6.3 外汇风险及其管理

1、外汇风险概述 

1）外汇风险及其类型

外汇风险(Foreign Exchange Exposure)：经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。又称“汇率风险(Exchange Rate Risk)”。

   （1）交易风险(Transaction Exposure/Risk) ：在运用外币进行计价收付的经济交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。它是一种流量风险，是国际企业最主要的外汇风险。外汇交易风险主要存在于：① 以外币计价的商品和劳务的进出口贸易活动；② 以外币计价的国际信贷活动；③ 面值为外币的金融资产之间的交易活动(如远期外汇交易、外汇期货交易等)。外汇交易风险又可细分为“买卖风险”和“交易结算风险”。

    （2）会计风险(Accounting Exposure/Risk)：由于汇率变动而引起经济主体资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。又称“折算／转换风险(Translation/Conversion Exposure/Risk)”等。它是一种存量风险。这里多指涉及到“功能货币”与“记账货币”的不一致及不同时期折算比价（汇率）变动而带来的风险问题。它是一种账面的损失和收益，并不是实际交割时的实际损益，但它却会影响企业资产负债的报告结果。

  例如：某企业进口设备30万美元，当时汇率为100美元=690元人民币，换算为207万人民币，并记录这一负债。在会计期末对外币业务账户金额进行换算时，汇率发生了变化为100美元=630元人民币，这时资产负债表上外汇资金项目的负债为189万元人民币。其中（差额）18万元人民币就成为汇率变化而产生的会计风险。

    又如，英国一家跨国公司在美国设立子公司，那么该公司就拥有美元资产。如果没有足够的美元债务来抵消美元资产，则它就面临折算风险。美元对英镑贬值时，英国母公司在资产平衡表中对美国子公司的评价就会降低，因为母公司的财务报表是以英镑计算的；如果美元对英镑升值，则母公司的总资产升值。

    具体而言，当发生转换风险时，用外币计量的项目（资产、负债、收入和费用）的发生额必须按本国货币重新表述，且必须按母公司所在国的会计规定进行。公司在报告时，为了把原来用外币计量的资产、负债、收入和费用，合并到本国货币账户内，必须把上述用外币计量的项目的发生额按本国货币重新表述，亦称折算的重新表述，它必须按母公司所在国政府或公司自己确立的规定进行。

   （3）经济风险(Economic Exposure/Risk) ：由于意料之外的汇率波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。又称“经营风险(Operating Exposure/Risk)”。它是一种潜在风险，直接影响企业的生产、销售和资金融通，以及企业在国际经济活动中的效果或一家银行在国外的投资效益。

  经营风险不限于实际汇率变动对具体某笔外币交易价值的影响，而是汇率变动对公司整个经营活动的影响。由于汇率的变动与价格变动是紧密相连的，它们对于跨国公司经营活动的影响也表现出某种程度的相互抵消。例如，某公司的出口收入由于出口国的货币升值而增加，但是，与货币升值相伴随的进口国物价下跌又可能压低公司的出口价格，从而部分地抵消了由于汇率变动而增加的收益。所以，必须把汇率和价格的变动综合起来考察汇率变动对公司经营活动的影响经营风险的另一个特点是它不只重视汇率波动带来的一时得失，更重要的是要考察汇率变动的长期动态效应。

2）外汇风险的构成要素及其相互间的关系

凡是外汇风险，一般包括三个因素：本币、外币和时间。

三者与汇率风险的关系主要表现在：

⑴ 处于“多头地位”(将有一笔外汇资金流入)和“空头地位”(将有一笔外汇资金流出)均有外汇风险；

⑵ 以本币收付，无外汇风险；

⑶ 流入的外币与流出的外币币种、金额和时间均相同，无外汇风险；

⑷ 流入的外币与流出的外币币种、金额均相同而时间不同，则只有“时间风险”而无“价值风险”；

⑸ 一种外币流出，另一种外币流入，具有双重风险。

也可以说，外汇风险一般包括两个因素：货币和时间。如果没有两种不同货币间的兑换或折算，也就不存在汇率波动所引起的外汇风险。同时，汇率和利率的变化总是与时间期限相对应，没有时间因素也就无外汇风险可言。经济主体帐款收付与最后清算日的时间跨度越大，汇率波动的幅度可能越大，货币间的折算风险也就越大。外币与本币间的兑换，成为外汇交易风险产生的先决条件，而时间因素则是外汇交易风险产生的催化剂。

