7.1 国际储备概述

1、国际储备及其构成

1）国际储备的含义与特征

国际储备(International Reserves)：也称“官方储备”或“自由储备”，指一国或地区政府(通过货币当局)所持有的，用于国际支付、平衡国际收支和维持其货币汇率的国际间可以接受的一切资产。这种资产(储备)应具有三个特性：

⑴ 可得性(Availability)：指一国金融当局必须具有无条件地获得这类资产的能力。即能随时地、方便地被政府得到，应是无偿地为官方政府所占有，也称“无偿占有性”、“可获得性”或“官方持有性”。非官方金融机构、 企业和私人持有的黄金、外汇等资产，不能算作国际储备。

⑵ 流动性(Liquidity) ：指该资产必须具备高度的流动性，即变为现金的能力，随时用于国际支付等活动，也称“充分流动性”。作为国际储备的资产必须是随时都能够动用的资产，如存放在银行里的活期外汇存款、有价证券等。当一国国际收支失衡或汇率波动过大时，就可以动用这些资产来平衡国际收支或干预外汇市场来维持本国货币汇率的稳定。

⑶ 普遍接受性(Acceptability)：指该资产必须能够为世界各国普遍认同与接受、使用，即在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。如果一种金融资产仅在小范围或区域内被接受、使用尽管它也具备可兑换性和充分流动性，仍不能称为国际储备资产。

此外，国际储备还应具有“自由兑换性”，即作为国际储备的资产必须可以自由地与其他金融资产相交换，充分体现储备资产的国际性。缺乏自由兑换性，储备资产的价值就无法实现，这种储备资产在国际间就不能被普遍接受，也就无法用于弥补国际收支逆差及发挥其他作用。

国际储备与国际清偿力是两个既有联系又有区别的概念。

国际清偿力（International Liquidity）指一个国家（地区）的对外支付能力，反映了一国货币当局干预外汇市场、弥补国际收支赤字的总体融资能力。它是与国际储备有密切联系的概念。

国际清偿能力，广义而言包括L1、L2和L3三个组成部分：

    ◆L1为一国（地区）货币当局自有的国际储备，主要指国际储备中的黄金和外汇储备。

    ◆L2为一国（地区）货币当局的借款能力。

    ◆L3指一国（地区）商业银行所持有的外汇资产。

国际储备与国际清偿能力的联系与区别：国际清偿能力的内容要广于国际储备：一国（地区）的国际清偿能力，除包括该国（地区）货币当局持有的各种形式的国际储备之外，还包括该国（地区）在国外筹借资金的能力，即向外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行借款的能力。

因此，国际储备仅是一国（地区）具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力则是该国（地区）具有的、现实的对外清偿能力和可能有的对外清偿能力的总和。

狭义的国际储备只限于无条件的国际清偿力（即自有国际储备），而不包括有条件的国际清偿力（即一国潜在的借款能力）。通常所讲的国际储备是狭义的国际储备。

一般而言，一国（地区）的国际储备可以分为两部分：一部分用于日常弥补赤字和干预外汇市场的需要，称为交易性储备；另一部分用于不可预测的突发性内外冲击，称为预防性储备。前者与弥补赤字和干预外汇市场所需储备量保持一致，后者则需按照分散原则进行投资。

2）国际储备的构成

国际储备主要包括一国（地区）的货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。

（1）货币性黄金(Monetary Gold)。即一国（地区）货币当局作为金融资产持有的黄金，又称“黄金储备”。黄金是世界货币，黄金储备“天然”地具备国际储备的主要特点，因而是最早也是最重要的实际储备资产。尤其在金本位制时代，黄金是最理想的国际流通手段和国际储备资产。二次大战后，随着以美元为中心的国际货币制度的建立，美元、英镑和西方其他自由兑换货币相继成为各国储备的主要对象，从而导致黄金在各国储备资产中所占的比重不断下降。20世纪70年代后随着美元与黄金脱钩及黄金非货币化程度的加大，黄金的地位进一步被削弱。1997年东南亚货币危机后，国际社会还出现了抛售黄金储备的浪潮，黄金市场价格逐渐走低。进入21世纪以后，黄金价格又出现了一个快速上涨后逐步回落的情形，波动幅度较大。尽管黄金作为货币的职能已大大降低了，但不可否认的一个事实是，黄金仍是一国最后的支付手段，以黄金作为储备资产仍具有它的优越性，因此黄金在各国国际储备中仍占有相当重要的地位。

