6.2  外汇交易业务

1、即期与远期外汇交易

1）即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)

  ◆ 含义与目的

      即期外汇交易：外汇买卖双方以当天的汇价(即期汇率)成交后，原则上在两个营业日内办理交割的外汇买卖活动(业务)。又称“现汇交易”、“现汇买卖”等。

      即期外汇交易是外汇市场上业务量最大的外汇交易活动。具体来说，即期外汇交易的主要目的：

   ⑴ 即期、临时性的收付款需求。如应付进出口贸易、投标、海外工程承包、国际旅游、跨国留学等的外汇结算或归还外汇贷款。

      ⑵ 货币保值的需要。如银行进行的各种货币头寸的抛补活动；客户调整手中各种外汇头寸的比例，以避免汇率风险。

      ⑶ 外汇投机的需要。如外汇投资者或称投机者利用汇率的涨跌以获取汇差的外汇交易。

  ◆ 形式（类型）

      当今世界，即期外汇交易主要有三种形式：电汇、信汇和票汇。

      电汇(Telegraphic Transfer, T/T)：汇出行应汇款人的要求，用电报、电传或SWIFT通知付款行(汇入行)向收款人付款。

          信汇(Mail Transfer, M/T)：汇出行应汇款人的要求，用航邮信函通知付款行(汇入行)向收款人付款。

          票汇(Banker’s Demand Draft, D/D)：汇出行应汇款人的申请，开立即期汇票，交汇款人自行传递给收款人，付款行(汇入行)凭票向收款人付款。

  ◆ 报价

      即期外汇交易采用的汇率——“即期汇率”（Spot Rate），它是外汇市场一切其它外汇汇率的基础。

    报价依据

      ⑴ 正在运行的其他国际外汇市场的行情；

      ⑵ 国内外经济、政治及军事等领域的最新动态；

      ⑶ 报价行现时的外汇头寸分布情况及其经济意图。

      此外，询价者的交易意图也是对外报价的考虑因素之一。

    报价特点/方式

      ⑴ 采取“双向报价”的原则；

      ⑵ 在通过电讯报价时，多采用“点数”法；

      ⑶ 多采用以美元为中心的报价方法，即“美元报价法”。

2）远期外汇交易(Forward Exchange Transaction) 

 ◆ 远期外汇交易及其目的

    远期外汇交易：外汇买卖双方达成交后，根据合同的规定，在将来某一约定的日期，以某一约定汇率交割某一约定数量外汇的外汇买卖活动(业务)。

    远期外汇交易参与者及其目的：

    ⑴ 贸易商（进出口商）：避免国际贸易（款项收付）中汇率变动的风险；

    ⑵（外汇）资金借贷者：防止（外汇）资金借贷中的汇率变动风险；

    ⑶ 外汇银行：防止经营外汇业务过程中的汇率风险；

    ⑷ （外汇）投机者：取得投机利润。

  ◆ 远期汇率的标价

     ⑴ 直接法：直接标出远期外汇的实际汇率。

       ⑵ 差额法：用“升水(At Premium)”、“贴水(At Discount)”和“平价(At Par)”标出远期汇率与即期汇率之差额的方法。

       在即期汇率为直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水(或－贴水)

       在即期汇率为间接标价法下：远期汇率＝即期汇率－升水(或＋贴水)

     调期率及其计算问题

   调期率（远期差价）：即期汇率与远期汇率的差价。

    调期率通常以“点数”表示，一个点数的汇率差表明汇率变动万分之一（或百分之一）个货币单位。

  计算原则：在已知即期汇率和调期率的情况下，凡是调期率的前一个数字大于后一个数字，则不论为何种汇率标价法，均应分别从即期汇率中减去调期率求出远期汇率买卖价；相反，凡是调期率的前一个数字小于后一个数字，则不论为何种汇率标价法，均应分别从即期汇率中加上调期率求出远期汇率买卖价。即“大小减、小大加”。