2、外汇风险的管理

1）外汇交易风险的管理(防范)

◆货币选择与组合

（1）选择合适计价货币。

① 本币计价：即在对外贸易实务中，通过协商、谈判等方式尽可能地用本币进行支付，即出口商获得本币资金，进口商用本币支付货款。选择本币作为计价货币，不涉及到货币的兑换，进出口商则没有外汇风险。改法适用于货币可自由兑换的国家。

② 收硬付软：在实行单一货币计价的情况下，付款使用软货币，收款使用硬货币。软货币就是趋于贬值或贬值压力较大的货币；硬货币就是趋于升值或币值稳定的货币。出口、外币债权争取使用硬币，进口、外币债务争取使用软币。这里要注意：应选择自由兑换货币作为计价结算货币，便于外汇资金的调拨和运用，一旦出现外汇风险可以立即兑换成另一种有利的货币。

③ 多种货币计价法（软硬搭配）：在进出口贸易中，以多种货币作为计价结算货币，使各种货币的汇率变动风险互相抵消。软硬货币此降彼升，具有负相关性质。进行合理搭配，能够减少汇率风险。交易双方在选择计价货币难以达成共识时，可采用这种折衷的方法。对于机械设备的进出口贸易，由于时间长、金额大，也可以采用这种方法。

（2）提前或延期收付汇。

即根据有关货币对其他货币汇率的变动情况，更改该货币收付日期。在国际（对外）收支中，企业通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延迟收付（Leads & Lags）外汇款项，来达到抵补外汇风险管理的目的。

（3）平衡法与组对。

① 平衡法，又称配对法( Matching )：指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动，使外币的流入和流出在币种、金额和时间上相互平衡的作法。在某进出口商进行出口贸易的同时，又进行进口贸易，并尽量用同种货币计价结算，设法调整收、付汇的时间，使进口外汇头寸轧抵出口外汇的头寸，以实行外汇风险管理的自动抛补（此法又称“自动抛补法”）。

② 组对法(pairing)：指交易主体通过利用两种资金的流动对冲来抵消或减少风险的方法。某公司具有某种货币的外汇风险，它可创造一个与该种货币相联系的另一种货币。它与平衡法相比，其特殊点在于：平衡法是基于同一种货币的对冲，而组对法则基于两种货币的对冲。组对法比较灵活，也易于运用，但若组对不当反而会产生新的风险。因此，必须注意组对货币的选择。

（4）调整价格或利率。
    又称调价保值，改法可以减轻但无法消除外汇风险。在国际贸易中出口收硬币，进口付软币是一种理想的选择，但在实际当中有时只能是“一厢情愿”。在某些场合出口不得不收取软币，而进口被迫用硬币。此时就要考虑实行调价避险法，即出口加价和进口压价，借以尽可能减少风险。调价保值具体有两种方法：①加价保值；②压价保值。在国际信贷中，债权收硬币，债务付软币是一种理想的选择，但在实际当中有时也只能是“一厢情愿”。此时应考虑实行调整利率避险法，即债权（软币收款时）加息（或提高利率）和债务（硬币付款时）减（降）息（或降低利率）。

◆保值条款与保险措施

（1）在合同中加列货币保值条款（采取货币保值措施）。

货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换用所选货币来表示。买卖双方在交易谈判时，经协商，在交易合同中订立适当的保值条款，以防止汇率变化的风险。在外汇风险管理中，货币保值措施主要有黄金保值条款（目前很少用）、硬货币保值条款和一篮子货币保值条款。