（2）外汇储备(Foreign Exchange Reserve)。即各国（地区）货币当局所持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等。 外汇储备是当今国际储备的主体。值得注意的是：政府持有的外汇储备，是指成员国货币当局持有的流动性较高的自由外汇资产，而不是政府持有的一切外币资产。能够成为外汇储备的货币称为储备货币。在历史上被最广泛地用作储备货币的是英镑和美元，20世纪70年代后，储备货币走向多样化。

（3）在IMF的储备头寸(Reserve Position in IMF)。即在IMF普通帐户中会员国可自由提取使用的资产，具体包括成员国向IMF认缴份额中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分。

储备头寸亦称普通提款权（General/Ordinary  Drawing Rights, GDRs/ODRs）。一国（地区）在IMF的储备头寸包括： 

① 会员国向IMF认缴份额中25%的黄金或可兑换货币部分； 

② IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币；

③ IMF向该国借款的净额，也构成为该会员国对IMF的债权。

2017年11月14日，IMF的份额(QUOTA)情况，美国、日本和中国依次位居前三位，分别为829.942亿SDRs(占比17.46%)、308.205亿SDRs(占比6.48%)和304.829亿SDRs(占比6.41%)；投票权(VOTES)分别占比16.52%、6.15%和6.09%。

（4）特别提款权(Special Drawing Rights, SDRs)。即IMF对会员国根据其份额(Quota)分配的，可用以归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种帐面资产。

① 它不具有内在价值。它是IMF人为创造的、纯帐面上的资产。它是一种没有任何物质基础的记账单位，虽创设时也规定含金量，但实际上不像黄金具有内在价值，同时也不像美元等储备货币有一国的政治和经济实力为后盾。

② 取得途径特殊。它不像黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得，也不像储备头寸那样以所缴纳的份额作为基础（必须在规定期限内偿还给IMF），而是由IMF按份额比例无偿分配给各会员国的（无条件享有，且70%无须偿还，可以继续使用下去，但必须先换成其他货币）。

③ 具有严格限定用途。只能在IMF及各国政府间发挥作用（主要用于弥补成员国国际收支逆差或者偿还IMF的贷款），任何私企不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易支付，更不能用它兑换黄金。

SDRs最初与美元等值，后改为16种货币定值，20世纪80年代后改用美、德、英、法、日五国货币定值。1996.1.1. SDRs价值的计算权数为：USD39%、DEM21%、JPY18%、GBP11%、FFR11%。

近期各种货币权重情况(2010年12月30日-2016年9月30日)： USD41.9%、EUR37.4%、JPY9.4%、GBP11.3%。2016年10月后的情形：

目前SDRs中各货币的数量分别是：CNY1.0174、EUR0.38671、JPY11.900、GBP0.085946、USD0.58252

                  附表：全球国际储备规模及构成情况（2006年-2014年3月；单位：Billions of SDRs）

2、国际储备的作用

⑴ 从世界的范围来考察：媒介国际商品流动和稳定与促进世界经济发展的作用。

⑵ 具体到每一个国家（地区）来考察。各国（地区）持有国际储备的主要目的如下：

    ① 融通国际收支赤字(清算国际收支差额)，维持对外支付能力。理论与经验证明，当一个国家在国际交易中出现出口减少或因特大自然灾害以及战争等突发情况而造成临时性国际收支逆差，而这部分逆差又无法依靠举借外债来平衡时，人们首要的选择就是动用国际储备来弥补此逆差。这样，既可维护该国国际信誉，又可避免事后被迫采取诸如限制进口等“削足适履”的措施来平衡逆差而影响该国经济的正常发展。此时，运用部分国际储备来平衡逆差，会减缓逆差国政府为平衡国际收支而采取的一些剧烈的经济紧缩政策对国内经济所产生的负面影响。国际储备在此可以起到缓冲作用。但是，如果一国国际收支出现根本性的不平衡，动用国际储备并不能彻底解决问题，相反，会导致国际储备的枯竭。因此，当一国经济因政策失误或经济结构不合理而造成国际收支持续性逆差时，对包括外汇储备在内的储备资产的动用，必须谨慎进行。

    ② 干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。这是国际储备的重要作用之一。如上所述，“十国集团”当年在给国际储备定义时就强调，国际储备是作为维持货币汇率的“干预资产”。尤其在1973年2月国际社会普遍推行浮动汇率制后，尽管从理论上讲各国中央银行并不承担维护汇率稳定的义务，汇率随行就市，但在实际当中，恰恰是这个制度，使汇率波动频繁且波幅较大，因此各国为了该国的利益，使该国的货币汇率稳定在所希望的水平上，都或多或少、或明或暗地动用国际储备对本币汇率进行干预。