   ◆ 远期汇率与利率的关系

    ① 其它条件不变，两种货币之间利率水平较低的货币，其远期汇率为升水，较高的货币为贴水；

    ② 远期汇率和即期汇率的差异，决定于两种货币的利率差异，并大致和利率的差异保持平衡；

    ③ 远期汇率升水、贴水的具体数字可从两种货币利率差与即期汇率中推导计算；

                  升(贴)水数字=即期汇率×利差×月数/12

    ④ 升水(或贴水)的年率也可从即期汇率与升水(或贴水)的具体数字中推导计算。

  ◆ 远期外汇交易的类型

  按交易对象：“商业性被动交易”和“金融性主动交易”。

    按交割日是否固定：定期交易和择期交易。

      定期交易：预先约定交割的确切期限，到期必须在两个营业日内进行交割的外汇交易方式。

      择期交易：外汇交易的一方在成交后的第3个营业日起到约定的期限内任何一个营业日，要求交易的另一方按照约定的远期汇率进行交割的远期外汇交易。

2、套汇、套利及调期交易

1）套汇交易(Arbitrage)

套汇交易：为获取汇率差价而从事的外汇交易。即利用不同外汇市场、不同币种的汇率差异，在汇率低的市场买进，而在汇率高的市场卖出(贱买贵卖)，借此赚取差价收益的外汇业务(交易)。

套汇交易的方式包括：地点套汇、时间套汇（掉期）和利率套汇（套利）三种。

地点套汇（Space Arbitrage）:套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同地点进行外汇买卖，以赚取汇率差价的一种套汇交易。又可分为直接套汇（两角套汇、两地套汇）和间接套汇（三角套汇、三地套汇）两类。

直接套汇（Direct Arbitrage），又称两角套汇（Two Points Arbitrage）：利用两个外汇市场、同种货币的汇率差异，在汇率低的市场买进，而在汇率高的市场卖出，借此赚取差价收益的外汇业务。

间接套汇（Indirect Arbitrage），又称三角套汇（Three Points Arbitrage）或多角套汇（Multiple Points Arbitrage）：利用三个或三个以上的不同外汇市场之间的汇率差异，贱买贵卖，借此赚取差价收益的外汇业务(交易)。此时，套汇者首先必须判断是否有套利机会。具体方法有二：

一是汇率连乘法，即把三地汇率改成相同的标价法，然卮用三个卖出价或三个买入价相乘，若乘积等于1或者几乎等于1时，说明市场之间的货币汇率关系处于均衡状态，没有汇差，或只有微小的差率，但不足以抵补资金调度成本，套利将无利可图；若乘积不等于1，说明存有汇率差异，此时套汇有利可图。

二是套算汇率法，即根据两个市场上三种货币间的汇率关系推算出第三个市场上三种货币间的汇率关系，若某个市场上的实际汇率与套算出来的汇率不一致，就可从事三角甚至多角套汇活动。

2）套利交易(Interest Arbitrage)

套利交易：利用不同国家/地区的短期利率差异，将资金由利率较低的国家转向利率较高的国家，从利差中获取盈利的外汇交易。主要有两类：

⑴ 不抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)：套利者将资金由利率较低的国家货币转移到利率较高的国家货币，以便赚取利差收益的外汇交易活动。又称“非补偿性套利”等。

⑵ 抛补套利(Covered Interest Arbitrage)：套利者在把资金由利率较低的国家货币转向利率较高的国家货币的同时，在外汇市场上卖出投资期限相同的远期高利货币，以避免风险的交易活动。又称“补偿性套利”、“抵补套利”等。

套利交易的可行性取决于两国货币利率的差异和对冲交易费用两因素。如果前者大于后者，则套利者有利可图；如果两者相等，即无收益，也无亏损；如果前者小于后者，套利者会出现亏损，不应该进行套利。

