少也会使该国蒙受损失，国际储备量过少容易引起国际支付危机，降低市场干预及应付突发事件的能力，难以起到国际储备应有的作用。

综上所述，所谓适度国际储备量，一是有利于一国经济的外部平衡；二是有利于一国经济的内部平衡；三是有利于维持本币对外汇率稳定。简言之，适度的国际储备规模，应当既能满足国家经济增长和对外支付的需要，又不因储备过多而形成积压浪费。

（2）适度国际储备量的测定方法 

◆定性分析法

定性分析法的基本思路是：国际储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量和政策倾向，因此，考察这些经济变量和政策倾向的变动，就可以判断储备水平是否适度。例如，表明一国国际储备不足的经济变量和政策倾向主要有下列指标（即IMF判断一国国际储备不足的客观指标）：

　① 持续的高利率政策；

　② 外汇管制、外贸管制；

　③ 紧缩性需求管理；

　④ 持续的汇率不稳定；

　⑤ 把增加储备作为首要的经济目标；

　⑥ 新增储备主要来自信用安排。

这些客观指标产生的背景是，该国政府已经明确其适度储备量的水平，因而当其采取高利率政策或奖出限入政策来改善国际收支时，便意味着该国存在储备不足问题。正是由于储备不足，该国政府缺乏干预外汇市场的能力，从而汇率不稳。于是，该国被迫通过国外借款来弥补国际储备缺口。

定性分析法不乏其合理性，但它只能粗略地反映储备的适度性，不能测算出一个确定的储备量。而且用来反映储备适度性的经济变量和政策措施的变化可能并非由储备过剩或不足引起，而是由其他经济因素甚至政治因素所引起。因为这种方法的前提是假定储备水平是一种重要的政策目标，政府为达到预定的储备水平目标而调整内部和外部的政策，但有些时候政府的政策调整可能是为了其他更重要的政策目标。

◆定量分析法

① 比例分析法：即采用国际储备量与某种经济活动变量之间的比例关系来测算储备需求的最适度水平。如储备与GNP之比(R/GNP)；储备与外债总额之比(R/FDs)；储备与月平均进口额之比(R/M)等。尤其是R/M（进口比例法），它是目前国际上普遍采用的一种简便易行的衡量方法。根据经验，当该比率在40%以上时，一国政府就能维持其货币的可兑换性；当低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。

一国的储备水平主要取决于特定时期的经济发展水平和发展目标。目前，国际上通常采用一国3个月的进口额（即全年进口额的25%）作为确定适度国际储备量的标准——这主要是建立在特里芬1960年编写的《黄金和美元危机》一书中提出的理论上（特里芬认为，一国的国际储备应与该国的进口额保持一定的比例关系，以40%为最高限，以20%为最低限。按全年储备对进口额的比例计算，约为25～30%左右，即一国的储备量应以满足约3～4个月的进口为宜。若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。称作“特里芬比例/法则”）。

比例分析法因简明易行而被许多国家所采用，IMF也是这一方法的支持者。但是比例法也有明显的缺点：首先，某一比例关系只能反映个别经济变量对储备需求的影响，而不能全面反映各种经济变量的影响。其次，对于R/M比例法来说，一是它理论上存在缺陷，即：国际储备的作用并非只是支付进口；二是各国情况不同，例如，各国对持有国际储备的好处和付出的代价看法不同，各国在世界经济中所处的地位不同等。这些差异决定了各国储备政策的差异，因而各国对储备的需要量也就不同。所以，只用进口贸易这个单一指标作为决定各国国际储备需求量的依据，显得有些依据不足。

② 成本—收益分析法：又称机会成本分析法。适度的储备规模应该是持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的数量。这是20世纪60年代以来，以海勒、阿加沃尔为首的经济学家，将微观经济学的厂商理论（边际成本等于边际收益）运用于外汇储备总量管理而得出的，即当持有储备的边际成本等于边际收益时，所持有的储备量是适度的。一般情况下，国际储备的需求量与持有储备的机会成本成反比，与持有储备的边际收益成正比。持有储备的机会成本是运用外汇进口资源要素以促进国内经济增长的边际产出(可采用国内投资收益率来计算)。持有储备的边际收益则是运用储备弥补国际收支逆差，避免或推迟采用政策性调节措施，减少和缓解对经济造成不利影响的好处，以及运用外汇购买国外有息资产的收益。只有当持有储备的边际收益等于持有储备的机会成本，从而带来社会福利最大化时，才是最适度储备规模。

