4.3 西方汇率理论简介
1、传统汇率理论
1）国际借贷论(Theory of International Indebtedness)
（1）代表人物：葛逊(G.L.Goschen，英)等。
（2）基本观点：汇率的变动是由外汇供求引起的，而外汇供求则源于国际借贷，国际借贷则来自商品的输出入、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。
（3）基本结论：如一国的流动借贷相等，外汇供求也相等，汇率不会变动。若流动借贷中，债权大于债务，则外汇供大于求，外币汇率会下降；反之则外币汇率会上升。
（4）简要评价
① 只能用来解释短期汇率的形成，并不能用来解释长期汇率的形成；
② 只适用于具有比较发达的外汇市场国家；
③ 外汇市场如果受到国家干预，外汇供求决定汇率的作用就会大打折扣；
④ 该理论的适用性，还要受到两国经济发展阶段必须大体相同的限制。
2）购买力平价论(Theory of Purchasing Power Parity)
（1）代表人物：卡赛尔(G.Cassel，1866-1945年，瑞典)
（2）基本内容
两国货币的兑换比率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。
【绝对购买力平价】
在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币间的比率。
它是用来说明某一时点上两国货币汇率的决定。
由于货币的购买力可表示为一般物价水平的倒数，其公式可表述为：R＝Pa/Pb
式中：R为a、b两国之间的汇率，Pa为某时点上a国物价总指数，Pb为同期b国物价总指数。
【相对购买力平价】
两国货币间的汇率在两个时期的变化，反映着两国在两个时期内物价指数的变化。
即：两国货币之间的汇率等于过去的汇率乘以两国“通胀率”之商。
它是用来说明不同时期两国货币汇率的变化。
其公式可表述为：R1＝R0×Ｉa/Ｉb
式中：R1为a、b两国之间新的汇率，R0为两国原来的汇率，而Ｉa为a国的通货膨胀率，Ｉb为b国的通货膨胀率(均用一定物价指数表示)。
（3）简要评价
◆主要合理性
① 通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方法上是正确的。
② 直接把通胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。
③ 在战争等突发因素造成两国间贸易及货币关系中断之后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。
④ 将物价水平与汇率相联系，这对讨论一国汇率政策与发展出口贸易不无参考价值。
◆主要缺陷
① 仅涉及表面现象，未触及本质。
② 能够说明汇率的长期变化趋势，而无助于解释短期和中期的汇率变动趋势。
③ 该理论的运用有严格的限制和一定的困难。
④ 该理论的推论“一价定律”没有现实基础。
一价定律：世界各地的商品价格如果扣除运输费用则必定是一致的。
3）汇兑心理论(Psychological Theory of Exchange)
（1）代表人物：阿夫塔里昂(A.Aftalion 1874-1956，法)
（2）基本观点：汇率的决定与变动产生于人们各自对外汇的效用所作的主观评价。
（3）基本结论：不同的主观评价产生了不同的外汇供给与需求。供求双方通过市场达成均衡，其均衡点就是实际汇率，它是外汇供求双方心理活动的集中表现。当旧的均衡被打破时，汇率又将随人们对外汇主观评价的改变而达到新的均衡。
（4）简要评价
汇兑心理论的产生有其特定的历史背景。从人们心理上对外币作出的主观评价角度说明汇率的变动，其在方法论上是有新意的。
用人们对外币的主观评价解释汇率的变动，特别是外汇投资和资本抽逃等现象有其合理之处。
主要缺陷：
① 它是主观唯心论；
② 该理论的运用性较差。
4）利率平价论(Theory of Interest Parity)
（1）代表人物：凯恩斯(J.M.Keynes)和爱因齐格(P.Einzig)。
（2）基本观点：远期差价(远期汇率与即期汇率的差额)是由两国利率差异决定的，并且高利货币在期汇市场上必定贴水，低利货币在期汇市场上必定升水。这样，任意两种货币存款的预期收益率应相同。换言之，两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。
（3）理论分析过程
（4）简要评价
该理论对于我们理解期汇汇率的决定以及期汇汇率与现汇汇率之间的关系都很有意义。但该理论也存在一些缺陷：
① 它并没有考虑交易成本；
② 它假定不存在资本流动障碍；
③ 它假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断地进行抛补套利，直到利率平价成立。
2、现代汇率理论
1）流动资产选择理论（Theory of Portfolio Selection）
（1）代表人物：托宾(J.Tobin，1918-2002，美)和马柯维茨(H.M.Markowitz，1927- 美)
（2）基本内容
经济主体选择资产的主要依据：①期待的收益率；②风险的大小；③流动性的强弱。即收益性(Profits)、安全性(Safety)和流动性(Flexibility)。
以本币和外币所表示的各种金融资产，会随着各国的风险及通货膨胀率、利率、投资利润率、国际收支状况和预期汇率等的变动，其“基本三性”也会不断变动。各经济主体将会随之作相应的调整，从而引起资本频繁地在国与国之间流动，进而引起外汇供求关系的变化和汇率的变动。
（3）简要评价
该理论对论述当今发达国家货币汇率的短期变化有一定的参考价值。
主要缺陷：
① 片面性。它只着眼于金融资产，而完全不考虑商品与劳务等的国际经济交易对汇率的影响。
② 局限性。该理论的成立前提条件是国内外金融市场发达且关系密切；外汇管制取消；汇率完全自由浮动。
2）货币主义汇率理论(Monetarist Theory of Exchange)
（1）代表人物：弗里德曼(Milton Friedman)、蒙代尔(R.A.Mundell)
（2）基本特点：强调货币市场和证券市场在汇率决定进程中的作用，把汇率看作是两国货币的相对价格之比，是由货币市场上均衡条件决定的。
（3）基本内容
① 用货币相对供应量的变动作为解释汇率波动的重要因素，同时可用货币量变动预测汇率；
② 从长期而言，可用两国通胀率的变化说明和预测汇率的变动；
③ 短期内汇率由反映金融资产变动的货币供求情况决定；
④ 货币当局可以通过变动货币供求率和金融资产收益率来影响汇率。
（4）理论前提及简要评价
① 资本市场开放，国内外金融资产可以互相替代；
② 市场信息灵通；
③ 可以有充分自由的套购机会，使购买力平价、利率平价、合理预期得以在市场上实现。
上述理论前提或条件在多数发展中国家(包括某些发达国家)是难以具备的，因而其该理论的适用性受到一定的影响。