套利是否可以获利的判断公式如下：

式中，r1、r2分别表示低利货币和高利货币的年利率，m表示（掉期）月数，R1、R2分别表示即期卖出汇率和远期买入汇率。

【应用举例】

纽约和苏黎世银行短期存款年利率分别为6％(r1)和10％(r2)，即期汇率：USD1＝SFR1.5000/20，3个月的调期率为100/120，计算3个月期(m)USD对SFR的套利是否有收益？

  ① 3个月期USD对SFR买入汇率(R2)为：USD1＝SFR1.5020+0.0120＝SFR1.5140；

  ② 将①代入公式并计算为0.07％【(10%-6%) ×3/12+(1.5000-1.5140)/1.5000】。可见，如果把USD兑换成SFR，并投向苏黎世是可以获取收益的。

3）调期交易(Swap Transaction)

调期交易，又称掉期交易，即外汇交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇的交易活动。

例：某美国投资公司需要1万英镑现汇进行投资，预期3个月后收回。故该公司就买进1万英镑现汇，为了避免3个月后英镑汇率下跌的风险，他在买进英镑现汇的同时，卖出一笔1万英镑期汇。若当时即期汇率为：英镑1＝美元1.6180/90，3个月远期汇率为贴水0.0123/0.0119美元。

交易过程及结果：

①买进1万英镑现汇需付出16190美元；

②卖出1万英镑期汇3个月期汇可收回16057美元；

③两者相抵，交易者只需承担与交易金额相比极为有限的调期成本，就可保证预计的投资收益不因汇率变动而遭受损失。

3、外汇期货与期权交易

1）外汇（货币）期货交易

外汇期货交易（Forex Futures Trading），又称货币期货交易，即在有形的交易市场（交易所），通过结算所的下属成员清算公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按固定价格购买或出售远期外汇的一种业务。

◆外汇（货币）期货交易的特点

（1）外汇期货合同是标准化合同。外汇期货交易是一种标准化的期货合约，表现在交易币种、交易数量等都是标准化的。标准化表现在: 一是交易币种的标准化。例如, 在芝加哥的国际货币市场期货交易所开业时只有美元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等货币。二是合同金额的标准化。不同外汇期货合约的交易金额有特殊规定, 如一份期货合同英镑为25000、日元为12500000、瑞士法郎为125000、加拿大元为100000。三是交割期限和交割日期固定化。交割期一般与日历月份相同，多为每年的3月份、6月份、9月份和 12 月份。一年中其他月份可以购买但不交割。交割日一般是到期月份的第三个星期的星期三。

（2）外汇期货价格与现货价格相关。期货价格与现货价格变动的方向相同, 变动幅度也大体一致, 而且随着期货交割日的临近,期货合同所代表的汇率与现汇市场上的该种货币汇率日益缩小, 在交割日两种汇率重合。

（3）外汇期货交易实行保证金制度。在期货市场上, 买卖双方在开立账户进行交易时 , 都必须交纳一定数量的保证金。缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务。清算所为保证其会员有能力应付交易需要, 要求会员开立保证金账户,储存一定数量的货币，同时会员也向他的客户收取一定数量的保证金。保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是订立合同时必须缴存的，一般为合同价值的3%-10%, 根据交易币种汇率的易变程度来确定。维持保证金指开立合同后 , 如果发生亏损, 致使保证金的数额下降, 直到客户必须补进保证金时的最低保证金限额。一旦保证金账户余额降到维持水平线以下, 客户必须再交纳保证金, 并将保证金恢复到初始水平。

（4）外汇期货交易实行每日清算制度。当每个营业日结束时 ,清算所要对每笔交易进行清算, 即清算所根据清算价对每笔交易结清, 盈利的一方可提取利润, 亏损一方则需补足头寸。由于实行每日清算, 客户的账面余额每天都会发生变化, 每个交易者都十分清楚自己在市场中所处的地位。如果想退出市场, 则可做相反方向的交易来对冲。