① 外汇（硬货币）保值条款：出口合同中规定以硬币保值，以软币支付。支付时按硬币与软币汇率的变动幅度，相应调整支付金额。

② 一篮子货币（综合货币单位）保值条款：综合货币单位（如特别提款权等）是由一定比重的硬币和软币搭配组成，因此，其价值较稳定，以其保值可以减缓风险。

（2）外汇风险保险。

即针对外汇交易风险，可采取向保险公司投保相应险别以降低此类风险的措施。

◆金融市场操作（金融对冲）

（1）借款法(Borrowing)：指有远期外汇收入的企业通过向银行借入一笔与远期收入相同币种、相同金额和相同期限的贷款而防范外汇风险的方法。其特点在于能够改变外汇风险的时间结构，把未来的外币收入现在就从银行借出来，以供支配，这就消除了时间风险，届时外汇收入进账，正好用于归还银行贷款。不过该法只消除了时间风险，尚存在着外币对本币价值变化的风险。

（2）投资法(Investing)：指当企业面对未来的一笔外汇支出时，将闲置的资金换成外汇进行投资，待支付外汇的日期来临时，用投资的本息(或利润)付汇。一般投资的市场是短期货币市场，投资的对象为规定到期日的银行定期存款、存单、银行承兑汇票、国库券、商业票据等。这里要注意，投资者如果用本币投资，则仅能消除时间风险；只有把本币换成外币再投资，才能同时消除货币兑换的价值风险。

投资法和借款法都是通过改变外汇风险的时间结构来避险，但两者却各具特点，前者是将未来的支付移到现在，而后者则是将未来的收入移到现在，这是主要的区别。

（3）BSI法：即借款-即期合同（外汇交易）-投资法(Borrow-Spot-Invest),指在存在外汇应收账款的情况下，借入与应收外汇相同数额的外币，再将这笔外币卖给银行换回本币，进行投资，从而既消除了外汇的时间风险，又消除了价值风险的一种方法。换言之，有关经济主体通过借款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除外汇风险的风险管理办法。在有应收账款的情况下，为防止应收外币的汇价波动，首先借入与应收外汇相同数额的外币，将外汇风险的时间结构转变到现在办汇日(Spot Date)。借款后时间风险消除，但货币风险仍然存在，此风险则可通过即期合同法予以消除。即将借入外币，卖给银行换回本币，外币与本币价值波动风险不复存在，消除风险虽有一定费用支出，但若将借外币后通过即期外汇交易卖得的本币存入银行或投资，可以其赚得的投资收入，抵冲一部分采取防险措施的费用支出。

（4）LSI法：即提前收付-即期合同（外汇交易）-投资法（Lead-Spot-Invest），指对于有应收账款的出口商或债权人来说，LSI包括三个步骤：首先征得交易对方的同意，请其提前支付款项，并给予一定的折扣；再通过即期外汇交易，将收回的外汇款项兑换成本币；为了获得一定的利息以补偿折扣，将换回的本币在货币市场上投资生息。

（5）即期合同法(spot contract)：指具有近期外汇债权或债务的公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同，以消除外汇风险的方法。即期交易防范外汇风险需要实现资金的反向流动。企业若在近期预定时间有出口收汇，就应卖出手中相应的外汇头寸；企业若在近期预定的时间有进口付汇，则应买入相应的即期外汇。

（6）远期合同法(forward contract)：指具有外汇债权或债务的公司与银行签定卖出或买进远期外汇的合同，以消除外汇风险的方法。具体做法是：出口商在签定贸易合同后，按当时的远期汇率预先卖出合同金额和币别的远期，在收到货款时再按原订汇率进行交割。进口商则预先买进所需外汇的远期，到支付货款时按原定汇率进行交割。这种方法优点在于：一方面将防范外汇风险的成本固定在一定的范围内；另一方面，将不确定的汇率变动因素转化为可计算的因素，有利于成本核算。该法能在规定的时间内实现两种货币的风险冲销，能同时消除时间风险和价值风险。