成本收益分析法具有测算的准确性高于比例分析法的优点，这种方法采用多元回归和相关分析的技术建立储备需求函数，克服了比例分析法采取单一变量的片面性。但宏观经济中有些变量并不像微观经济变量一样有界限分明的成本和收益，只能测算综合成本和综合收益。这使成本收益法存在着不足之处：其计算方法比较复杂，涉及的经济变量较多，有的数据难以获得，只能凭经验主观选择或采用其他近似指标替代，影响了计算结果的准确性，因而很难在实际生活中采用。

③ 数量方法：对影响国际储备需求的各因素加以综合考虑，以持有储备成本最低化为目标，通过建立一定的数学模型，借助计算机数据处理技术以寻求最优解。

（3）国际储备总量管理手段

国际储备总量管理手段特别是发展中国家在国际储备不足时，通常采取以下国际收支调节措施：

  ① 通过出口退税、出口担保、外汇留成和复汇率制等手段鼓励出口。

  ② 以各种贸易和非贸易壁垒限制进口。

  ③ 以外汇管理和延期支付等办法限制资本外流。

  ④ 货币对外贬值。

2、国际储备的结构管理

国际储备的结构管理：一国或地区如何最佳地分布国际储备资产，而使各种形式的国际储备资产的持有量之间保持适当的比例关系。

1）储备资产营运、安排（管理）的基本原则

一国或地区政府调整国际储备结构的基本原则是统筹兼顾各种储备资产的安全性、流动性、保值性和盈利性。换言之，在确定国际储备资产构成时，一国都会考虑到储备资产的这些特性，这也是一国营运、安排其国际储备资产的四条原则。这四条原则是相辅相承、缺一不可的。

（1）安全性（币值的稳定性）。储备资产的安全性，是指储备资产本身的价值稳定，且存放可靠。首先，一个国家要持有何种资产，必须先考虑这种资产(币种或信用工具)的价值是否稳定。如果一种资产价值经常会受到汇率的冲击而贬值，那么就说明该资产缺乏安全性，应当少储备。其次，一个国家在确定外汇资产存放的国家与银行时，必须考虑到这个国家经济是否发达，银行资信是否卓著，如果是的话，则存放可靠，该储备资产安全性就大；反之则不宜存放。

（2）流动性（方便国际经贸往来）。所谓流动性，是指该储备资产随时能够获得与运用。不同形态的储备资产，具有不同的流动性。一般来说，活期存款、现钞、汇票等资产的流动性较高，可作为第一储备。金银、债券等资产的流动性较弱，可作为第二储备。一国在权衡得失时，一方面应保持较多的第一储备，以利于日常的国际支付，另一方面应把流动性强弱不同的各种储备资产按时间作不同期限的投资，使各种资产的期限与对外支付的日期相衔接，保证资产的充分流动。

（3）保值性。所谓保值性，是指储备资产能保持原来的价值。进行保值的一般做法是，尽量使储备货币多样化，尽量对各种储备资产进行最佳组合。这样，尽管有时某些储备资产受到损失或某些储备货币贬值，但同时另外一些储备资产会有收益，或另外一些储备货币会升值，从而升贬相互抵消，使整个国际储备资产价值不变或少变。此外，还可采取储备货币与进口支付、干预市场需要的货币保持一致的做法，避免汇率风险。

（4）盈利性（收益性）。所谓盈利性，是指储备资产在保值的基础上有较高的收益。一国在营运安排储备资产时，一般应尽可能提高储备资产的盈利性，由此降低持有储备的机会成本。

必须指出，上述四条原则往往又是相互矛盾的，如活期存款的盈利性较小，但其流动性较高；债券的安全性较高，但流动性较弱；金银的盈利性较差，但安全性与保值性较高；软货币价值不稳定，但其盈利性却往往较高；硬货币安全性大，但其盈利性却较小，等等。因此，各国在营运安排储备资产时，必须坚持四条基本原则，处理好各个原则的矛盾关系，达到收益较大、风险较小的最佳储备资产组合。