◆外汇（货币）期货交易与远期外汇交易的主要区别

（1）交易者不同。外汇期货交易，只要按规定缴纳保证金，任何投资者均可通过外汇期货经纪商从事交易，对委托人的限制不如远期外汇交易。在远期外汇交易中，参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好业务关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与远期外汇交易。

（2）交易保证金。外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏，而补交或退回多余的保证金。而远期外汇交易是否缴纳保证金，视银行与客户的关系而定，通常不需要缴纳保证金，远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。

（3）交易方式不同。外汇期货交易是在期货交易所公开喊价（报价）的方式进行的。交易双方互不接触，而各自以清算所结算中间人，承担信用风险。期货合约对交易货币品种、交割期、交易单位及价位变动均有限制。货币局限在少数几个主要币种。而远期外汇交易是在场外交易的，交易以电话或传真方式，由买卖双方互为对手进行的，而且无币种限制，对于交易金额和到期日，均由买卖双方身由决定。这在经济不景气时，对方违约风险增大，在交易时间、地点、价位及行情揭示方面均无特别的限制。

（4）整体交易。在外汇期货交易中，通常以本国货币作为代价买卖外汇，如在美国市场仅以美元报价，因此，除美元外的其他币种如欧元与日元之间的避险，只能以美元为中介买卖日元或欧元从而构成两笔交易。而在远期外汇交易中，不同币种之间可以直接交易。

（5）现货与差额结算。外汇期货交易由于以清算所为交易中介，金额、期限均有规定，故不实施现货交割，对于未结算的金额，逐日计算，并通过保证金的增减进行结算，期货合约上虽标明了交割日，但在此交割日前可以转让，实行套期保值，减少和分散汇率风险。当然，实际存在的差额部分应进行现货交割，而且这部分所占比例很小。而在远期外汇交易时，要在交割日进行结算或履约。

◆外汇（货币）期货交易的功能（基本操作原理）

（1）套期保值

外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值两种。它的主要原理就是利用期货市场和现货市场价格走势一致的规律, 在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易。不管汇率如何变动, 利用期货市场上盈与亏和现货市场上的亏与盈相补平, 使其价值保持不变, 实现保值。

卖出套期保值，又称空头套期保值, 即先在期货市场上卖出后再买进。出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间会得到一笔外汇, 为了避免外汇汇率下浮造成的损失, 一般采用卖出套期保值。

买入套期保值，又称多头套期保值, 即先在期货市场上买入而后卖出。进口商或需要付汇的人因担心付汇时本国货币汇率下浮， 往往采用买入套期保值。

（2）外汇投机

投机者往往无具体的外汇需求, 而是借汇率涨落波动之机, 进行冒险性的期货交易从中获利。由于外汇期货交易实行保证金交易, 投机者能用较小资本做较大外汇交易, 体现以小博大的投机特点。国际金融市场正是由于投机者的参与, 保值者的愿望才便于实现, 才使外汇期货市场有了更大的流动性。期货市场的投机活动分为多头投机和空头投机两种。

多头投机是指投机者预测某种货币汇率上升, 先买后卖, 将先前设立的多头地位了结, 从中谋取盈利行为。进行多头投机的前提是预测某种货币汇率上升, 先进行买入, 如果汇率果然按其预测方向变动, 交割之前进行卖出, 他就会盈利；反之, 不管他是做对冲结束还是进行实际交割, 他都会亏损。

空头投机与多头投机相反。空头投机是预测某种货币汇率下跌, 先卖后买，了结先前的空头地位, 从中谋取盈利。进行空头投机的前提是汇率下跌。在预测汇率下跌的前提下, 投机者先进行卖出期货, 汇率果然按其所预料的下跌了, 在交割日到来之前进行买入, 他就会盈利；否则不管他是做对冲结束还是进行实际交割 , 他都会亏损。