由于远期外汇合约通常是不可撤消的，它是保障收益和现金流的工具。采用这一避险工具的关键是对未来汇率的预期，若汇率实际变动与预期不符，则虽锁定了风险，却也失去了应得的收益。因而，这一避险工具常用于保守型管理策略之中。

（7）期货交易合同法(future contract)：指具有远期外汇债务或债券的公司，委托银行或经纪人购买或出售相应的外汇期货，借以消除外汇风险的方法。这种方法主要有：①“多头套期保值”；②“空头套期保值”。外汇期货交易的选择，同样取决于汇率预期及信用风险，但期货有独特的保证金制度，它是利得与损失的杠杆，既不限制风险，也不限制收益。

（8）期权合同法(option contract)：该法与远期外汇合同法相比，更具有保值作用。因为远期法届时必须按约定的汇率履约，保现在值不保将来值。但期权合同法可以根据市场汇率变动作任何选择，即既可履约，也可不履约。最多损失期权费。进出口商利用期权合同法的具体做法是：①进口商应买进看涨期权；②出口商应买进看跌期权。从避免外汇风险的角度看，外汇期权是外汇远期合同和外汇期货的延伸，不同之处在于它具有选择权，期权买方可放弃履约，从而随市场行情变化，获得无限大的利益。由于银行考虑到外汇交割通常会在极其不利的情况下进行，相应会提高交易费用，因此，在做期权交易时，应尽可能地缩短未来不确定时间，以获得更有利的远期汇率。

（9）掉期合同法(swap contract)：指具有远期的债务或债权的公司，在与银行签订卖出或买进即期外汇的同时，再买进或卖出相应的远期外汇，以防范风险的一种方法。它与套期保值的区别在于：套期保值是在已有的一笔交易基础上所做的反方向交易，而掉期则是两笔反方向的交易同时进行。掉期交易中两笔外汇买卖币种、金额相同，买卖方向相反，交割日不同。这种交易常见于短期投资或短期借贷业务外汇风险的防范上。

（10）利率互换(interest rate swap)与货币互换：它包括两种形式：一是不同期限的利率互换，另一种是不同计息方式(一般是固定利率与浮动利率)互换，通过互换降低筹资成本，减少风险。在货币互换交易中，由于汇率是预先确定的，交易者不必承担汇率波动的风险，因而可起到避险作用。货币互换汇率由交易双方商定，且互换交易的期限往往较长，因而在规避长期外汇风险时它比期货、远期合同等更简洁。互换交易是降低长期资金筹措成本，防范利率和汇率风险的最有效的金融工具之一。

值得注意的是，各种避险措施都存在着利弊，经济主体应根据自身业务需要，慎重选择避险工具。首先，规避外汇交易风险要付出相应的管理成本，因此，要精确核算管理成本、风险报酬、风险损失之间的关系。其次，应综合全面考虑，尽可能通过抵消不同项目下的货币资金敞口，减低或消除外汇交易风险。最后，防范外汇交易风险的方法多样，达到的效果各不相同，经济主体应按自身情况选择合理的避险方案。

◆国际结算及信贷方式选择

在对外贸易实务中，应尽量选择快捷、安全的结算方式，如：即期信用证、即期付款交单、电汇等。此类方法因为快捷，所以降低了时间风险；因为安全，故降低了信用风险。也可以考虑其他国际信贷（结算）方式，如：