2）储备资产比例的管理（确定）

国际储备资产的结构管理，就是指对这些资产的管理，即确定这些资产之间的最佳构成比例，以应付各种国际支付，避免动荡多变的国际金融市场带来的风险。

◆黄金储备比例的确定

黄金相对于其他储备资产有保值、安全可靠的优点：

（1）黄金是唯一具有内在价值的储备资产。在纸币本位制条件下，以黄金作为储备资产，可以避免因通货膨胀而可能带来的贬值风险。有时，黄金价格随着通货膨胀而相应上升，从而保持原有的实际价值。因此，在世界性通胀日趋严重或主要国家货币贬值日趋严重时，黄金是唯一的可靠的保值手段。这也是黄金储备的主要作用。

（2）黄金是唯一可称为“社会的一般财富”的储备资产。

（3）一国的黄金储备属于国家主权范围，可以自由支配，不受任何外国或超国家权力的干预。因此，持有黄金储备，是维护本国主权的一个重要手段，人们称之为“弹药库”动机(“war--chest”motive)。20世纪60年代戴高乐执政期间，法国曾用美元向美国大量兑换黄金，正是出于这种动机。而其他储备资产，都是当作一种对外债权而用于国际支付，而且必须受债务国或负债的金融机构的信用和偿付能力的制约，因此，具有“内在的不稳定性”。在国际政治经济局势动荡时，这种不稳定性将十分突出。

（4）黄金始终是唯一的最终的国际支付手段。因此，各国都持有一定量的黄金储备。

黄金与其他储备资产相比，也有不足：

（1）黄金不便用作日常的清算支付手段。因用黄金结算还要连带现金输送或拍卖等过程，远不如非现金结算迅速方便。20世纪70年代以来，世界各国主要是用外汇充当日常的国际支付手段。

（2）黄金储备盈利性较低。黄金的主要作用是保值，缺乏盈利能力。与外汇相比，黄金自身不会增值，相反，持有黄金还需要支付贮藏费用。如果黄金要保值，只能依靠金价的上升，决定于金价上升的幅度是否大于贮藏费用。20世纪80年代以来，金价暴涨的因素逐渐消失，到了90年代黄金价格不升反跌，因此，若以80 年代初的黄金价格为计算基础的话，目前各国持有黄金储备不仅没有收益，反而亏损。可见，黄金的盈利性大大降低了。不过进入21世纪后，黄金价格出现了快速上升，近年来尽管有所回落，但仍在高位徘徊。

（3）黄金储备流动性弱。从20世纪90年代起，黄金已逐渐蜕化为一种缺乏流动性的资产，尤其在黄金非货币化后，如果想利用黄金干预市场，还必须转弯抹角--把黄金转换为外汇。这种转换既麻烦又增加转换费用，形成额外的负担。

由于黄金储备有着上述三个缺点，因此，各国货币当局持有黄金的比例总的来说有下降的趋势。展望未来，估计各国货币当局仍会执行稳定或略有下降的黄金储备政策。

◆外汇储备比例的确定

外汇储备比例的确定，包含有两重含义：一是外汇储备与黄金储备及其他储备资产的比例的确定；二是外汇储备中各种货币构成比例的确定，即最优结构的确定。前者，在黄金储备比例确定后，也就基本上确定下来了。后者则较为复杂，尤其储备货币多元化以来，美元、欧元、日元、英镑等各种储备货币并存，因此，怎样安排最佳比例的储备货币组合，避免遭受汇率变动可能带来的损失，变得至关重要了。

对外汇储备的结构管理主要是储备货币的币种选择，即合理地确定各种储备货币在一国外汇储备中所占的比重。各国或地区通常根据分散原理安排预防性储备货币的币种结构，即实行储备货币多样化。在币种结构管理中，政府主要考虑的是储备资产安全性与盈利性之间的关系。当今社会，各国货币当局选择和确定外汇储备中各种货币的最佳比例的基本方法是做好以下三种选择：