    1985年，西方七个工业发达国家建立了对汇率的联合干预机制。该机制的运作基础之一就是持有一定量的国际储备。为此许多国家还专设了外汇平准基金，以保证干预外汇市场的资金需要。外汇平准基金一般由外汇、黄金和该国货币等构成，当某一时期外汇汇率持续上升、本币汇率持续下跌时，就通过平准基金在外汇市场上卖出外汇，买进本币；反之则卖出本币，买入外汇，以此稳定汇率。由于外汇平准基金也并非取之不尽，因此，当一国国际收支发生根本性或长期性失衡，并使汇率持续升跌时，对平准基金的运用必须谨慎进行。现实的一个事例充分说明，保持充足的国际储备特别是外汇储备对维护一国货币或区域性货币的汇率，稳定外汇和货币市场，具有重要的作用。这个事例便是1997年发端于泰国，后波及马来西亚、菲律宾、印尼及新加坡等国的东南亚货币危机。

    1997年7月2日，在历经数月泰铢汇率动荡之后，泰国中央银行终于放弃了实行13年的泰铢与“一篮子”货币挂钩的汇率制度，而改行管理式浮动。消息公布后，泰铢兑美元汇价应声下跌16%，泰国金融危机终于表面化。紧随其后，菲律宾中央银行也无法经受投机力量的打击，于1997年7月11日宣布容许比索兑美元的汇价在不指明的“更阔”的范围内波动，比索兑美元的汇率也即时贬值一成。马来西亚、印尼甚至新加坡等国的货币亦受此影响发生“多米诺骨牌效应”，汇率纷纷应势而下。东南亚货币危机由此爆发了。

  东南亚各国之所以发生货币危机，原因是多重的。例如，在泰国，除了国家有关的经济政策尤其货币政策失衡、金融机构对房地产投资过度、银行呆账严重、外债高筑、国际收支经常项目逆差过大、经济结构不合理、外汇投机商的无情炒作等外，还有一个重要原因，就是国家外汇储备相当有限和货币危机爆发后动用储备政策的失误。泰国在1996年2月外汇储备为387亿美元，这些外汇储备还是泰国通过高利率政策吸引外资流入形成的。1997年2月至5月，为稳定泰铢，泰国曾动用了不多的外汇储备中的60亿美元，外汇储备总额进一步减少。东南亚其他国家（除新加坡外）外汇储备也十分有限，如马来西亚中央银行拥有的外汇储备至1997年6月底也仅为283.5亿美元，印尼至1997年3月、外汇储备仅199亿美元。由于东南亚国家外汇储备普遍不足，因此，当货币危机来临，本币受到强大的外汇投机力打击时，便没有足够的能力捍卫该国的货币。再加上货币危机发生时，面对投机攻势，这些国家的中央银行又不顾实力，不断地动用外汇储备干预市场，结果因外汇储备不足导致干预效果低微，不仅没有达到打击投机活动的目的，反而使储备资产遭受损失。

    ③ 信用保证。主要有两层含义：一是可以作为充当对外借债的保证；二是支持本国货币价值稳定性的信心。

3、国际储备多元化及其影响

国际储备资产的发展大体分为四个阶段:

（1）黄金－英镑储备体系。资本主义发展初期，国际商品交换中的主要流通手段和支付手段是黄金。因此，黄金是国际储备的最初形式。但随着国际贸易的不断发展，黄金生产赶不上国际贸易发展的需要。而英国作为当时最强的经济和贸易大国，处于国际贸易和金融的中心地位，英镑也成为国际间的流通手段和支付手段。因此，国际储备的主要形式由黄金发展为黄金-英镑储备体系。

（2）美元-黄金储备体系。第一次世界大战以后，美国经济力量逐步上升而英国经济力量相对下降，使用美元进行国际结算的业务逐渐增多。第二次世界大战结束后，英国经济遭受严重破坏，国际收支日益恶化，英镑的国际地位不断下降，美元作为储备货币的地位超过英镑。国际储备的主要形式发展为美元-黄金储备体系

（3）美元储备体系。布雷顿森林会议建立了以美元为中心的国际货币体系。在这一体系中，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，美元成为各国（或地区）国际储备的主要资产。

（4）多种货币储备体系。20世纪60年代末期以来，由于西欧和日本经济力量的相对增强和美国经济力量的相对衰落，美国国际收支逆差持续增加，黄金储备不断减少，美元危机频繁发生。为避免美元汇率动荡造成外汇储备资产损失，一些国家开始调整外汇储备的货币构成，国际储备体系开始由单一的美元向多种货币储备发展。在国际储备日趋多元化的阶段，对储备资产的管理变得极为重要。管理方法主要是控制黄金储备数额，外汇储备的规模，货币种类的构成及比例，以及对储备资产的资金运用和安排。基本原则是要达到流动性和盈利性的最优组合。