（1）出口信贷(export credit)：指在大型成套殴备出口贸易中，出口国银行向本国出口商或外国进口商提供低利贷款，以解决本国出口商资金周转困难或满足外国进口商资金需要的一种融资业务。多指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经进口商承兑的、5年以内的远期汇票无追索权地卖断给出口商所在地的金融机构，以提前取得现款的资金融通方式。该法有四个特点：①贷款限定用途，只能用于购买出口国的出口商品；②利率较市场利率为低，利差由政府补贴：③属于中长期贷款；④出口信贷的发放与信贷保险相结合。它包括两种形式：一是卖方信贷(supplier's credit)，即由出口商所在地银行对出口商提供的贷款；二是买方信贷(buyer's credit)，即由出口商所在地银行对外国进口商或进口方的银行提供的融资便利。出口商可以利用卖方信贷避免外汇风险。

改法具体做法是：出口商以商业信用方式出卖商品时，在货物装船后立即将发票、汇票、提单等有关单据卖断给承购应收账款的财务公司或专业机构，收进全部或大部分货款，从而取得资金融通的业务（亦称“承购应收账款业务”）。

（2）福费廷(forfaiting)：在这种交易中，出口商及时得到货款，并及时地将这笔外汇换成本币。它实际上转嫁了两笔风险：一是把远期汇票卖给金融机构，立即得到现汇，消除了时间风险，且以现汇兑换本币，也消除了价值风险，从而，出口商把外汇风险转嫁给了金融机构；二是福费廷是一种卖断行为，把到期进口商不付款的信用风险也转嫁给了金融机构，这也是福费廷交易与一般贴现的最大区别。

（3）保付代理(factoring)：出口商在对收汇无把握的情况下，往往向保理商叙做保付代理业务。该种业务结算方式很多，最常见的是贴现方式。由于出口商能够及时地收到大部分货款，与托收结算方式比较起来，不仅避免了信用风险，还减少了汇率风险。

在以上三者国际信贷中，出口信贷与福费廷属中长期融资，而保付代理业务则是短期贸易信贷的一种，其特点是：①不能向出口商行使追索权；②保理组织提供广泛、综合的服务；③保理组织预支货款。进出口商保理组织在该业务中起了重要的作用。

◆贸易协定与易货贸易

即通过签定国际贸易协定（采取记账贸易）、采用易货贸易方式等以回避外汇风险。此时，因在正常的外贸业务中，没有实实在在的货币兑换行为，也就不存在外汇交易风险。

2）其它外汇风险的管理 

◆外汇会计（转换）风险的管理

（1）运用资产负债表来保值。即通过调整资产负债表的构成达到为资产负债表保值，避免汇率风险的目的。具体而言，企业可以使财务报表中各项资产和负债的外汇折算风险尽可能相互抵消，重新安排会计受险额，使其折算风险头寸为零。因为会计受险额是指资产和负债之间的差额，而资产和负债的价值如果是随着汇率的变动而变动的话，则受险额也会随之而变动，这样就可以通过调整受险额中的资产和负债数额来达到尽可能避免外汇损失的目的。

（2）使用外汇衍生工具规避折算风险。企业根据外币折算风险暴露的大小建立相应的外汇衍生工具合约，从而规避外汇折算风险。常用的外汇衍生工具主要是外汇远期合约，建立了外汇远期合约之后，可以降低企业经营活动的风险，以及向海外投资活动的外汇风险。

（3）调整企业现金以达到资产负债表的平衡。企业通过调警现金及其等价物的数额及其构成，来避免在财务报表上显现出来的折算风险。当记账货币贬值时，如果所持有的现金及其等价物足够多时，在折算时就会发生折算损失。这时可以将企业的现金以及等价物转移出去，或者转换成硬货币，以避免可能的折算损失。

◆外汇经济（经营）风险的管理

 主要采用“多样化原则(策略)”，通过“经营对冲”来进行防范或管理。包括：

  ⑴ 分散经营(Disversifying Operation)，或称“多样化经营”；

  ⑵ 分散筹资(Disversitying Financing)，或称“多样化筹资”。