（3）价格发现功能

所谓价格发现是指形成竞争性价格的过程。外汇期货市场由于它的透明度高和流动性强，因而成为更有效的价格发现制度。在外汇期货市场上, 通过参与者各方有序的公开竞争和讨价还价, 形成的汇率能比较真实地反映外汇市场的供求状况。

◆外汇（货币）期货交易的流程（程序）

外汇期货交易主要涉及开户、委托、成交、清算和交割等几个方面。

（1）开户。开户是期货交易的第一步，参加外汇期货交易的客户首先要选择经纪商，开立保证金账户，并签订代理买卖协议。经纪商可以是交易所会员，也可以不是交易所会员，不过非交易所会员的经纪商最终还是要通过会员经纪商在交易所内进行交易。保证金账户的开立分两种情况，客户如果是交易所会员，可以直接在交易所开立保证金账户；如果不是交易所会员，必须在具有会员资格的经纪商账户中为客户另开设一个专门的保证金账户。

（2）委托。保证金账户开立后，客户即可委托经纪商进行交易。客户的委托是通过向经纪商下达指令的形式进行的。客户的委托分为限价委托(Limit Order)和市价委托(Market Order)两种。限价委托是客户指定一个特定的价格，要求经纪商按此价格或比该价格更好的价格进行交易。市价委托是指经纪商接到委托指令后可按当前市场上最有利的价格进行交易。

（3）成交。经纪商在接到买卖指令后，如果经纪商是交易所会员，则可直接进行交易；如果不是交易所会员，则要委托会员进行交易。外汇期货交易的价格是通过公开叫价的拍卖方式产生的。具体的叫价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式；另一种是会员在交易所大厅公开喊价方式。叫价遵循“价格优先、时间优先”的原则。成交结束后还需要进行交易确认，确认交易完成并经清算机构审查登记后，交易合约成立。

（4）清算与交割。买卖成交后，所有交易都要通过清算会员与清算机构进行清算。期货合约到期后必须进行交割，交割是期货交易的最后一个程序，它标志着一个期货合约的结束。外汇期货合约的交割日期比较固定。如IMM规定外汇期货合约一年交割四次，分别在每年的3月、6月、9月、12月的第三个星期三进行。如果当日恰逢节假日，则顺延一天。实际交割的外汇期货合约只占外汇期货交易的极小一部分，通常不足2%。大部分期货合约都在到期日前，通过一笔反向的合同数量与到期日相同的期货交易对冲了。尽管如此，一个有效而可靠的交割系统，对于外汇期货合约的价格形成仍然具有重要的作用。

2）外汇（货币）期权交易

外汇期权交易，又称货币期权交易，指赋予买方拥有履行或不履行购买（或出售）远期外汇合约选择权的外汇业务。即合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。

外汇期权是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。

◆外汇（货币）期权交易的主要特点

外汇期权买卖是一种交易方式，它是原有的几种外汇保值方式的发展和补充。它既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。

外汇期权买卖实际上是一种权利的买卖。权利的买方在支付一定数额的期权费后，有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权利的卖方买进或卖出约定数额的外币，权利的买方也有权不执行上述买卖合约。

外汇期权业务的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值，客户有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得盈利的机会。对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。期权的买方风险有限，仅限于期权费，获得的收益可能性无限大；卖方利润有限，仅限于期权费，风险无限。 期权外汇买卖实际上是一种权力的买卖。权力的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权力的卖方（如银行）买进或卖出约定数额的外币。同时权力的买方也有权不执行上述买卖合约。

◆外汇（货币）期货交易与外汇（货币）期权交易的区别

（1）买卖双方权利义务不同。外汇期货交易的风险收益是对称性的，期货合约的双方都赋予了相应的权利和义务。如果想免除到期时履行期货合约的义务，必须在合约交割期到来之前进行对冲，而且双方的权利义务只能在交割期到来时才能行使。