（1）储备货币的品种选择。在一般情况下，应尽可能地增加“硬”货币的储备量，减少“软”货币的储备量。但还必须注意，并非硬货币保持得越多越好。这是因为：①硬货币的利率一般较软货币为低，保持硬货币可避免汇率风险，但要损失一定的利息收入。因此，一国应先权衡“利息”与“风险”的得失（即“利差”与“汇差”的比较），然后再确定持有何种货币及其量的大小。②一国或地区储备中的货币总是软、硬兼有的，如果是清一色的硬货币，到了支付时，还得兑换成软货币，这既会碰到汇率风险，也会增加一定的兑换费用。③硬货币与软货币的区分又是相对的，即硬货币在某一时期可能会变“软”，如果全部保持硬货币，一旦硬货币变成软货币时，就要承受汇率损失了。因此，软硬货币如何组合，还得以辩证的观点、运动的眼光，从长期与短期的汇率波动状况中作全面考察与选择。

（2）储备货币的汇率选择。各国货币当局应根据各种储备货币汇率变动的幅度进行选择。一般来说，应尽可能增加汇率波动幅度较小的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量。由于在短期内国际金融市场汇率变动频繁，加之政府的干预，因此汇率的变动趋势很难预测，这时，可以比较各种储备货币长期内汇率波动的平均幅度来选择，以减少汇率波动的贬值风险。

（3）储备货币中的需求选择。它包括两方面：一是指根据本国对外贸易结构和其他金融活动（如国际举债形成的外债币种结构）对储备货币的支付需求进行选择，即对某种储备货币需求大，就尽可能增加其储备量；反之，就减少储备量。二是指根据本国干预外汇市场、维持本国货币汇率稳定对储备货币的需求进行选择。一种货币用于干预市场多的话，就需多储备；反之，少储备。一些储备货币发行国，尽管它能用本国货币支付逆差，但还要选择其他国家的货币作为国际储备，以备随时干预外汇市场之需。

由于外汇储备能够克服黄金储备的弱点，流动性大，盈利性高，因此，世界各国持有的外汇储备较之其他储备资产比例都较高，其中，仍以美元占最高比例，以下依次为欧元、英镑、日元、人民币等。21世纪以来，美元、日元占比有所下降，欧元、英镑、瑞士法郎占比基本稳定，包括人民币在内的其他货币占比稳步上升。

★全球外汇储备构成情况

                      全球外汇储备币种构成情况（2001-2013年，单位：%）

◆储备头寸和特别提款权比例的确定

各成员国分到的储备头寸和特别提款权的数量都取决于各国向IMF缴纳的份额，且受IMF的分配安排或控制，不能随意变更。20世纪80年代以来，这两种储备资产在各成员国储备资产总额中所占的比重，始终未突破9%，而黄金储备与外汇储备则达90%以上。

3）储备资产流动性结构的确定

在储备资产流动性结构管理中，政府主要考虑的是流动性与盈利性之间的关系，确保流动性和收益性的恰当结合。然而在实际的经济生活中，流动性和收益性互相排斥。这就需要在流动性与收益性之间进行权衡，兼顾二者。由于国际储备的主要作用是弥补国际收支逆差，因而各国货币当局更重视流动性。按照流动性的高低（差异），同种货币储备资产可分为多种层次。通常西方经济学家和货币当局把储备资产划分为三级：

（1）一线(级)储备(流动储备资产)。即现金或准现金，如活期存款、短期存款、短期政府债券（国库券）或商业票据等，这部分储备资产的流动性最高，但同时收益率也最低。

（2）二线(级)储备。通常指投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产（低于一线储备），如中期国债（2-5年期）等。

（3）三线(级)储备。指流动性低但收益率高的长期投资工具，如长期公债和其它信誉良好的债券等。

广义而言，储备资产的流动性结构，还应将黄金(视同三级储备)、SDRs (视同二级储备) 、和在IMF中的储备头寸(视同一级储备)考虑进去，以保持整个国际储备较优的流动性结构。

一级储备充作为货币当局随时、直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产，即作为交易性储备。二级储备用作为补充性的流动资产。三级储备主要用于扩大储备资产的收益性。一国应当合理安排这三级储备资产的结构，以做到在保持一定流动性的前提条件下，获取尽可能多的收益。