而外汇期权交易的风险收益是非对称性的，期权合约赋予买方享有在合约有效期内买进或卖出的权利。也就是说，当买方认为市场价格对自己有利时，就行使其权利，要求卖方履行合约。当买方认为市场价格对自己不利时，可以放弃权利，而不需征求期权卖方的意见，其损失不过是购买期权预先支付的一小笔权利金。由此可见，期权合约对买方是非强迫性的，他有执行的权利，也有放弃的权利；而对期权卖方具有强迫性。在美式期权中，期权的买方可在期权合约有效期内任何一个交易日要求履行期权合约，而在欧式外汇期权交易中，买方只有在期权合约履行日期到来时，才能要求履行期权合约。

（2）交易内容不同。在交易的内容上，外汇期货交易是在未来远期支付一定数量外汇的标准化合约，而外汇期权交易的是权利，即在未来某一段时间内按敲定的价格，买卖某种外汇的权利。

（3）交割价格不同。期货到期交割的价格是竞价形成，这个价格的形成来自市场上所有参与者对该合约外汇（货币）到期日价格（汇率）的预期，交易各方注意的焦点就在这个预期价格（汇率）上；而期权到期交割的价格在期权合约推出上市时就按规定敲定，不易更改的，是合约的一个常量，标准化合约的惟一变量是期权权利金，交易双方注意的焦点就在这个权利金上。

（4）保证金的规定不同。在外汇期货交易中，买卖双方都要交纳一定的履约保证金；而在外汇期权交易中，买方不需要交纳保证金，因为他的最大风险是权利金，所以只需交纳权利金，但卖方必须存入一笔保证金，必要时须追加保证金。

（5）价格风险不同。在外汇期货交易中，交易双方所承担的价格风险是无限的。而在外汇期权交易中，期权买方的亏损是有限的，亏损不会超过权利金，而盈利则可能是无限的——在购买看涨期权的情况下；也可能是有限的——在购买看跌期权的情况下。而期权卖方的亏损可能是无限的——在出售看涨期权的情况下；也可能是有限的——在出售看跌期权的情况下；而盈利则是有限的——仅以期权买方所支付的权利金为限。

（6）获利机会不同。在外汇期货交易中，做套期保值就意味着保值者放弃了当市场价格（汇率）出现对自己有利时获利的机会，做投机交易则意味着既可获厚利，又可能损失惨重。但在外汇期权交易中，由于期权的买方可以行使其买进或卖出期货合约的权利，也可放弃这一权利，所以，对买方来说，做外汇期权交易的盈利机会就比较大，如果在套期保值交易和投机交易中配合使用外汇期权交易，无疑会增加盈利的机会。

（7）交割方式不同。外汇期货交易的货币（外汇），除非在到期前卖掉期货合约，否则到期必须交割；而外汇期权交易在到期日可以不交割，致使期权合约过期作废。

（8）标的物交割价格决定不同。在期货合约中，标的物（外汇）的交割价格（即期货价格）由于市场的供需双方力量强弱不定而随时在变化。在期权合约中，标的物的敲定价格则由交易所决定，交易者选择。

（9）合约种类数不同。期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价格，故在创造合约种类时，仅有交割月份的变化；期权的敲定价格虽由交易所决定，但在任一时间，可能有多种不同敲定价格的合约存在，再搭配不同的交割月份，便可产生数倍于期货合约种类数的期权合约。

◆外汇（货币）期权交易的基本类型

（1）按期权持有者的交易目的，分为：买入期权，也称为看涨期权；卖出期权，也称为看跌期权。

（2）按产生期权合约的原生金融产品，分为：现汇期权，即以外汇现货为期权合约的基础资产；外汇期货期权，即以货币期货合约为期权合约的基础资产。

（3）按期权持有者可行使交割权利的时间，分为：欧式期权，指期权的持有者只能在期权到期日当天纽约时间上午9时30分前，决定执行或不执行期权合约；美式期权，指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分前，选择执行或不执行期权合约。因此美式期权较欧式期权的灵活性较大，因而费用价格也高一些。